航空中报业绩改善，继续看好油运景气

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月16日 交通运输 行业周报 航空中报业绩改善，继续看好油运景气 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.9 -1.1 8.5 绝对收益 0.0 -5.8 -1.3 孙延 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 宋尚杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450522050001 songsj@essence.com.cn 相关报告 交通运输行业周报20230709：油运中报业绩亮眼，快递淡季关注价格筑底 2023-07-09 3月快递数据点评：需求稳健恢复，价格竞争与份额分化持续 2023-04-23 1-2月快递数据点评：通达系份额分化，顺丰符合预期 2023-03-20 化工物流：三方需求如日方升，优质龙头乘风而上 2023-02-28 交通运输行业周报20230115：物流复苏态势良好，民航需求快速回升 2023-01-15 本周上证综指较上周环比+1.29%，A股交运指数较上周环比+0.10%，跑输上证指数1.19pct。本周重点关注个股中，招商南油、招商轮船、顺丰控股、中远海能、圆通速递涨幅居前。 行业动态跟踪 快递物流： （1）德邦股份Q2业绩符合预期，看好公司长期成长空间。德邦股份发布业绩预增公告，预计2023H1公司实现归母净利2.27-2.53亿元，其中预计Q2实现归母净利1.54-1.80亿元，同比-4.42%~+11.68%。公司作为老牌高端快运龙头，行业竞争格局出现大幅优化，价格企稳回升，进入盈利修复黄金期。随着宏观经济复苏，公司主要客户为制造企业、批发市场、线上大件商品零售，顺周期环境下将具备较高收入弹性；另外公司内部降本增效+规模经济，盈利能力持续改善；京东收购德邦后，协同效应持续释放，具有长期成长空间。 （2）6月快递行业日均揽、派量约3.89亿件，对应增速超10%，7-8月淡季价格下降空间或有限。根据交通运输部披露周度快递行业揽、派量，我们统计6月快递行业日均揽、派量约3.89亿件，2022年6月行业日均3.43亿件，测算6月行业增速13.6%，行业需求继续保持韧性复苏。今年价格战前置且力度较大，相应淡季价格下降空间有限，考虑到各快递上市公司追求均衡发展，加盟商利润微薄，再大幅降价将影响企业稳定，我们预计7-8月淡季有望看到价格竞争趋缓。 航空机场： （1）暑运第二周国内、国际航班量恢复至2019年同期的114%、48.2%。暑运第二周（7.8-7.14）民航客运航班量日均15478班次，环比+2.5%，恢复至2019年同期的102.2%；其中国内航班量日均14171班次，环比+2.6%，恢复至2019年同期的114.0%；国际及地区航班量日均1307班次，环比+1.7%，恢复至2019年同期48.2%。 （2）各航司发布6月经营数据，供需恢复逐月向好，看好暑运旺季表现。6月三大航合计RPK同比2019年-12.8%，降幅环比收窄5.7pct；合计ASK同比2019年-5.8%，降幅环比收窄1.3pct，三大航合计供给、需求较疫情前降幅呈现逐月收窄趋势。6月三大航合计客座率为76.0%，环比+4.8pct，较2019年相比-6.2pct。6月春秋客座率维持领跑，较疫情前相差1.5pct；与2019年相比国内线表现突出，国内需求较2019年+39.5%。6月吉祥整体RPK、ASK较2019年+23.7%、+27.2%。 -18%-8%2%12%22%32%2022-072022-112023-032023-07交通运输沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/交通运输 （3）航空公司Q2业绩继续改善，暑运旺季业绩弹性可期。春秋航空预计2023H1归母净利润为6.5-8.5亿元，其中预计Q2实现归母净利润2.94-4.94亿元，去年同期亏损8.08亿元，预计较2019年同期相比-22.43%~+30.27%。吉祥航空预计2023H1归母净利润为0.55-0.80亿元，其中预计Q2归母净亏损0.85-1.10亿元，去年同期亏损13.46亿元、2019年同期盈利1.78亿元。国航/南航/东航预计Q2分别亏损2.74-9.74、6.02-14.02、16.97-30.97，单季度亏损大幅收窄。短期来看，暑运旺季出游热情高涨，航空需求复苏势头良好，据Flight AI数据，7月前五日国内订单机票含税均价较2019年同期增长21%，预计暑运量价齐升景气度延续，看好下半年各航司业绩修复。 航运： （1）7月沙特减产后原油运价坚挺，成品油运价近期拐头向上。截至7月13日，BDTI TD3C航线运价达到29237美元/天，环比前一日+1797美元/天，7月沙特减产以来运价下行迎来拐点；BCTI TC7航线运价达到22479美元/天，环比前一日+5155美元/天，随着6月亚洲炼厂检修基本完成、需求回升中国汽柴油出口利润转正，成品油运价拐点显著。 （2）原油上半年运价波动中表现强劲，再次验证供需紧张程度，看好下半年景气。上半年中国石油需求回升，美湾、巴西原油出口拉长平均运距，带动VLCC运价整体保持高景气，同时3月、6月运价跳涨充分验证油运供给端紧张程度。下半年随着新增运力交付断崖下降，行业正式进入供给周期，看好运价持续向上。 （3）成品油上半年运价维持景气但低于年初预期，看好下半年运价上行。2月5日俄罗斯成品油制裁落地后，受欧洲库存较高、影子船队影响，成品油运输贸易格局重构缓慢。