纳斯达克信息科技公司估值体系探究：科创板系列报告（七）之电子篇：信息科技公司的估值密码

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 科创板系列报告（七）之电子篇：信息科技公司的估值密码 ——纳斯达克信息科技公司估值体系探究 2019年4月10日 看好/维持 电子元器件 深度报告 投资摘要： 近期不断有获受理的科创板企业名单出炉，由于科创板全面采用市场化询价方式，一时间，如何对科创板企业进行估值成为市场最关注的话题之一。科技公司如何估值向来是中外市场研究的难点，科技行业与传统行业差异巨大，而目前现存的估值方式都是服务于传统行业的，如果对科技公司的估值只是简单从财务方式套用传统估值方法将造成极大的偏差。 我们认为，对科技公司进行准确估值的前提在于了解科技行业的本质。本篇报告以此出发探讨以下三个问题： 1.科技行业与传统行业相比有什么特点？ 2.科技行业适用的估值方法及使用该估值方法的重点 3.科技行业估值案例分析  通过对比科技行业与传统行业的商业模式，我们总结出科技行业的三种特质：科技行业成长性明显：传统行业是“切蛋糕”，瓜分现有市场，而科技行业“做蛋糕”，通过技术进步开创新市场；科技行业风险收益极大：与传统行业相比，科技行业的变化速度更快，风险和不确定性更大，然而科技行业发展迅速也更容易出巨无霸公司；对于科技行业来说，研发与资本开支对于科技企业的影响更大。  估值方式理论是从传统行业的商业模式中衍生而来的，科技行业与传统行业差异巨大，适用于传统行业的估值方式是否适用于科技行业？我们结合科技行业的商业模式来分析其使用的估值方式：科技企业市场不稳定的特质不符合内生估值法隐含的条件（企业要有持续稳定的现金流），反而对比估值法更适用于科技行业；运用对比估值法准确定价科技公司需要两个前提： 一是找到合适的可比企业（针对科技行业的性质对企业进行有效的分类）；二是将对科技行业至关重要的某些财务指标（研发费用与资本开支）结合到估值方式中。 “用何种财务指标对科技公司进行对比估值”成为一个至关重要的问题，我们针对美股科技行业的三个子行业不同的商业模式进行实例分析：技术硬件与设备公司：行业处于成熟至下行周期，市场成熟，研发资本开支投入较少，用PE进行估值；半导体公司：行业处于成长期，但其行业增长所需要巨额的研发费用与资本开支费用，不同的半导体公司有时也适用不同的估值方式；软件公司：不同的软件公司有不同的估值方式：传统软件公司与新型软件公司的估值方式因其产业模式的差异而不尽相同。 风险提示：下游需求不及预期，信息科技企业技术突破速度不及预期，市场环境变化导致估值方法适用性改变。 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 研究助理：刘慧影 010-66444130 liuhy _yjs@dxzq.net.cn 细分行业 评级 动态 电子元器件 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 217 6.04% 重点公司家数 - - 行业市值 27709.97亿元 4.23% 流通市值 20728.74亿元 4.35% 行业平均市盈率 40.88 / 市场平均市盈率 17.67 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《锂电池产业链中报总结：以量补价和技术降本为锂电池产业未来发展方向》2018-09-10 2、《电子行业事件点评：中兴通讯解读》2018-04-19 3、《集成电路税收政策调整解读》2018-04-04 4、《电子行业2018年3月第4周周报--市场对贸易战过于敏感和悲观，电子行业迎来修复行情》2018-03-26 -40.3%-30.3%-20.3%-10.3%-0.3%9.7%4/116/118/1110/1112/112/11沪深300 电子元器件 P2 东兴证券深度报告 电子元器件行业：科创板系列报告（七）之电子篇：信息科技公司的估值密码 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 科技行业与传统行业对比 ...................................................................................................................................................................... 3 1.1 科技行业成长性明显 .................................................................................................................................................................... 3 1.2 科技企业风险与收益极大 ............................................................................................................................................................ 3 1.3 诉求不尽相同的研发和资本性投入 ............................................................................................................................................ 4 2. 科技企业估值方法................................................................................................................................................................................... 5 2.1 企业估值方法简介 ........................................................................................................................................................................ 5 2.2 适用于科技企业的估值方法 ........................................................................................................................................................ 6 2.3 科技企业估值 ................................................................................................................................................................................ 6 3. 科技行业估值分析................................................................................................................................................................................... 7 3.1 硬件行业的产业模式和估值分析 ................................................................................................................................................ 8 3.1.1 产业模式分析 ..................................................................................................................................................................... 8 3.1.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................. 8 3.2 半导体行业的产业模式和估值分析 ............................................................................................................................................ 8 3.2.1 产业模式分析 ..................................................................................................................................................................... 8 3.2.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................. 9 3.3 软件行业的产业模式和估值分析 .............................................................................................................................................. 11 3.3.1 产业模式分析 ................................................................................................................................................................... 11 3.3.2 估值分析 ........................................................................................................................................................................... 11 4. 风险提示...........................