2023年玻璃半年报：脉冲需求逐步兑现，玻璃远期承压

2023年玻璃半年报 2023年7月11日美期化工团队 研究员：陈劲伟从业资格：F03098667投资咨询：Z0018244 脉冲需求逐步兑现，玻璃远期承压 摘要 ·供应端或逐渐增加，行业优化更加漫长 服务公众号 美尔雅期货研究院 近一个季度玻璃现货利润快速回升刺激了产线投产进度，下半年日熔量或将逐步从当下的16.61万吨增加至17.5万吨左右的水平，半年内实际产量提升约5%。由于在去年上半年已经淘汰了一批产线，新产线占比逐步提升，后续供应缩减更多依靠行业亏损对中短窑龄产线的倒逼停产，这一过程或更加漫长。 ·需求端短期或有冲劲，但中长期下行压力较大 一方面随着疫情结束打通贸易物流环节，地产项目实际施工周期将逐步回归正常；另一方面今年地产保交楼政策带来一部分的脉冲需求。因此上半年来看，需求表现相对亮眼。在脉冲需求大部分兑现和地产链条回归正常后，前端下行带来的影响或将加速体现，需求端后期逐步承压。 更多研报，扫码关注 ·库存在三季度后存在累库压力 9月前，库存虽有波动但总量变化不大，但4季度库存或将加速乐累库，高库存压力或将延展到明年。 ·09合约或仍相对偏强，或许或有空远月机会 从玻璃各合约而言，09相对偏强，短期仍有短多的空间，随着09合约利多逐步兑现，下半年可寻找远月01逢高做空的机会。 目录 一、2023年上半年行情回顾3 二、供应：利润回升刺激产线投产4 1.2023年上半年玻璃供应回顾4 2.2023年下半年供应展望7 三、需求：脉冲需求已到中后段9 1.2023年上半年玻璃需求回顾9 2.2023年玻璃需求展望12 四、平衡表：短期平衡但后期压力加大14 五、总结15 1.供应端或逐渐增加，行业优化更加漫长15 2.需求端短期或有冲劲，但中长期下行压力较大15 3.库存在三季度后存在累库压力15 4.09合约或仍相对偏强，或许或有空远月机会15 一、2023年上半年行情回顾 自2022年年末玻璃在宏观利空阶段性出尽、国内疫情缓和开放以后，市场对地产的政策预期加强，贸易商及终端深加工厂大幅补库，期现联动之下走出了一段从2022年11月初至2023年1月下旬春节前的“预期+现实”持续推动的行情，当 时主力05合约也从2022年11月初的低点1351元/吨上涨至春节前（1月下旬）的 高点1758元/吨。 春节后，下游深加工厂开工普遍偏低，而库存又提前准备充分，使玻璃产销大幅下行，玻璃厂库持续累库，而盘面则在预期落空后快速下跌至成本线附近，随着玻璃厂累库速度放缓，盘面进入了大半个月的窄幅震荡中。从1月底节后乐观预期 的修正到2月底现货累库放缓，盘面主力05价格也从最高1762元/吨，下跌到最低 1496元/吨，随后在1510-1550元/吨区间窄幅震荡。 3月初以后，下游需求尤其是阶段性的家装需求有所改善，中下游部分刚需补库带动玻璃厂库存下行，此时盘面开始震荡走强。整体库存的第一阶段去化持续到3月底，此时基本面从前期过度悲观中阶段性修复，上中下游库存相对平衡。 自4月初开始，华东等地区下游提货速度快速提升，导致主要产区库存快速下 降，现货收紧的同时，期货盘面增仓上行，近月05合约出现软逼仓迹象，盘面价 格短时间内快速上行，直到05合约达到高点2044元/吨，换月后的主力09合约达 到1906元/吨的上半年高点。 而在价格快速上行的过程中，上游厂家大幅去库，中游贸易商也基本出清库存，下游深加工企业尤其是华东地区库存快速提升，导致盘面在近月逼仓结束后，迎来多头离场和厂家累库现实走弱的双重打击，价格快速下行，叠加4月以后原料 端纯碱、煤炭均持续下行，玻璃成本下行，加速了玻璃期货价格下跌，自4月下旬 玻璃09合约创出上半年高点后，持续流畅下行，直至5月底最低1394元/吨。下跌 512元/吨，跌幅26.89%。 