2023Q2业绩环比提升，新产能待投迎增量

公司发布2023年半年度业绩预减公告。公司预计2023年上半年实现归母净利润16.50至17.50亿元（同比-63.4%至-61.2%）；其中，2023Q2归母净利润为8.68至9.68亿元（同比-58.3%至-53.5%，环比+11.1%至+22.9%）。2023年上半年，受下游需求偏弱、产能过剩、同质竞争加剧等因素影响，公司部分产品价格同比下降幅度较大。为此，公司强化市场运营，加强生产管控和系统优化，消化了部分减利因素，经营业绩同比降低，但环比有所改善。 成本端价格下跌助主营产品价差提升，2023Q2以来盈利增强。据百川盈孚，2023Q2，公司主要成本端的纯苯/动力煤/丙烯价格分别为6839/835/6630元/吨（环比-3%/-18%/-8%），产品端的己二酸/尿素/醋酸/DMF/己内酰胺/碳酸二甲酯/碳酸甲乙酯价格分别为9506/2288/3106/5153/12335/4669/9579元/吨（环比-6%/-15%/-7%/-10%/0%/-2%/+1%/+1%）。2023Q3以来，纯苯/动力煤/丙烯价格6286/690/6323元/吨（环比-8%/-17%/-5%），成本端进一步降低，看好公司盈利修复。 荆州基地项目进展顺利，今年开始投产提供新增量。公司荆州基地合成气综合利用项目主要产品包含100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺、15万吨/年DMF等。预计该项目今年将顺利投产并实现达产，据公司公告，项目投产后，预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。园区气体动力平台项目主要建设煤气化平台和公用工程，为基地后续项目供应合成气，为整个园区提供蒸汽支持。 公司多个项目稳步推进中，未来空间可期。公司在荆州投资建设绿色新能源材料项目，总投资约50亿元建设年产20万吨BDO、3万吨PBAT，16万吨NMP、10万吨醋酐等；投资10.31亿元建设高端溶剂项目，包含年产30万吨碳酸二甲酯、30万吨碳酸甲乙酯、副产5万吨碳酸二乙酯，预计年均可实现营收45.45亿元，利润7.01亿元；投资30.78亿元建设尼龙66高端新材料项目，包含年产8万吨尼龙66、20万吨己二酸（其中销售量14.8万吨）、副产1.35万吨二元酸，预计年均可实现营收33.56亿元，利润5.34亿元。在建项目投产后可为公司提供丰富业绩增量，空间可期。 风险提示：产品、原材料价格波动；项目投产不及预期；环保政策风险等。 投资建议：考虑公司目前盈利水平，我们调整公司2023-2025年归母净利润为45.20/58.57/76.87亿元（原2023/2024年73.66/91.57亿元），对应EPS为2.13/2.76/3.62元，对应当前股价PE为15.8/12.2/9.3X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布2023年半年度业绩预减公告。公司预计2023年上半年实现归母净利润16.50至17.50亿元（同比-63.4%至-61.2%）；其中，2023Q2归母净利润为8.68至9.68亿元（同比-58.3%至-53.5%，环比+11.1%至+22.9%）。2023年上半年，受下游需求偏弱、产能过剩、同质竞争加剧等因素影响，公司部分产品价格同比下降幅度较大。为此，公司强化市场运营，加强生产管控和系统优化，消化了部分减利因素，经营业绩同比降低，但环比有所改善。 成本端价格下跌助主营产品价差提升，2023Q2以来盈利增强。据百川盈孚，2023Q2，公司主要成本端的纯苯/动力煤/丙烯价格分别为6839/835/6630元/吨（环比-3%/-18%/-8%），产品端的己二酸/尿素/醋酸/DMF/己内酰胺/碳酸二甲酯/碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯价格分别为9506/2288/3106/5153/12335/4669/9579/9776元/吨（环比-6%/-15%/-7%/-10%/0%/-2%/+1%/+1%） 。2023Q3以来 ， 纯苯/动力煤/丙烯价格6286/690/6323元/吨（环比-8%/-17%/-5%），成本端进一步降低。 图1：华鲁恒升原料端市场均价（元/吨） 图2：华鲁恒升产品端市场均价（元/吨） 荆州基地项目进展顺利，今年开始投产提供新增量。公司荆州基地合成气综合利用项目主要产品包含100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺、15万吨/年DMF等。预计该项目今年将顺利投产并实现达产，据公司公告，项目投产后，预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。园区气体动力平台项目主要建设煤气化平台和公用工程，为基地后续项目供应合成气，为整个园区提供蒸汽支持。 公司多个项目稳步推进中，未来空间可期。公司在荆州江陵新能源新材料产业基地投资建设绿色新能源材料项目，总投资约50亿元建设20万吨/BDO、3万吨/年PBAT，16万吨/年NMP、10万吨/年醋酐等；投资10.31亿元建设高端溶剂项目，包含30万吨/年碳酸二甲酯、30万吨/年碳酸甲乙酯、副产5万吨/年碳酸二乙酯，预计年均可实现营业收入45.45亿元，利润7.01亿元；投资30.78亿元建设尼龙66高端新材料项目，包含8万吨/年尼龙66、20万吨/年己二酸（其中销售量14.8万吨）、副产1.35万吨/年二元酸产品，预计年均可实现营业收入33.56亿元，利润5.34亿元。多项目投产后可为公司提供丰富业绩增量，空间可期。 投资建议：考虑公司目前盈利水平，我们调整公司2023-2025年归母净利润为45.20/58.57/76.87亿元 （ 原2023/2024年73.66/91.57亿元 ） ， 对应EPS为2.13/2.76/3.62元，对应当前股价PE为15.8/12.2/9.3X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明