航空中报业绩改善，继续看好油运景气

本周上证综指较上周环比+1.29%，A股交运指数较上周环比+0.10%，跑输上证指数1.19pct。本周重点关注个股中，招商南油、招商轮船、顺丰控股、中远海能、圆通速递涨幅居前。 行业动态跟踪快递物流： （1）德邦股份Q2业绩符合预期，看好公司长期成长空间。德邦股份发布业绩预增公告，预计2023H1公司实现归母净利2.27-2.53亿元，其中预计Q2实现归母净利1.54-1.80亿元，同比-4.42%~+11.68%。 公司作为老牌高端快运龙头，行业竞争格局出现大幅优化，价格企稳回升，进入盈利修复黄金期。随着宏观经济复苏，公司主要客户为制造企业、批发市场、线上大件商品零售，顺周期环境下将具备较高收入弹性；另外公司内部降本增效+规模经济，盈利能力持续改善；京东收购德邦后，协同效应持续释放，具有长期成长空间。 （2）6月快递行业日均揽、派量约3.89亿件，对应增速超10%，7-8月淡季价格下降空间或有限。根据交通运输部披露周度快递行业揽、派量，我们统计6月快递行业日均揽、派量约3.89亿件，2022年6月行业日均3.43亿件，测算6月行业增速13.6%，行业需求继续保持韧性复苏。今年价格战前置且力度较大，相应淡季价格下降空间有限，考虑到各快递上市公司追求均衡发展，加盟商利润微薄，再大幅降价将影响企业稳定，我们预计7-8月淡季有望看到价格竞争趋缓。 航空机场： （1）暑运第二周国内、国际航班量恢复至2019年同期的114%、48.2%。 暑运第二周（7.8-7.14）民航客运航班量日均15478班次，环比+2.5%，恢复至2019年同期的102.2%；其中国内航班量日均14171班次，环比+2.6%，恢复至2019年同期的114.0%；国际及地区航班量日均1307班次，环比+1.7%，恢复至2019年同期48.2%。 （2）各航司发布6月经营数据，供需恢复逐月向好，看好暑运旺季表现。6月三大航合计RPK同比2019年-12.8%，降幅环比收窄5.7pct； 合计ASK同比2019年-5.8%，降幅环比收窄1.3pct，三大航合计供给、需求较疫情前降幅呈现逐月收窄趋势。6月三大航合计客座率为76.0%，环比+4.8pct，较2019年相比-6.2pct。6月春秋客座率维持领跑，较疫情前相差1.5pct；与2019年相比国内线表现突出，国内需求较2019年+39.5%。6月吉祥整体RPK、ASK较2019年+23.7%、+27.2%。 （3）航空公司Q2业绩继续改善，暑运旺季业绩弹性可期。春秋航空预计2023H1归母净利润为6.5-8.5亿元，其中预计Q2实现归母净利润2.94-4.94亿元，去年同期亏损8.08亿元，预计较2019年同期相比-22.43%~+30.27%。 吉祥航空预计2023H1归母净利润为0.55-0.80亿元，其中预计Q2归母净亏损0.85-1.10亿元，去年同期亏损13.46亿元、2019年同期盈利1.78亿元。国航/南航/东航预计Q2分别亏损2.74-9.74、6.02-14.02、16.97-30.97，单季度亏损大幅收窄。短期来看，暑运旺季出游热情高涨，航空需求复苏势头良好，据Flight AI数据，7月前五日国内订单机票含税均价较2019年同期增长21%，预计暑运量价齐升景气度延续，看好下半年各航司业绩修复。 航运： （1）7月沙特减产后原油运价坚挺，成品油运价近期拐头向上。截至7月13日，BDTI TD3C航线运价达到29237美元/天，环比前一日+1797美元/天，7月沙特减产以来运价下行迎来拐点；BCTI TC7航线运价达到22479美元/天，环比前一日+5155美元/天，随着6月亚洲炼厂检修基本完成、需求回升中国汽柴油出口利润转正，成品油运价拐点显著。 （2）原油上半年运价波动中表现强劲，再次验证供需紧张程度，看好下半年景气。上半年中国石油需求回升，美湾、巴西原油出口拉长平均运距，带动VLCC运价整体保持高景气，同时3月、6月运价跳涨充分验证油运供给端紧张程度。下半年随着新增运力交付断崖下降，行业正式进入供给周期，看好运价持续向上。 （3）成品油上半年运价维持景气但低于年初预期，看好下半年运价上行。2月5日俄罗斯成品油制裁落地后，受欧洲库存较高、影子船队影响，成品油运输贸易格局重构缓慢。此外上半年受全球需求复苏节奏影响，炼厂盈利能力整体保持低位。展望下半年，根据OPEC预测数据，2023Q3、2023Q4全球石油需求分别为102.03、103.25百万桶/天，明显高于Q2的100.8百万桶/天。欧盟11轮制裁明确限制STS过驳及故意关闭AIS卫星定位行为，贸易格局重构有望持续推进。 （4）油运公司二季度业绩超预期，经营能力优异。①二季度VLCC运价环比提升显著，其他中小船运价环比小幅回落，中远海能二季度业绩略超预期，外贸油轮船队经营能力再次凸显。②二季度TC7航线运价环比下滑，而按预告中值计算招商南油二季度业绩环比增长明显，国际国内经营优异。 核心观点 快递物流：重视价格竞争加剧环境下的电商快递分化，看好头部C R2 企业业绩韧性与估值性价比，关注申通份额提升。在经济弱复苏环境下，快递行业需求韧性凸显。但同时由于头部快递企业产能过剩及竞争策略变化，今年价格竞争意外加剧，行业价格已再次降至较低水平。在此竞争环境下，我们看好龙头恒强，在稳定的加盟网络支持和运营实力下，有望有效扩张份额，推动规模效应与管理效应充分降本，带来业绩韧性，当前行业C R2 龙头企业估值极具性价比！同时关注申通份额较快提升，带来远期的展望空间。重点推荐：顺丰控股、德邦股份、中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份。 航空：国内航班量超出疫情前水平，国际航班快速回暖，疫情后供需扭转带来弹性可观。国内航班量已超疫情前水平，航季更替后国际线加速复苏，暑运量价齐升高景气延续，上市航司有望迎来业绩的大幅改善。