6月初，一方面玻璃成本短期相对稳定，另一方面随着华中等地终端深加工厂平均库存降至半月以内，补库需求同时具备启动迹象，基于下游补库预期，玻璃期货价格短期快速上行，而现实端却未出现大范围的现货补库，6月中旬玻璃重新回落，但政府的政策预期仍在，玻璃仍在预期支撑下，震荡偏强运行。 图12022年玻璃加权合约走势 资料来源：博易大师，美尔雅期货 图2期现价格及基差图3基差季节性 资料来源：Ifind，隆众资讯，美尔雅期货资料来源：Ifind，隆众资讯，美尔雅期货 二、供应：利润回升刺激产线投产 1.2023年上半年玻璃供应回顾 上半年玻璃企业利润从年初开始就得到小幅修复，改善了去年下半年持续中度亏损的局面。如果按照模型来测算，石油焦制企业从年初开始就处于盈亏平衡甚至小幅盈利，而 煤制气和天然气则是4月份前亏损逐步减少，4月上旬以后进入盈利状态。考虑到各企业实际成本控制及其他因素，平均生产成本或低于模型值。因此，整体而言，今年年上半年各生产工艺企业利润均在更早时间上得以修复及盈利。 截止6月底，据隆众资讯统计，玻璃产线剔除僵尸产线后有306条，总产能为20.463万吨/日，目前在产产线242条（数量占比79.1%），冷修停产64条（数量占比20.9%）。在产日熔量16.61万吨/日，行业平均开工率为79.08%。 从产线数量上看，虽然从2023年年初至今整体呈现增加趋势，但近期有小幅降低， 而玻璃日熔量却从3月至今整体呈现震荡上行的趋势。一方面是因为产线减少（停产/冷修）会立刻反馈到日熔量上，而产线增加（点火/复产）反馈到日熔量上通常与要一个月左右的周期，所以投产在实际产量中存在滞后性。另一方面，减产/停产的产线以中小线居多，而新投产的线中，以中大线居多，总量上看新增日熔量仍呈逐渐增加的趋势（截止撰稿，2023年上半年日熔量较2022年底新增5080吨）。 图4玻璃生产线条数图5玻璃日熔量 资料来源：Ifind，隆众资讯，美尔雅期货资料来源：Ifind，隆众资讯，美尔雅期货 图6石油焦企业生产利润图7煤制气企业生产利润 资料来源：Ifind，隆众资讯，美尔雅期货资料来源：Ifind，隆众资讯，美尔雅期货 表1：2023年上半年冷修产线统计 【已冷修停产生产线】 地址 日熔量 时间 1 重庆渝荣一线 重庆 300 1.6 2 云南云腾一线 云南 600 1.13 3 咸宁南玻二线 湖北 700 1.30 4 信义江门三线 广东 950 2.14 5 三峡新材二线 湖北 600 2.16 6 鑫利一线 河北 600 2.16 7 河源旗滨二线 广东 600 3.8 8 沙河长城一线 河北 400 3.24 9 亿钧耀能一线 湖北 600 3.24 10 信义蓬江一线 广东 400 4.30 11 旗滨长兴二线 浙江 600 6.1 12 威海中玻四线 山东 500 6.3 13 信义东莞三线 广东 500 6.8 14 耀华北方二线 河北 600 6.14 15 耀华弘耀一线 河北 500 6.18 16 中玻（陕西）二线 陕西 500 6.23 资料来源：隆众资讯美尔雅期货研究院 表2：2023年上半年复产产线统计 【复产生产线】 地址 日熔量 时间 1 东台中玻二线 江苏 600 1.31 2 威海中玻二线 山东 450 2.5 3 三峡新材二线 湖北 600 2.6 4 信义节能一线 安徽 500 2.19 5 信义天津二线 天津 600 2.25 6 湖北明弘二线 湖北 1000 3.8 7 沙河长城七线 河北 1200 3.20 8 三峡新材二线 湖北 600 4.6 9 广东玉峰三线 广东 700 5.9 10 台玻天津一线 天津 600 5.18 11 广州富明一线 广东 650 5.19 12 三水西城一线 广东 350 6.2 13 东台中玻一线 江苏 600 6.5 14 台玻华南二线 广东 900 6.19 资料来源：隆众资讯美尔雅期货研究院 表3：2023年上半年新点火产线统计 【新点火企业】 新点火生产线 日熔量 时间 1 秦皇岛奥华一线 河北 1200 3.17 2 河北德金新三线 河北 1200 3.23 3 凯盛晶华二线 山东 880 4.21 4 营口信义三线 辽宁 800 5.4 5 耀华（宜宾）二线 四川 600 6.9 资料来源：隆众资讯美尔雅期货研究院 2.2023年下半年供应展望 在2022年的年报中，我们曾对比对比行业利润水平与企业投产/冷修进度时发现，企业不会会自发的减停产（多半是被动和退出行业），却一直存在增产/复产驱动。