2023H1盈利高增，出口有望进一步释放利润

汽车/商用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 一汽解放（000800.SZ） 2023年07月12日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/7/12 当前股价(元) 9.15 一年最高最低(元) 9.53/6.75 总市值(亿元) 424.32 流通市值(亿元) 422.97 总股本(亿股) 46.37 流通股本(亿股) 46.23 近3个月换手率(%) 13.06 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q1业绩表现回暖，盈利能力逐步恢复—公司信息更新报告》-2023.5.5 《重卡行业拐点已至，“国车长子”有望再度启航—公司首次覆盖报告》-2023.4.1 2023H1盈利高增，出口有望进一步释放利润 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005  一汽解放2023H1预计实现归母净利润3.8~4.2亿元，同比+123%~+147% 一汽解放发布2023年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润3.8~4.2亿元，同比+123%~+147%，实现扣非后归母净利润1.3~1.7亿元，同比+223%~+261%。单季度来看，2023Q2预计公司实现归母净利润3.18~3.58亿元，同比扭亏，环比+413%~+477%；实现扣非后归母净利润2.13~2.53亿元，同环比均扭亏。2023H1国内商用车销量回暖但略不及预期，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入为510.46（-26.36）/691.40（-22.77）/863.52（-28.49）亿元，归母净利润分别为17.70（-4.89）/25.44（-11.51）/35.76（-12.79）亿元，对应EPS为0.38（-0.11）/0.55（-0.24）/0.77（-0.27）元，对应当前股价PE为22.2/15.4/11.0倍，我们认为公司有望销量提升修复产能利用率，维持公司“买入”评级。  销量增长带来产能利用率的修复，2023H1归母净利润预计同比大幅增长 2023H1公司归母净利润预计同比实现大幅增长，主要原因系公司为行业龙头率先受益行业回暖，销量增长修复产能利用率。公司龙头地位稳固，根据第一商用车网及公司公告数据，2023H1一汽解放重卡累计市占率约达22.7%，在行业回暖背景下公司销量大幅提高，根据公司公告，2023H1一汽解放总销量为13.15万辆，同比+31.23%，其中重卡、中卡、轻卡、货车销量分别为10.14/1.08/1.84/0.89万辆，同比+33.8%/+15.3%/+22.9%/1266.2%，销量增长带来产能利用率的修复，进而实现盈利能力的释放。  2022年低出口基数带来增长弹性，出口有望增长拉动利润释放 一汽解放2022年出口基数较低,商用车仅出口2.8万辆，带来2023年增长弹性，公司实施：（1）成立专门组织保证海外各地本土化过程中快速响应，（2）搭建海外金融服务体系，（3）建设海外服务保障体系，（4）导入J7等高端产品，提高海外的品牌形象等措施，2023出口有望实现高增长。同时出口盈利较好，2022年海外业务毛利率达21.34%，出口的增长有望拉动利润进一步释放。  风险提示：行业回暖不及预期、原材料价格上涨、公司中重卡销量不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 98,751 38,332 51,046 69,140 86,352 YOY(%) -13.1 -61.2 33.2 35.4 24.9 归母净利润(百万元) 3,900 368 1,770 2,544 3,576 YOY(%) 46.0 -90.6 381.2 43.8 40.5 毛利率(%) 10.1 8.0 8.9 9.2 9.8 净利率(%) 3.9 1.0 3.5 3.7 4.1 ROE(%) 14.9 1.6 6.9 9.5 12.5 EPS(摊薄/元) 0.84 0.08 0.38 0.55 0.77 P/E(倍) 10.1 106.9 22.2 15.4 11.0 P/B(倍) 1.5 1.7 1.5 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8%2022-072022-112023-032023-07一汽解放沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 49927 35003 44368 60120 71246 营业收入 98751 38332 51046 69140 86352 现金 30761 21041 29317 37953 47401 营业成本 88809 35252 46479 62779 77873 应收票据及应收账款 1293 1054 751 1306 1313 营业税金及附加 367 208 230 314 302 其他应收款 249 1068 686 1690 1278 营业费用 1754 1256 1480 2135 1727 预付账款 869 898 1455 1732 2248 管理费用 2454 2040 2042 2074 2591 存货 9268 6383 7536 12849 14356 研发费用 3329 2896 2848 3734 5267 其他流动资产 7487 4559 4622 4589 4651 财务费用 -1221 -1053 -1112 -1266 -1272 非流动资产 19839 21770 22881 24445 25075 