6月社融数据点评：数据超预期后，持续性更需要关注

2023年07月11日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 数据超预期后，持续性更需要关注 ——6月社融数据点评 摘要 上半年社融增量同比多增，贷款占比仍高。从社融存量看，6月末，社融存量同比增长9%，较前值回落0.5个百分点。从社融增量看，6月社会融资规模 增量为4.22万亿元，比上年同期少9726亿元，其中对实体经济发放的人民币 贷款增加32365亿元，同比多增1825亿元。受传统信贷大月及降息等政策提振，人民币贷款增量超预期。预计后续在政策的加持下，国内经济持续恢复，金融机构对实体经济让利规模仍将较大。 新增企业债券融资转负，政府债券融资仍为主力。从社融结构看，直接融资占比继续回落，6月新增直接融资占同期社会融资规模增量的20.02%，较5月回落6.65个百分点。新增企业债券融资有所恢复，政府债券融资延续较稳定 态势，6月直接融资占比回落，政府债券仍为主要贡献项，预计三季度新增专项债发行量将较为可观。表外融资占比较上月增加，信托再迎整改。 居民短期贷款增量明显，企业贷款结构继续改善。6月，人民币贷款增加3.05 万亿元，同比多增2296亿元，企业贷款增加22561亿元，同比多增362亿元， 其中短期贷款增加7449亿元，在传统信贷大月、降息及结构性货币政策放量 的带动下，企业短期同比多增543亿元，企业中长期贷款增加15933亿元， 同比多增1436亿元。在政策提振下，预计企业将延续复苏态势，融资需求也 将逐渐恢复。6月，住户贷款增加9544亿元，同比多增1095亿元，其中， 居民短期贷款增加4914亿元，在6月购物节及端午假期的推动下，对于居民 消费需求、短期贷款有一定拉动；中长期贷款增加4630亿元，同比多增463 亿元，但较2021年同期少增526亿元，6月房地产市场仍偏弱。后续随着促消费、稳房地产等政策效果显现，居民贷款或逐渐向好。 M2增速延续回落，财政存款同比多减。6月，M2同比增长11.3%，增速比上月末回落0.3个百分点。6月人民币存款增加3.71万亿元，同比少增1.12万 亿元，其中，财政性存款同比多减6129亿元，指向财政支出有所加大；住户存款同比多增1997亿元；非金融企业存款同比少增8709亿元。M1与M2剪刀差较上月扩大1.3个百分点。预计后续货币政策仍将坚持稳健取向，在基数作用下，M2延续回落态势。 风险提示：国内需求不及预期，经济复苏不及预期，房地产市场持续走弱。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.通胀继续磨底，政策累积效应可期—— 6月通胀数据点评(2023-07-11) 2.国内政策节奏加快，联储加息概率上升 (2023-07-07) 3.他山之石：美国、日本财政政策对比 (2023-07-05) 4.景气回升，黎明或现——6月PMI数据点评(2023-07-03) 5.原材料价格周环比回升，地产假期销售改善(2023-06-26) 6.假期消费复苏延续，对外交流积极推进 (2023-06-25) 7.超级央行周欧美放鹰，国内宽松政策落地(2023-06-17) 8.生产消费表现平平，政策提振未来可期 (2023-06-16) 9.降息落地，期待政策效果显现——5月社融数据点评(2023-06-14) 10.CPI延续弱势，PPI正在筑底——5月通胀数据点评(2023-06-11) 请务必阅读正文后的重要声明部分 6月，社融增量、新增人民币贷款超预期，新增人民币贷款仍是主要贡献项，直接融资延续偏弱。直接融资中企业债券融资有所好转，政府债券融资较稳，但由于项目节奏问题，二季度发行趋缓，三季度预计地方政府债发行量或较可观。贷款方面，企业部门中长期贷款仍同比多增，短期贷款同比也多增，政策效果有所体现，居民部门短期贷款及中长期贷款也都有改善，但短期贷款表现相对更好，6月房地产市场继续边际走弱。6月降息落地，7月房地产政策发布，后续稳经济政策将继续发力，市场信心或逐渐提振，企业和居民融资需求将继续改善。 1上半年社融增量同比多增，贷款占比仍高 新增社融超预期，政策效果有所体现。6月末，社会融资规模存量为365.45万亿元， 同比增长9%，较前值回落0.5个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为228.86 万亿元，同比增长11.2%，增速回落0.1个百分点。从结构看，6月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.6%，同比高1.2个百分点。从社融增量看，2023年上半年社会融资规模增量累计为21.55万亿元，比上年同期多4754亿元。其中，对实体 经济发放的人民币贷款增加15.6万亿元，同比多增1.99万亿元，上半年对实体经济发放的 人民币贷款占同期社会融资规模的72.4%，同比高7.8个百分点。单月来看，6月份，社会 融资规模增量为4.22万亿元，比上年同期少9726亿元，但比2021年同期多5183亿元， 其中，对实体经济发放的人民币贷款增加32365亿元，同比多增1825亿元，较2021年同期多增9183亿元。6月对实体经济发放的人民币贷款是新增社融的主要支撑，6月为传统的信贷大月，另外6月上旬，国有大行和多家全国性股份行下调了存款挂牌利率，其中2年期存款下降10bp，3年期和5年期调降15bp，随后政策利率“降息”开启，6月13日，作为短期政策利率的公开市场操作7天期逆回购利率10个月来首次下调10bp至1.9%，常备借贷便利（SLF）和MLF等利率同步下调10bp，20日，1年期、5年期LPR均下降10bp。