半年度业绩预告点评：23Q2业绩超预期，产品策略延续

公司研 究 季报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 23Q2业绩超预期产品策略延续 ——百润股份（002568.SZ）半年度业绩预告点评食品饮料/非白酒 事件： 7月4日，公司发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年业绩同比上升，预 计归属于上市公司股东的净利润实现盈利4.2亿元-4.53亿元（同比增长90%-105%），扣非净利润实现盈利4.07亿元-4.48亿元（同比增长100%-120%），基本每股收益实现盈利0.40元/股-0.44元/股（同比增长90%-110%）。 投资摘要： 23Q2业绩高增长，产品策略延续。1.23Q2业绩超预期：预计23年第二季度归母净利润实现盈利2.32-2.65亿元，同比增长80%-105%，扣非归母净利2.21～2.61亿元，同比增长95～131%。扣非归母净利增速超过我们的预期。2.大单品强爽销量攀升延续带动公司高增，产品策略持续：百润持续扩大“358”品类矩阵品项组 合，并于6月27日上新瓶装强爽，通过产品创新强化消费粘性，稳固品类成长。 强爽22年下半年销量暴涨后，在全国渠道端推广和消费需求回升的推动下带动公司营收高增。“358”产品矩阵的持续深耕有望打造强爽大单品势能向上，预计强爽放量带动公司营收和利润延续增长。 消费场景修复+渠道产品双轮驱动+预计大单品强爽放量，看好公司23年业绩表 现。我们判断：公司23年重点打造“358”产品矩阵，精准覆盖细分人群，持续 聚焦年轻人群聚集的渠道，并纵深推动数字化转型，促进线上营销和销售，预计大单品强爽放量带动公司高增。随着消费人群和酒类饮料饮用场景的持续扩展，国内预调鸡尾酒市场拥有强劲的市场增长潜力和较大的增长空间，公司着眼长期战略，聚焦产业布局和产能改造，推动产品需求量持续增长。22年业绩下降系重大公共卫生事件的冲击，我们认为公司在品类矩阵的带动下下半年增长有望持续。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为33.4亿元、41.3亿元和49.9亿元，对应同比增长28.9%、23.56%、20.73%，归母净利润分别为8.7亿元、10.9亿元和13.1亿元，对应同比增长67.68%、24.28%、20.42%，EPS分别为0.83元、 1.03元和1.25元，对应报告日最新收盘价的PE分别为43.76倍、35.21倍和29.24倍。考虑到公司较高的业绩增速，对应公司的23年预测净利润给予48倍PE的合理估值，对应目标价格39.95元，维持对该公司的“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；需求恢复不及预期；行业竞争加剧。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,594.36 2,593.41 3,342.99 4,130.72 4,986.92 增长率（%） 34.66% -0.04% 28.90% 23.56% 20.73% 归母净利润（百万元） 666.06 521.28 874.06 1,086.30 1,308.07 增长率（%） 24.38% -21.74% 67.68% 24.28% 20.42% 净资产收益率（%） 17.57% 13.85% 15.76% 17.84% 19.40% 每股收益(元) 0.89 0.50 0.83 1.03 1.25 PE 40.92 72.84 43.76 35.21 29.24 PB 7.20 10.16 6.90 6.28 5.67 资料来源：ifind、申港证券研究所 评级增持 2023年07月11日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 张弛研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com17621838100 交易数据时间2023.7.11 总市值/流通市值（亿元）382.47/261.23 总股本（万股）105,016.0 资产负债率（%）42.28 每股净资产（元）3.6 收盘价（元）36.42 一年内最低价/最高价（元）21.1/44.96 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2022-072022-102023-012023-042023-07 百润股份 沪深300 公司股价表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 1、《百润股份公司点评：短期冲击靴子落地优秀公司正值买点》2022-04-26 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2594 2593 3343 4131 4987流动资产合计28133282448347325701 营业成本 897 939 1147 1425 1728货币资金23352532360336584416 营业税金及附加 145 162 184 233 287 应收账款 165 127 137 170 205 营业费用 567 626 689 839 997 其他应收款 22 34 