金融衍生品策略日报：股市情绪继续修复，债市仍难言摆脱震荡

2023-07-12 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 股市情绪继续修复，债市仍难言摆脱震荡 报告要点 股指期货：流动性宽松，修复趋势无忧。国债期货：仍难言摆脱震荡走势。股指期权：备兑防御。 摘要： 金融衍生品团队 股指期货：流动性宽松，修复趋势无忧。预计后市将继续修复，主题炒作占优。1）流动性宽松，风险偏好有望延续回升：6月M2增速、社融规模、新增人民币贷款均超预期，流动性继续偏松；中长贷环比增加，贷款更多投向实体经济，配合产业政策落实，有望托底经济修复，也意味着资金流向股市少，仍是存量博弈。2）市场对地产政策不敏感：央行增量政策出台后，昨日地产链高开低走收跌，反应平淡，因高频销售数据继续恶化，地产政策效果有限。3）围绕主题炒作：6月乘用车和新能源车零售量环比增长，新能源车批发量或创新高，带动汽车、电子、机械领涨。目前日成交额在8000亿元以下，偏暖情绪+热门主题，资金更有能力撬动小盘成长风格。 研究员：姜沁021-60812986从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁021-60812987从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹010-58135952从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 股指期权：备兑防御。期权方面，期权整体成交额持续走弱，虽然持仓量PCR等指标有所修复，但仍处于上周后半周的偏弱情绪中，缺乏上涨动能。隐含波动率走弱，卖权压制方向观点。基本面方面，社融数据超预期，但本质上仍刺激实体经济；以及信贷数据提升主要来源于企业新增长期贷款。政策预期发力本质上难以解决内需不足的弱现实问题，市场反应平淡。行业间轮动为主，交易主线不明，期权端建议备兑防御为主。 程小庆021-60819969从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 国债期货：仍难言摆脱震荡走势。基本面与政策预期的博弈或暂时向基本面有所倾斜，这可能也使得多头情绪有所释放。不过整体来看，基本面与政策预期间的博弈仍难言结束。在基本面经济修复有所放缓的情况下，政策继续加码的可能性仍然较大。另外从昨日公布的6月社融数据上看，6月新增社融4.22万亿元，虽然比上年同期少增9859亿元，不过较预期值呈现明显多增，Wind一致预期值约为3.2万亿元。而且从社融分项上看，新增人民币贷款较去年同期呈现多增。整体上看，债市难言摆脱震荡走势。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）新品种流动性不及预期；3）经济修复超预期 一、行情观点 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为102.335元、100.470元、303.275元、207.785元，1日变动-0.050元、-0.030元、-0.110元、0.140元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.253元、0.161元、0.000元、0.362元，1日变动-0.015元、0.021元、-0.047元、0.014元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货多数上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变动0.08%、0.03%、0.00%和0.13%。从T主力合约日内走势上看，早盘高开，随后整体呈震荡状态，多头情绪有所释放。现券方面，10Y国债收益率较前一日小幅下行0.5BP至2.635%，整体或仍未摆脱震荡走势。6月CPI以及PPI延续走弱，政策层面虽然地产支持政策有所加码，但是未有明显超预期的表现，基本面与政策预期的博弈或暂时向基本面有所倾斜，这可能也使得多头情绪有所释放。不过整体来看，基本面与政策预期间的博弈仍难言结束。在基本面经济修复有所放缓的情况下，政策继续加码的可能性仍然较大。另外从昨日公布的6月社融数据上看，6月新增社融4.22万亿元，虽然比上年同期少增9859亿元，不过较预期值呈现明显多增，Wind一致预期值约为3.2万亿元。而且从社融分项上看，新增人民币贷款较去年同期呈现多增。整体上看，债市难言摆脱震荡走势。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会；关注曲线做陡机会。 操作建议：交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会；关注曲线做陡机会。 风险因子：1）经济修复超预期；2）政策发力不及预期 二、经济日历 三、重要信息资讯跟踪 1.央行发布2023年6月社会融资规模存量统计数据报告。初步统计，6月末社会融资规模存量为365.45万亿元，同比增长9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为228.86万亿元，同比增长11.2%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.89万亿元，同比下降18.9%；委托贷款余额为11.32万亿元，同比增长4.1%；信托贷款余额为3.77万亿元，同比下降5.1%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.75万亿元，同比下降2.8%；企业债券余额为31.34万亿元，同比下降0.4%；政府债券余额为63.57万亿元，同比增长10.1%；非金融企业境内股票余额为11.1万亿元，同比增长11.4%。 2.央行数据显示，6月末，广义货币(M2)余额287.3万亿元，同比增长11.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.1个百分点；狭义货币(M1)余额69.56万亿元，同比增长3.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.6个和2.7个百分点；流通中货币(M0)余额10.54万亿元，同比增长9.8%。上半年净投放现金789亿元。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）股指期权数据 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com