Q2增长提速，驶入成长新航道

事件：公司公布2023年半年报业绩预告，预计报告期内实现归母净利13.04-14.01亿元，同比增长35%-45%，实现扣非净利12.02-12.91亿，同比增长35%-45%。公司业绩符合预期。 市占持续提升，原料降价红利释放，民建维持快增，23Q2增长提速。测算公司23Q2实现归母净利9.19-10.16亿，同比+41.58%-56.47%，业绩同比增速相较于23Q1大幅提升，背后一方面是22Q2低基数，另一方面是：1）22-23年行业中小企业加速出清，公司产品品质、品牌影响、全国化布局和密集渠道网络营销等构成的综合实力持续显效，防水主业市占率应有进一步提升；2）卷材核心原料沥青价格23Q2同比下降14.42%，防水涂料核心原料丙烯酸价格同比下降52.78%，判断原料降价红利下，公司23Q2毛利率水平同比应有提升；3）以民建为核心的零售业务保持较快增长，零售占比提升推动23Q2毛利率和现金流水平进一步改善；4）以砂粉为代表的非防水业务依托防水主业强大的渠道和品牌资源，在22年的基础上保持较快增长。 推出新一轮股权激励，锚定稳健高质增长，驶入成长新航道。23年6月6日公司发布股权激励草案，拟对公司核心高管以及7,259名中层管理人员、核心业务（技术）骨干授予限制性股票，业绩考核目标为2023-2026年间公司剔除股权激励股份支付费用影响后的扣非净利润增速分别不低于50%、20%、20%、19.91%，且当年应收账款增长率不高于营收增长率。公司新一轮股权激励计划覆盖范围全面广泛，有助于充分调动公司上下干事创业的积极性，在注重业绩增长的同时对应收账款增速提出限制性要求，彰显对改善经营质量的重视。公司新一轮股权激励计划锚定高质增长目标，与当前发力民建C端、工程端去直销化改革相匹配，我们看好公司战略转型持续落地显效。 看好23年公司业绩持续改善。行业端格局持续优化，公司端渠道改革和新品类开发持续落地推动，我们判断公司Q2收入同比增速或延续Q1韧性恢复态势。往后看：1）防水新规逐步落地带来市场扩容；2）行业出清之下，公司23年坚持合伙人优先战略，叠加一体化公司聚焦本土继续发力渠道下沉，市占水平应有进一步提升；3）单季毛利率拐点出现后，随着原材料降价红利释放，23年毛利率将继续改善；4）C端优先战略下，民建集团收入保持快增，随着23年渠道开拓强度持续，同时导入管材、胶黏剂等新增品类提升客单价和渠道效率，我们预计民建集团在22年实现60.78亿收入、同比+58%的基础上还将维持较快增长； 投资建议：公司23H1业绩预告符合预期，但考虑到23Q2以来地产销售环比持续下降，地产投资、新开工等指标压力加大，我们下调盈利预测，预计23-25年归母净利分别为35.42亿、49.10亿、63.08亿（前值分别为41.76亿、60.62亿、81亿），对应当前股价PE分别为18、13、10倍。考虑到强制性国标防水新规于23年4月开始实行，24年将更充分落地，利好以雨虹为代表的龙头企业，维持评级为“买入”。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险；资产和信用减值风险；行业政策落地不及预期。 盈利预测表