海外养老金体系探究之美国篇：IRA发展归因：渗透率、参与度、可转换与盈利性的四重奏

国家/地区中国行业保险行业报告发布日期2023年07月16日 ——海外养老金体系探究之美国篇 核心观点 ⚫引言：当前我国已步入人口老龄化社会，且程度还在持续加深，社会养老成为急需解决的问题，保障“老有所养”刻不容缓，如何构建合理的社会养老体系、大力发展养老第三支柱是我国社会养老问题是否能得以解决的核心。学习借鉴国外第三支柱发展经验，有利于为我国个人养老金的发展指明方向，本文将作为海外养老金体系探究的开篇，探寻美国IRA计划发展的成功之路。 ⚫渗透率：老龄化加剧，一支柱发展受限，二三支柱渗透率不断提高。美国1940s起步入老龄化社会，随后老龄程度逐步加剧，为应对老龄化问题，较早形成了养老三支柱体系。目前基本养老保障的渗透率达到饱和，支出压力过大，投资结构单一，第一支柱发展受限；作为补充，二三支柱渗透率不断提高。 证券分析师陶圣禹021-63325888*1818taoshengyu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070002香港证监会牌照：BQK280 ⚫参与度：税收优惠激励促进居民参与度持续提升。税收优惠额度大、缴费上限持续提升促使401(k)计划规模不断增长，2022年员工缴费上限约占人均可支配收入37%。此外，IRA缴费上限也快速提升，从1974年1500美元增加至2023年6500美元。缴费上限的提升一方面使得居民追加存入更多的养老金（参与度提升）来享受更大程度的税收优惠，另一方面也会吸引更多的居民参与到个人养老金计划（渗透率提升），两者都使得IRA账户资金规模不断增加。 ⚫可转换：二三支柱账户可转换，资金流转灵活。转存制度从无到有，转存限制逐步取消，为居民提供便利性和灵活性。在2019纳税年度，5540亿美元被转至个人退休账户，而新缴纳的金额仅为760亿美元。据ICI报告，IRA增量资金主要来源于401(k)等雇主养老金计划转存资金和个人新增缴款，其中来自401(k)等计划转存资金占比超过80%。新设IRA账户中，传统IRA账户以“仅转存”为主，罗斯IRA账户以“仅供款”为主。 队伍量稳谋质增，资负共振迎双击：——保险行业1Q23季报综述2023-05-09改革成效逐步印证，轻装上阵前景可期：——上市险企2022年报综述2023-04-08从海外放开经验看保险业复苏节奏：——保险行业深度研究2023-02-19 ⚫盈利性：资产配置多样、收益率高促进保值增值。401(k)计划投资标的相对较多，共同基金为主要资金配置方向；而IRA计划自主管理，具有更大的灵活性，有利于吸引更多风险偏好投资者。对IRA账户收益率测算可发现投资回报率较为可观，1998-2021年平均达6.1%，且与标普500总回报指数收益率显著相关。较高投资收益率从存量和流量两方面促进资金保值增值，据我们测算，1998-2021年期间，由资产收益率带来的资金增量占2021年IRA账户资金总规模约63.3%。 ⚫总结：四因素共振，推动IRA规模快速增长。IRA自1974年设立以来，1990年规模占GDP超10%，用时16年；2006年占比达30%，2019年占比首次超50%。总的来说，美国第三支柱资金规模的迅速增大、在养老金市场占比的迅速提升不是单一因素导致，而是在IRA具备税收优惠的基础上，由渗透率、参与度、可转换、盈利性四种因素共同催化，但在不同的阶段的主导因素有一定分化。我们认为美国IRA的发展经验，对于我国现阶段大力推动的第三支柱建设，有较强的借鉴指导意义，未来发展趋势有一定的参考性。 投资建议与投资标的 ⚫美国养老金发展经验为我国提供了较好的学习借鉴意义，在人口老龄化加剧、一二支柱保障力度欠缺的背景下，我国个人养老金市场是保险公司的主要发力点，我们认为在政策引领、税收优惠吸引下的居民参与度有望逐步提升，对市场空间展望乐观，维持行业看好评级。 ⚫推荐坚定寿险改革，将综合金融与医疗健康协同深化的中国平安(601318，买入)，以及寿险价值标杆、深化亚太多区域布局的友邦保险(01299，买入)；建议关注长航转型成效显著，康养产业蓬勃发展的中国太保(601601，未评级)。 风险提示 ⚫居民收入不稳定性提升，政策推进力度不及预期，产品创新进度不及预期，资本市场大幅波动。 目录 引言...............................................................................................................5 1.渗透率：老龄化加剧，一支柱发展受限，二三支柱渗透率不断提高............5 1.1美国1940s起步入老龄化，较早形成养老三支柱.........................................................51.2渗透率达到饱和，支出压力过大，投资结构单一，第一支柱发展受限..........................71.3作为一支柱补充，二三支柱渗透率不断提高.................................................................8 2.参与度：税收优惠激励促进居民参与度持续提升........................................9 2.1二支柱格局解析，DC计划发展迅速，401(k)是重头戏.................................................92.2三支柱格局解析：传统IRA与罗斯IRA齐头并进.......................................................112.3缴费上限提升带来居民参与度持续增大，为二三支柱发展提供动力...........................13 3.可转换：二三支柱账户可转换，资金流转灵活..........................................14 3.1二三支柱转存制度为居民提供灵活性和便利性...........................................................143.2账户资金可转换，第二支柱为IRA提供丰富资金来源................................................16 4.盈利性：资产配置多样且收益率高，促进保值增值..................................17 4.1配置多样，满足不同风险偏好投资者..........................................................................174.2投资收益率较为可观，增值保值效应明显..................................................................18 5.总结：四因素共振，推动IRA规模快速增长.............................................19 6.投资建议..................................................................................................20 7.风险提示..................................................................................................20 图表目录 图1：我国60岁、65岁及以上人口数量及占总人口比例.............................................................5图2：美国总生育率......................................................................................................................6图3：美国各年龄人口比重...........................................................................................................6图4：美国养老体系......................................................................................................................6图5：2001-2022年OASDI覆盖人数变化及YoY........................................................................7图6：1957-2022年OASDI总收入和总成本变化.........................................................................8图7：1957-2022年OASDI净收入与资产储备变化.....................................................................8图8：2004-2021年美国家庭IRA参与情况.................................................................................8图9：不同部门DB计划规模........................................................................................................9图10：DB、DC计划资产规模变化............................................................................................10图11：DC计划规模占第二支柱比例..........................................................................................10图12：DC计划不同类别占比....................................................................................................10图13：401(k)计划规模及在DC计划中占比...............................................................................10图14：不同IRA资金规模..........................................................................................................12图15：不同IRA资金占比..........................................................................................................12图16：401(k)缴费上限变化...................................................................