当基本面情况不过度恶化（轻度恶化或者转好时），企业自身总存在能力范围内的投产意愿，而且大型企业投产（或者置换产能）意愿始终大幅高于小型企业。 我们将后期可能变动的产线整理如下： 表4:2023年下半年计划投产产线 地区 计划投产产线 日熔量/吨 时间 江西 透光陶瓷新材料景德镇一线 1200 2023 福建 瑞玻二线 600 2023 福建 龙泰实业二线 600 2023 贵州 贵州海生一线 700 2023 贵州 毕节明均一线 600 2023 贵州 贵耀材料一线 600 2023 河北 中国耀华山海关搬迁一线 950 2023 河北 河北正大三线 800 2023 河北 河北金仓一线 600 2023 山东 滕州金晶二线 600 2023 安徽 冠盛蓝玻六安一线 600 2023 河南 洛玻龙昊二线 600 2023 湖南 巨强再生资源二线 500 2023 湖北 亿钧耀能一线 600 2023 江西 宏宇能源二线 700 2023 广东 河源旗滨二线 600 2023 广东 信义鹤山一线 950 2023 广东 信义鹤山二线 900 2023 广东 信义环保江门一线 600 2023 海南 海南信义二线 600 2023 合计 13900 资料来源：隆众资讯美尔雅期货研究院 表5:2023年下半年在建产线 地区 在建产线 日熔量/吨 时间 贵州 贵州海生二线 700 在建 云南 信义节能曲靖一线 600 在建 云南 信义节能曲靖二线 800 在建 辽宁 中玻新材料凌源二线 1000 在建 广东 清远南玻一线 100 待定 合计 3200 资料来源：隆众资讯美尔雅期货研究院 表6:2023年下半年潜在冷修产线 地区 潜在冷修产线 日熔量/吨 湖南 株洲醴陵旗滨醴陵一线 1000 浙江 旗滨绍兴一线 600 浙江 旗滨绍兴二线 600 浙江 旗滨平湖二线 600 辽宁 信义营口一线 1000 陕西 神木瑞诚神木一线 500 山东 威海中玻四线 500 合计 4800 资料来源：隆众资讯美尔雅期货研究院 对于后续供应量的预估： 对于有投产计划的产线，其中具体到月度/季度信息的，我们在后续将按照对应时间节 点来统计点火/复产时间（推迟一个月计算出玻璃的时间），对于其余一些暂时没有具体到月度的产线，我们将按照月度平均分布投产量，并顺延日熔增量。 对于在建产线而言，一方面存在投产的不确定性（建设周期及施工具体进度），一方面也存在错过旺季以后的点火时机选择问题。考虑到当前已经是三季度初，因此在线产线我们初步预估一半产线在今年下半年投产，且主要从四季度开始。 对于冷修产线而言，供应减量会立刻体现在日熔减量上，但是三季度是季节性的传统旺季，玻璃企业仍有利润增♘需求。因此预估冷修产线或在四季度逐步开启，仍以平均分布预估计算，那么下半年产线变动或将如下： 表7:2023年下半年供应预估（万吨） 计划投产产线 增量 在建产线投产增量 （预估） 冷修减产（预 估） 日熔变 量 日熔总 量 7月 0.281 0 0 0 16.61 8月 0.356 0 0 0.281 16.891 9月 0.286 0 0 0.356 17.247 10月 0.236 0.05 0.16 0.126 17.373 11月 0.116 0.05 0.16 0.126 17.499 12月 0.116 0.05 0.16 0.006