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点推荐：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 机场：国际客流复苏势头强劲，看好头部机场长期价值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地，同时国际线票价回落等多重因素利好国际客流快速恢复2）近期国内航线复苏进展初步验证疫后消费弹性，长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点推荐：上海机场、白云机场。 油运：油运二季度业绩亮眼，看好下半年运价持续上行。1）行业处于淡季尾声，下半年供给新增交付即将快速减少，原油运价有望回升。 成品油运价前期受全球需求扰动，下半年需求回升下欧洲进口有望迎来拐点，制裁升级或带来运距拉长进一步兑现，看好运价持续上行。 2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点推荐:中远海能、招商南油、招商轮船。 推荐组合：顺丰控股、德邦股份、圆通速递、招商轮船、中远海能、招商南油、春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场。 风险提示： 1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。 2）快递行业价格竞争超出市场预期。 3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。 1.市场回顾 本周（7.9-7.15），上证综指较上周环比+1.29%，A股交运指数较上周环比+0.10%，跑输上证指数1.19p Ct 。交运各板块中，航空（-2.97%）、机场（-2.65%）、物流综合（-0.56%）、铁路（+0.24%）、港口（+0.33%）、航运（+0.40%）、公路（+1.20%）表现弱于市场； 快递（+4.09%）表现强于市场。本周核心个股中，招商南油、招商轮船、顺丰控股、中远海能、圆通速递涨幅居前。 1.1.A股板块指数回顾 图1.交运行业指数与其他行业指数对比 表1：上证综指、交运子板块行业指数 1.2.交运重点公司行情及盈利预测 表2：交运各板块核心个股涨跌幅及盈利预测 2.子行业数据跟踪 2.1.快递物流 据国家统计局数据，5月社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%；实物商品网上零售额为10891亿元，同比+10.78%。5月全国快递服务企业业务量完成109.9亿件，同比增长18.9%；业务收入完成982.3亿元，同比增长12.6%。 图2.社会消费品零售总额累计值及累计同比 图3.实物网购规模累计值及累计同比 图4.快递业务量及增速 图5.快递业务收入及增速 2023年5月，顺丰完成业务量9.83亿票，同比增长8.98%；快递服务单票收入15.43元，同比下降0.13%。圆通完成业务量17.90亿票，同比增长15.19%；快递产品单票收入2.32元，同比下降7.57%。韵达完成业务量15.39亿票，同比增长3.64%；快递服务单票收入2.44元，同比下降2.01%。申通完成业务量15.03亿票，同比增长49.85%；快递服务单票收入2.21元，同比下降13.33%。 图6.顺丰快递业务量及增速 图7.顺丰单票收入及增速 图8.韵达快递业务量及增速 图9.韵达单票收入及增速 图10.申通快递业务量及增速 图11.申通单票收入及增速 图12.圆通快递业务量及增速 图13.圆通单票收入及增速 2.2.公路铁路 2023年5月公路客运量为3.91亿人，同比+46.67%；货运量为34.98亿吨，同比+7.36%。 铁路客运量为3.26亿人，同比+252.94%；货运量为4.17亿吨，同比-2.15%。 图14.公路客运量及同比增速 图15.公路货运量及同比增速 图16.铁路客运量及同比增速 图17.铁路货运量及同比增速 2.3.航空机场 根据航班管家的日频航班量数据，7月8日至7月14日，民航客运航班量日均15478班次，环比+2.5%，恢复至2019年同期的102.2%；其中国内航班量日均14171班次，环比+2.6%，恢复至2019年同期的114.0%；国际及地区航班量日均1307班次，环比+1.7%，恢复至2019年同期48.2%。 图18.全国（含国际/地区）客运航班执行航班量（架次） 2023年5月份，民航完成旅客运输量5169.8万人次，环比增长3.4%，同比增长328.2%，恢复至2019年同期的94.8%，其中，国内航线旅客运输规模超疫情前水平，较2019年同期增长2.6%；完成货邮运输量59.1万吨，环比增长8.4%，同比增长20.2%，恢复至2019年同期的94.6%。 图19.民航客运量及增速 图20.民航货邮运输量及增速 2023年6月，三大航合计客座率为76.0%，较5月的71.2%上升4.8pct，较2019年6月的82.09%相差6.2pct，6月春秋以90.14%的客座率持续领跑行业。 图21.三大航整体ASK、RPK、客座率走势 图22.南航、国航、东航客座率（%） 图23.春秋、吉祥客座率（%） 7月8日至7月14日，本周布伦特油期货价收于79.87美元/桶，环比上周增长1.78%。七月航空煤油出厂价为5854. 00元/吨，环比上月增长2.11%。本周美元兑人民币为7.1318，环比上周下降0. 845%。 图24.布伦特油价走势 图25.航空煤油出厂价走势 图26.美元兑人民币走势 2023年6月份，上海机场飞机起降同比+327.02%；旅客吞吐量同比+2854.87%；货邮吞吐量同比+4.30%。深圳机场飞机起降同比+39.74%；旅客吞吐量同比+97.26%；货邮吞吐量同比+18.30%。白云机场飞机起降同比+44.91%；旅客吞吐量同比+106.25%；