美国非农数据偏冷，关注后期通胀走势

本周大宗商品震荡走高，主因是国内外宏观因素偏积极，一方面，欧美未来经济软着陆的概率有所上升；另一方面，国内重磅会议临近，稳增长的预期仍存。经济恢复基础仍不牢靠，稳增长政策有望持续推出。6月财新制造业PMI小幅下降、服务业PMI热度有所回落，结合此前统计局公布的6月PMI数据（制造业PMI微幅回升，服务业PMI小幅回落），表明目前国内经济恢复的基础仍不稳固，经济增长的内生动力尚不足。6月中下旬以来，降息靴子落地，国常会出台一系列支持政策，央行也追加了支农支小再贷款、再贴现额度，后续稳增长政策有望持续推出，制造业景气度或逐步改善。展望后市，国内方面，“弱现实+政策预期”主导行情走势，6月中下旬以来，降息靴子落地，国常会出台一系列支持政策，本周经济学家座谈会上表示“抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施”，预计后续稳增长政策有望持续推出。海外方面，6月非农就业数据偏冷尚不足以改变美联储7月加息的倾向，加息的尾部风险尚存。不过，若通胀数据能够如预期继续回落，那么经济强韧性+通胀回落的组合将提升美国经济软着陆的概率。综合来看，下半年的主要线索是若能出现中国经济企稳回升、美国经济软着陆，那么大宗商品有望延续反弹的走势。风险点在于，国内政策力度及效果不及预期、海外央行过度加息。

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