44 55 66 管理费用 136 173 194 232 270 预付款项 47 43 43 43 43 研发费用 73 86 111 137 166 存货 184 535 653 812 985 财务费用 -20 1 -48 -63 -62 其他流动资产 60 10 3 -5 -14 资产减值损失 0 0 24 27 31非流动资产合计28273177366141904792 信用减值损失2 0 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益0 0 0 0 0 固定资产 2120 2172 2399 2715 3119 投资净收益0 0 0 0 0 无形资产 231 404 425 446 468 营业利润838 651 1092 1357 1634 商誉 0 0 0 0 0 营业外收入5 1 0 0 0 其他非流动资产 67 67 67 67 67 营业外支出0 1 0 0 0 资产总计 5640 6458 8145 8922 10493 利润总额842 651 1092 1357 1634 流动负债合计 868 1685 1407 1643 2560 所得税178 130 218 271 327 短期借款 0 444 0 10 673 净利润664 521 873 1085 1307 应付账款 540 487 587 729 884 少数股东损益-2 0 -1 -1 -1 预收账款 24 219 286 368 468 归属母公司净利润666 521 874 1086 1308 一年内到期的非流动负债 6 7 7 7 7 EBITDA1144 1202 1162 1427 1716 非流动负债合计 982 1007 1015 1015 1015 EPS（元）0.89 0.50 0.83 1.03 1.25 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1849 2692 2423 2658 3576 成长能力 少数股东权益 0 2 2 1 0 营业收入增长 34.66% -0.04% 28.90% 23.56% 20.73% 实收资本（或股本） 750 1050 1050 1050 1050 营业利润增长 24.71% -22.33% 67.69% 24.28% 20.42% 资本公积 1965 1745 3206 3206 3206 归属于母公司净利润增长 24.38% -21.74% 67.68% 24.28% 20.42% 未分配利润 677 806 887 988 1109 获利能力 归属母公司股东权益合计 3791 3764 5545 6088 6742 毛利率(%) 65.43% 63.78% 65.70% 65.50% 65.35% 负债和所有者权益 5640 6458 8145 8922 10493 净利率(%) 25.61% 20.08% 26.12% 26.28% 26.21% 总资产净利润（%） 11.81% 8.07% 10.73% 12.18% 12.47% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 17.57% 13.85% 15.76% 17.84% 19.40% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元）长期股权投资减少0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.89 0.50 0.83 1.03 1.25 投资收益 0 0 0 0 0 每股净现金流(最新摊薄) 1.11 0.18 1.02 0.05 0.72 筹资活动现金流 841 -75 695 -469 71 每股净资产(最新摊薄)5.06 3.58 5.28 5.80 6.42 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E40.92 72.84 43.76 35.21 29.24 普通股增加 214 300 0 0 0 P/B7.20 10.16 6.90 6.28 5.67 资本公积增加 -214 -220 1461 0 0 EV/EBITDA 22.66 30.92 30.66 24.94 20.69现金净增加额829194107155758 偿债能力经营活动现金流869 903 1004 1215 1464 资产负债率(%) 33% 42% 30% 30% 34% 净利润 664 521 873 1085 1307 流动比率 3.24 1.95 3.19 2.88 2.23 折旧摊销 326.16 549.59 0.00 91.36 99.32 速动比率 3.03 1.63 2.72 2.39 1.84 财务费用 -20 1 -48 -63 -62 营运能力 应收账款减少 0 0 -10 -32 -35 总资产周转率 0.54 0.43 0.46 0.48 0.51预收账款增加006783100 应收账款周转率 19 18 25 27 27投资活动现金流-881-635-628-690-777 应付账款周转率 5.70 5.05 6.22 6.28 6.18公允价值变动收益00000 资料来源：ifind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所