此外上半年受全球需求复苏节奏影响，炼厂盈利能力整体保持低位。展望下半年，根据OPEC预测数据，2023Q3、2023Q4全球石油需求分别为102.03、103.25百万桶/天，明显高于Q2的100.8百万桶/天。欧盟11轮制裁明确限制STS过驳及故意关闭AIS卫星定位行为，贸易格局重构有望持续推进。 （4）油运公司二季度业绩超预期，经营能力优异。①二季度VLCC运价环比提升显著，其他中小船运价环比小幅回落，中远海能二季度业绩略超预期，外贸油轮船队经营能力再次凸显。②二季度TC7航线运价环比下滑，而按预告中值计算招商南油二季度业绩环比增长明显，国际国内经营优异。 核心观点 快递物流：重视价格竞争加剧环境下的电商快递分化，看好头部CR2企业业绩韧性与估值性价比，关注申通份额提升。在经济弱复苏环境下，快递行业需求韧性凸显。但同时由于头部快递企业产能过剩及 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 行业周报/交通运输 竞争策略变化，今年价格竞争意外加剧，行业价格已再次降至较低水平。在此竞争环境下，我们看好龙头恒强，在稳定的加盟网络支持和运营实力下，有望有效扩张份额，推动规模效应与管理效应充分降本，带来业绩韧性，当前行业CR2龙头企业估值极具性价比！同时关注申通份额较快提升，带来远期的展望空间。重点推荐：顺丰控股、德邦股份、中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份。 航空：国内航班量超出疫情前水平，国际航班快速回暖，疫情后供需扭转带来弹性可观。国内航班量已超疫情前水平，航季更替后国际线加速复苏，暑运量价齐升高景气延续，上市航司有望迎来业绩的大幅改善。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点推荐：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 机场：国际客流复苏势头强劲，看好头部机场长期价值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地，同时国际线票价回落等多重因素利好国际客流快速恢复2）近期国内航线复苏进展初步验证疫后消费弹性，长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点推荐：上海机场、白云机场。 油运：油运二季度业绩亮眼，看好下半年运价持续上行。1）行业处于淡季尾声，下半年供给新增交付即将快速减少，原油运价有望回升。成品油运价前期受全球需求扰动，下半年需求回升下欧洲进口有望迎来拐点，制裁升级或带来运距拉长进一步兑现，看好运价持续上行。2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点推荐:中远海能、招商南油、招商轮船。 推荐组合：顺丰控股、德邦股份、圆通速递、招商轮船、中远海能、招商南油、春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场。 风险提示： 1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。 2）快递行业价格竞争超出市场预期。 3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。 行业周报/交通运输 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 内容目录 1. 市场回顾................................................................... 6 1.1. A股板块指数回顾...................................................... 6 1.2. 交运重点公司行情及盈利预测 ........................................... 7 2. 子行业数据跟踪............................................................. 7 2.1. 快递物流 ............................................................. 7 2.2. 公路铁路 ............................................................. 9 2.3. 航空机场 ............................................................ 10 2.4. 航运 ................................................................ 14 3. 重点报告摘要.............................................................. 17 4. 核心观点.................................................................. 19 5. 风险提示.................................................................. 20 图表目录 图1. 交运行业指数与其他行业指数对比 .......................................... 6 图2. 社会消费品零售总额累计值及累计同比 .............