资产减值损失 -230 -424 357 207 86 长期投资 4767 4693 5171 5657 6124 其他收益 340 1638 1986 1980 1965 固定资产 9249 9613 10297 11255 11739 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2772 2549 2730 2943 2673 投资净收益 736 237 598 606 544 其他非流动资产 3051 4915 4683 4591 4539 资产处置收益 0 871 251 282 351 资产总计 69766 56773 67249 84565 96321 营业利润 4081 55 1454 2020 2603 流动负债 38566 27863 36579 52698 62558 营业外收入 55 154 72 77 90 短期借款 0 0 0 6803 6174 营业外支出 27 27 0 18 18 应付票据及应付账款 27628 19232 22399 31063 36432 利润总额 4109 183 1526 2079 2674 其他流动负债 10939 8631 14180 14832 19952 所得税 209 -185 -235 -454 -893 非流动负债 4958 5190 5190 5190 5190 净利润 3900 368 1761 2534 3568 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 -8 -10 -8 其他非流动负债 4958 5190 5190 5190 5190 归属母公司净利润 3900 368 1770 2544 3576 负债合计 43524 33053 41769 57888 67748 EBITDA 4717 1254 2507 3401 4303 少数股东权益 0 0 -8 -19 -27 EPS(元) 0.84 0.08 0.38 0.55 0.77 股本 4654 4652 4652 4652 4652 资本公积 10439 10451 10451 10451 10451 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 11177 8519 9559 10795 12849 成长能力 归属母公司股东权益 26242 23719 25489 26696 28600 营业收入(%) -13.1 -61.2 33.2 35.4 24.9 负债和股东权益 69766 56773 67249 84565 96321 营业利润(%) 17.3 -98.6 2537.6 38.9 28.8 归属于母公司净利润(%) 46.0 -90.6 381.2 43.8 40.5 获利能力 毛利率(%) 10.1 8.0 8.9 9.2 9.8 净利率(%) 3.9 1.0 3.5 3.7 4.1 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 14.9 1.6 6.9 9.5 12.5 经营活动现金流 15203 -5135 9181 4690 12713 ROIC(%) 10.2 -3.3 3.1 4.2 6.2 净利润 3900 368 1761 2534 3568 偿债能力 折旧摊销 1531 1703 1722 2110 2502 资产负债率(%) 62.4 58.2 62.1 68.5 70.3 财务费用 -1221 -1053 -1112 -1266 -1272 净负债比率(%) -104.7 -72.4 -100.0 -102.4 -130.9 投资损失 -736 -237 -598 -606 -544 流动比率 1.3 1.3 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 10789 -5801 7558 2190 8776 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.8 0.9 其他经营现金流 941 -115 -149 -272 -316 营运能力 投资活动现金流 2602 -1630 -1984 -2787 -2236 总资产周转率 1.5 0.6 0.8 0.9 1.0 资本支出 2492 2829 2355 3189 2664 应收账款周转率 96.1 35.7 63.1 69.8 70.8 长期投资 -44 -517 -479 -485 -467 应付账款周转率 5.9 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 5138 1716 850 888 895 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2048 -3080 1079 -71 -400 每股收益(最新摊薄) 0.84 0.08 0.38 0.55 0.77 短期借款 0 0 0 6803 -629 每股经营现金流(最新摊薄) 3.27 -1.10 1.97 1.01 2.73 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.64 5.10 5.48 5.74 6.15 普通股增加 44 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 341 12 0 0 0 P/E 10.1 106.9 22.2 15.4 11.0 其他筹资现金流 -2434 -3090 1079 -6874 230 P/B 1.5 1.7 1.5 1.5 1.4 现金净增加额 15756 -9845 8276 1832 10077 EV/EBITDA 2.5 17.6 5.5 3.5 0.4 数