国内金属3D打印核心企业，颠覆传统制造打开巨大市场空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023年07月15日 铂力特（688333.SH） 国内金属3D打印核心企业，颠覆传统制造打开巨大市场空间 3D打印是对传统减材制造方式的颠覆性创新，产业正从起步期迈入成长期，呈现出加速增长的态势。与传统减材制造相比，3D打印具备诸多传统精密加工无法比拟的巨大优势，如缩短新产品研发周期、成形复杂结构、实现一体化和轻量化设计、材料利用率高、优良的力学性能等，目前3D打印在航空航天、医疗、汽车等多个领域渗透率呈现快速提升状态。根据Wohlers统计数据，2021年全球/国内3D打印市场规模分别为152.4亿美元/260亿元，预计2021~2025年复合增速分别为18.3%/24.8%，远期看2030年全球3D打印市场空间将达到853亿美元。 1）航空航天：3D打印非常符合航空航天零部件对轻量化、高强度、高性能及复杂零件集成化的要求，根据铂力特招股书和WohlersReport2022，2021年全球3D打印航空航天零部件市场规模仅25.6亿美元，渗透率不足2%，目前3D打印已渗透进军/民机、航空发动机、无人机、导弹、火箭卫星等多个领域，未来成长空间巨大。 2）汽车等工业品：3D打印可帮助企业缩短产品研制周期、实现车身轻量化，目前逐步应用于功能部件制造，并向打造整车方向拓展。目前全球知名车企如奥迪、宝马、奔驰、通用、大众、丰田、保时捷均在大量推广使用3D打印技术，国内车企如奇瑞、长安福特、东风等也在汽车零部件研发设计和生产过程中使用3D打印技术。 铂力特是国内布局全产业链的金属3D打印龙头，短期高增长且长期成长空间巨大。全球3D打印产业由欧美主导，中国经过加速追赶目前设备装机量已排名全球第二。铂力特是目前国内最具产业化规模的金属3D打印企业，覆盖3D打印设备、零部件、原材料等，产品的关键技术性能与国外先进水平不相上下，2022年航空航天领域营收占比69.46%。 1）依托国际一流团队，研发和产业化能力强：公司拥有源自于西北工业大学的技术团队，目前公司核心技术团队均是国内3D打印领域领军人物。依托国际一流的研发团队，公司在国内航空航天3D打印金属零部件具备高市占率，与空客签署A350大型精密零件金属3D打印共同研制协议也证明了公司研发水平和产业化能力。 2）多个跟研型号批量列装，短期迎来高增长：公司覆盖军/民机、航空发动机、无人机、导弹、火箭、卫星等多个领域，近年来随着公司跟研的重点型号装备陆续定型、列装，航空航天领域营收由2018年的1.80亿元增至2022年的6.38亿元，期间复合增速高达37.11%，其中2022年同比增速高达101.71%。预计后续随着公司众多跟研型号陆续转批产，航空航天领域收入有望迎来高速增长。 3）长期成长空间巨大：我们认为随着公司产品在国内航空航天领域渗透率持续提升，叠加公司已经和空客、赛峰等全球航空产业巨头深度合作，未来成长空间巨大。 4）持续扩产提高供应能力：目前公司产能紧张，2022（1-9）月零部件和原材料的产能利用率分别高达80.24%、90.76%。公司近年持续扩产提高产能，2019年IPO募投项目对3D打印零部件、设备、原材料均进行了扩产，2021年公司通过“金属增材制造产业创新能力建设项目”扩大3D打印设备产能，2022年公司定增项目主要提升零部件、原材料产能，未来随着新产能释放公司营收规模将迎来持续高增长。 投资建议：公司作为国内金属3D打印龙头企业且布局3D打印全产业链，稀缺性非常显著，短期业绩具备高弹性的同时长期成长空间巨大。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.78亿元、4.76亿元、7.25亿元，对应的PE为68X、40X、26X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：3D打印产业化不及预期，公司扩产进度不及预期，下游需求不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 552 918 1,398 2,054 2,964 增长率yoy（%） 33.9 66.3 52.3 46.9 44.3 归母净利润（百万元） -53 79 278 476 725 增长率yoy（%） -161.5 249.1 249.3 71.4 52.3 EPS最新摊薄（元/股） -0.33 0.50 1.74 2.98 4.53 净资产收益率（%） -4.1 5.2 15.4 21.0 24.3 P/E（倍） -353.9 237.3 67.9 39.7 26.0 P/B（倍） 14.7 12.3 10.5 8.3 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年7月13日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 通用设备 7月13日收盘价(元) 118.00 总市值(百万元) 18,866.06 总股本(百万股) 159.88 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 1.34 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师 乾亮 执业证书编号：S0680522120001 邮箱：qianliang@gszq.com 相关研究 -23%-11%0%11%23%34%46%2022-072022-112023-032023-07铂力特沪深300 2023年07月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1020 1609 1939 2261 2574 营业收入 552 918 1398 2054 2964 现金 