降息在一定程度上提升了市场信心，支持实体经济复苏。 7月10日，央行、国家金融监督管理总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，为引导金融机构继续对房地产企业存量融资展期，加大保交楼金融支持，延长有关政策适用期限。政策延期涉及两项内容：一是对于房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资，在保证债权安全的前提下，鼓励金融机构与房地产企业基于商业性原则自主协商，积极通过存量贷款展期、调整还款安排等方式予以支持，促进项目完工交付，2024年12月31日前到期的，可以允许超出原规定多展期1年，可不调整贷款分类， 报送征信系统的贷款分类与之保持一致。二是对于商业银行按照《通知》要求，2024年12 月31日前向专项借款支持项目发放的配套融资，在贷款期限内不下调风险分类；对债务新老划断后的承贷主体按照合格借款主体管理。对于新发放的配套融资形成不良的，相关机构和人员已尽职的，可予免责。除上述两条政策外，其他不涉及适用期限的政策长期有效。6 月末，央行召开2023年第二季度例会，表示贷款市场报价利率改革红利持续释放，并将继续发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。预计后续在政策的加持下，国内经济持续恢复，金融机构对实体经济让利规模仍将较大。 % 图1：社融存量同比增速回落图2：6月新增社融同比少增 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 0 社会融资规模存量:同比工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2新增企业债券融资转正，新增信托贷款转负 从社融结构看，直接融资占比仍较低，新增企业债券融资有所恢复，政府债券融资较稳定。上半年，新增直接融资5.01万亿元，其中企业债券净融资1.17万亿元，同比少7883 亿元；政府债券净融资3.38万亿元，同比少1.27万亿元；非金融企业境内股票融资4596 亿元，同比少432亿元。单月来看，6月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重 为76.69%，较上月略回落1.85个百分点；直接融资占比较上月继续回落，6月新增直接融 资8449亿元，同比少增10702亿元，环比多增4300亿元，较2021年同期少增3942亿元， 直接融资本月表现依然较弱。6月新增直接融资占同期社会融资规模增量的20.02%，较5月回落6.65个百分点。从分项看，政府债券仍是直接融资的主要贡献项，6月新增政府债券融资5388亿元，同比明显少增10828亿元，环比5月少增183亿元。今年地方债提前批额度较多、下达时间较早，一季度发力明显，但由于第二批新增地方债额度下达时间较晚，导致二季度地方债发行节奏放缓，上半年整体发行进度慢于2020年、2022年同期，和2021 年较为类似。1-6月，新增地方债共发行27353亿元。其中，新增一般债发行4344亿元，进度为60.3%，低于去年同期的85.4%；新增专项债发行23009亿元，进度为60.5%，低于去年同期的82.1%。若扣除中小银行专项债，1-6月共发行新增专项债21721亿元，进度为57.2%，低于去年同期的81.8%。6月单月，新增地方债共发行4814亿元。其中，新增一般债、专项债分别发行776亿元和4038亿元，分别完成进度10.8%、10.6%。5月，国 家发改委审批核准固定资产投资项目显著提速，当月核准项目总投资达2888亿元，明显高 于上月的980亿元，也高于去年同期。各地依法调整了预算，加快新增地方债发行进度。随 着新一批新增地方债限额已于5月中下旬下达，各地下半年的发行“闸口”也已经放开，预计三季度新增专项债发行量将较为可观。企业债券方面，6月企业债券融资新增2360亿元，同比多增14亿元，环比多增4535亿元，在债市情况转好下，企业债券融资有所恢复。6月， 非金融企业境内股票融资701亿元，同比多增112亿元，环比少增52亿元。 表外融资占比较上月增加，信托再迎整改。上半年，新增表外融资1823亿元，其中委 托贷款增加743亿元，同比多增797亿元；信托贷款增加228亿元，同比多增3980亿元； 未贴现的银行承兑汇票增加852亿元，同比多增2619亿元。单月来看，6月，表外融资减 少902亿元，同比少减760亿元，环比少减557亿元，表外融资占整体社会融资总量的比 例为-2.1%，占比较上月增加7.2个百分点。6月未贴现银行承兑汇票减少692亿元，同比 多减1758亿元，环比少减1105亿元；委托贷款减少57亿元，同比少减323亿元，环比多 减92亿元；信托贷款减少153亿元，同比少减675亿元。7月10日，国家金融监督管理总局向信托业下发了《关于〈关于规范信托公司信托业务分类的通知〉实施后行业集中反映问题的指导口径（一）》，这是就6月1日以来实施的《关于规范信托公司信托业务分类的通知》补充相关配套指引文件。此次指引文件的下发，旨在促进信托业更好地并全面准确进行信托业务分类，同时规范开展各类信托业务，有序实施存量业务整改。 图3：6月直接融资各分项表现图4：6月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 亿元亿元2000 1800 1600