2023年半年度业绩预告点评：23Q2业绩超预期，基本面恢复趋势延续

证券研究报告·公司点评报告·非白酒 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百润股份（002568） 2023年半年度业绩预告点评：23Q2业绩超预期，基本面恢复趋势延续 2023年07月05日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 37.82 一年最低/最高价 21.10/44.96 市净率(倍) 10.51 流通A股市值(百万元) 27,127.51 总市值(百万元) 39,717.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.60 资产负债率(%,LF) 42.28 总股本(百万股) 1,050.16 流通A股(百万股) 717.28 相关研究 《百润股份(002568)：22年报及23Q1业绩点评：收入的驱动仍强，利润超预期是锦上添花》 2023-04-29 《百润股份(002568)：今年鸡尾酒，有何不一样？》 2022-11-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,593 3,576 4,625 5,897 同比 -0.04% 38% 29% 28% 归属母公司净利润（百万元） 521 984 1,306 1,659 同比 -22% 89% 33% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.50 0.94 1.24 1.58 P/E（现价&最新股本摊薄） 76.19 40.35 30.42 23.95 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：23H1公司预计实现归母净利润约4.2-4.53亿元，同比+90%-105%。我们预计23Q2公司实现归母净利润约2.32-2.65亿元，同比+79.5%-105.2%，超过我们此前预期。 ◼ 强爽表现持续亮眼，营销持续推进。2023Q2公司整体回款进度良好，强爽势能延续，我们预计强爽系列在23Q2回款占比在60%-70%左右。产品方面，公司顺应无糖趋势，上新9度0糖，5月份回款积极；营销方面，继《永劫无间》之后，《暗黑破坏神：不朽》×RIO强爽即将7月6日开启联动，增强线上线下营销活动。通过营销拉新，公司发现近半年沉淀下来男性客群占比50%+，因此强爽复购人群是微醺和清爽的2-3倍；后续重点是测试餐饮渠道，进一步扩大渠道面。 ◼ 微醺全系列包装升级，下沉仍有空间。微醺系列22年受外部影响下滑，今年5月改变陈列策略，6月起单独考核，微醺系列回款占比有所回升。后续举措上，一方面，微醺后续会有全系列有包装升级过程，另一方面微醺通过营销扩大人群和场景（例如闺蜜放松/小型happy/阶段放松等），在终端下沉方面仍有较大空间。清爽作为是“358产品矩阵”的重要部分，知名代言人到位下营销推广、产品包装升级等工作有序开展推进，未来有望持续拉新培育。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司抓住单品势能持续在市场推广和品类投入上增加，今年势能持续从渠道反馈来看目前强爽热度仍在延续，微醺销售恢复在途；明后年随着烈酒进入销售，有望打造新增长极。同时公司品类费用增加+精准投放，内部持续降本增效，利润率有望逐年保持持续提升，23Q2业绩超预期，强爽势能维持，因此我们上调2023-2025年归母净利润为9.8、13、16.6亿元（前值为8.9、11.9、15.3亿元），同比+89%、33%、27%（前值为71%、33%、29%），当前市值对应2023-2025年PE为40、30、24倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期、需求恢复不及预期。 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%22%29%36%2022/7/52022/11/32023/3/42023/7/3百润股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 百润股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,282 3,905 5,032 6,407 营业总收入 2,593 3,576 4,625 5,897 货币资金及交易性金融资产 2,532 3,421 4,430 5,657 营业成本(含金融类) 939 1,185 1,462 1,849 经营性应收款项 170 241 309 392 税金及附加 162 197 259 333 存货 535 185 220 268 销售费用 626 737 971 1,238 合同资产 0 0 0 0 管理费用 173 197 250 313 其他流动资产 44 58 72 89 研发费用 86 111 139 177 非流动资产 3,177 3,356 3,625 3,982 财务费用 1 (1) (2) (2) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 45 61 81 106 固定资产及使用权资产 2,182 2,135 2,127 2,158 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 328 378 478 628 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 404 581 758 934 减值损失 0 3 5 4 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 651 1,215 1,632 2,099 其他非流动资产 259 260 259 259 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 6,458 7,261 8,657 10,389 利润总额 651 1,215 1,632 2,099 流动负债 1,685 1,664 1,924 2,278 减:所得税 130 231 326 441 短期借款及一年内到期的非流动负债 451 451 451 451 净利润 521 984 1,306 1,659 经营性应付款项 487 665 820 1,036 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 219 79 99 128 归属母公司净利润 521 984 1,306 1,659 其他流动负债 528 469 554 662 非流动负债 1,007 1,047 1,077 1,097 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.50 0.94 1.24 1.58 长期借款 0 0 0 0 应付债券 984 1,024 1,054 1,074 EBIT 652 1,149 1,544 1,987 租赁负债 6 6 6 6 EBITDA 813 1,303 1,708 2,163 其他非流动负债 17 17 17 17 负债合计 2,692 2,710 3,001 3,374 毛利率(%) 63.78 66.85 68.38 68.65 归属母公司股东权益 3,764 4,548 5,654 7,012 归母净利率(%) 20.10 27.52 28.23 28.12 少数股东权益 2 2 2 2 所有者权益合计 3,766 4,551 5,656 7,015 收入增长率(%) (0.04) 37.88 29.33 27.51 负债和股东权益 6,458 7,261 8,657 10,389 归母净利润增长率(%) (21.74) 88.81 32.64 27.04 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 903 1,406 1,643 2,072 每股净资产(元) 3.42 4.16 5.22 6.51 投资活动现金流 (635) (333) (433) (533) 最新发行在外股份（百万股） 1,050 1,050 1,050 1,050 筹资活动现金流 (75) (184) (202) (312) ROIC(%) 10.48 16.57 18.72 19.98 现金净增加额 196 889 1,009 1,227 ROE-摊薄(%) 13.85 21.64 23.09 23.65 折旧和摊销 160 154 164 176 资产负债率(%) 41.68 37.33 34.66 32.48 资本开支 (624) (331) (431) (531) P/E（现价&最新股本摊薄） 76.19 40.35 30.42 23.95 营运资本变动 173 321 76 118 P/B（现价） 11.07 9.08 7.25 5.81 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