186 262 324 413 506 营业成本 286 417 631 918 1310 应收票据及应收账款 369 658 734 803 892 营业税金及附加 3 6 8 11 15 其他应收款 8 24 24 47 56 营业费用 39 70 95 136 190 预付账款 29 25 57 63 111 管理费用 218 221 217 267 356 存货 391 539 698 834 908 研发费用 114 163 217 298 415 其他流动资产 38 100 100 100 100 财务费用 5 10 23 23 33 非流动资产 1088 1423 2008 2814 3959 资产减值损失 -6 -16 0 0 0 长期投资 23 22 22 22 22 其他收益 37 60 73 80 95 固定资产 726 1011 1517 2204 3158 公允价值变动收益 1 -3 -1 -1 -1 无形资产 47 91 97 101 105 投资净收益 3 1 3 4 3 其他非流动资产 292 298 371 487 673 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2108 3032 3947 5075 6533 营业利润 -84 58 283 484 743 流动负债 511 1165 1431 1761 1966 营业外收入 6 0 10 7 6 短期借款 87 412 586 698 783 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 313 495 589 704 798 利润总额 -79 56 293 491 747 其他流动负债 111 258 256 358 385 所得税 -26 -23 15 15 22 非流动负债 309 337 386 427 466 净利润 -53 79 278 476 725 长期借款 91 108 157 197 236 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 217 229 229 229 229 归属母公司净利润 -53 79 278 476 725 负债合计 820 1502 1817 2187 2432 EBITDA -32 152 403 651 970 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） -0.33 0.50 1.74 2.98 4.53 股本 81 113 160 160 160 资本公积 1032 1163 1117 1117 1117 主要财务比率 留存收益 171 251 508 951 1632 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1287 1529 2129 2888 4100 成长能力 负债和股东权益 2108 3032 3947 5075 6533 营业收入（%） 33.9 66.3 52.3 46.9 44.3 营业利润（%） -201.5 169.3 384.0 71.1 53.3 归属母公司净利润（%） -161.5 249.1 249.3 71.4 52.3 获利能力 毛利率（%） 48.2 54.5 54.8 55.3 55.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） -9.7 8.7 19.9 23.2 24.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -4.1 5.2 15.4 21.0 24.3 经营活动现金流 27 -108 188 585 817 ROIC（%） -3.2 5.3 11.3 15.4 18.3 净利润 -53 79 278 476 725 偿债能力 折旧摊销 41 71 85 126 184 资产负债率（%） 38.9 49.6 46.0 43.1 37.2 财务费用 5 10 23 23 33 净负债比率（%） 6.9 24.0 30.4 27.9 23.0 投资损失 -3 -1 -3 -4 -3 流动比率 2.0 1.4 1.4 1.3 1.3 营运资金变动 -125 -449 -194 -37 -123 速动比率 1.1 0.8 0.8 0.7 0.8 其他经营现金流 162 182 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -178 -200 -667 -929 -1327 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 319 170 585 806 1145 应收账款周转率 1.5 1.8 1.8 1.8 1.8 长期投资 -23 -30 0 0 0 应付账款周转率 1.3 1.0 1.0 1.0 1.0 其他投资现金流 118 -60 -82 -123 -182 每股指标（元） 筹资活动现金流 81 390 38 26 21 每股收益（最新摊薄） -0.33 0.50 1.74 2.98 4.53 短期借款 62 325 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.17 -0.67 1.18 3.66 5.11 长期借款 31 17 49 41 39 每股净资产（最新摊薄） 8.05 9.57 11.25 14.16 18.63 普通股增加 1 32 47 0 0 估值比率 资本公积增加 188 130 -45 0 0 P/E -353.9 237.3 67.9 39.7 26.0 其他筹资现金流 -201 -115 -12 -14 -18 P/B 14.7 12.3 10.5 8.3 6.3