上半年业绩超预期，三大产品持续高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：27.19元/人民币 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 458 流通股本(百万股) 458 市价(元) 27.19 市值(百万元) 12,442 流通市值(百万元) 12,442 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度报告-诺辉健康-早筛渗透率加速提升，2024年行业龙头有望扭亏为盈 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 213 765 1743 3000 4557 增长率yoy% 73% 260% 128% 72% 52% 净利润（百万元） -3085 -80 -14 221 778 增长率yoy% - - - - 255% 每股收益（元） -3.11 -0.08 -0.02 0.20 0.78 每股现金流量 - 0.68 0.22 0.31 0.72 净资产收益率 - -3.9% -0.5% 6.4% 19.3% P/E - -333.2 -798.6 57.1 16.1 P/S - 16.6 8.3 4.6 2.6 P/B - 13.0 3.4 3.0 2.4 备注：股价信息截止至2023年7月10日 投资要点  事件：7月10日，公司发布2023年半年度业绩预告。2023年上半年公司预计实现营业收入7.99-8.37亿元，同比增长254.2%-270.8%，预计实现毛利7.30-7.54亿元，同比增长294.6%-307.3%。  常卫清实现500+%高增速，幽幽管业务动力强劲。分产品来看，2023年上半年预计常卫清产品实现收入4.81-5.01亿元，同比增长553.4%-580.6%，主要得益于高附加值的医院渠道高速增长以及消费者、体检中心等渠道的不断贡献；噗噗管产品预计实现营收1.18-1.26亿元，同比增长72.1%-84.5%，延续此前良好增长趋势；幽幽管产品实现收入2.00-2.09亿元，同比增长139.8%-150.5%，幽幽管保持翻倍以上高增，主要得益于销量的快速攀升以及消费者、体检中心等渠道单位产品的收入上涨。公司三大核心产品线均实现快速突破，随着消费者认知的持续加深以及整体消费市场的回暖，我们预计公司未来有望延续快速增长势头。  成本优化叠加均价提升，整体毛利率进一步提高。2023年上半年，公司毛利率预计为87.3%至94.3%，预计同比提升5.30pp-12.30pp。具体来看，常卫清产品预计毛利率88.6%-93.9%，同比提升12.9pp-18.2pp；噗噗管毛利率预计80.9%至93.0%，同比0.90- 13.00pp；幽幽管毛利率预计90.10%-98.40%，同比提升0.10pp-8.40pp。公司三大产品线毛利率均有显著改善，主要得益于规模扩大带来的生产成本迅速下降，以及销售渠道、终端客户等结构调整以后产品均价的显著提升。考虑公司目前仍处于绝对龙头地位，多款产品持续高增，我们预计未来毛利率有望保持在较高水平。  持有现金资产充足，应收款账龄结构同比改善。截至2023年6月30日，公司持有的现金结余及特定金融资产预计为20.46-20.48亿元，同比增长大约30%，充沛的在手现金确保了公司未来的健康发展，同时公司应收账款预计达到9.54亿元，同比增长大约72.2%，应收账款增加主要因公司收入规模的快速扩张。从账龄结构来看，截至2023年6月30日，公司0-90天账期的应收款大约5.43亿元，占比大约57%，较2022年同期的54%有所改善，我们预计未来随着下游医院客户经营情况持续好转，公司应收款占比有望逐渐回落。  盈利预测与投资建议：根据半年度业绩预告，我们调整盈利预测，预计随着癌症筛查市场认知的不断提升，三大产品有望加速放量，预计公司2023-2025年有望实现营业收入17.43、30.00、45.57亿元（调整前14.32、25.82、45.51亿元），同比增长128%、72%、52%，预计2023-2025年有望实现归母净利润-0.14、2.21、7.78亿元（调整前-0.13、2.01、7.76亿元），2024-2025年同比增长255%。考虑公司是国内癌症早筛头部上市公司，市场空间大、竞争格局好、业绩增速快，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。  风险提示事件：研发进度不及预期，政策变化，销售增长测算不及预期，潜在竞争者，研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险等。 上半年业绩超预期，三大产品持续高增长 诺辉健康（6606.HK）/医药生物行业 证券研究报告/公司点评 2023年7月11日 [Table_Industry] -0.9-0.8-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.12021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-202022-06-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-202023-03-202023-04-202023-05-202023-06-20恒生指数诺辉健康 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：诺辉健康盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产2001333945336378营业收入765174330004557 现金及等价物1131130913802070营业成本-119 -257 -434 -650 应收账款790191730004101毛利646148525663907 存货2762101153其他收入0000 其他流动资产52525252SG&A736130719502415非流动资产576145814961501研发费用95279420638 固定资产8297510071015财务费用-5 -8 -10 -10 投资性房地产0000其他费用0 无形资产80687471公允价值变动收益0000 其他非流动资产415415415415其他收益及亏损100805451资产总计2577479760297878税前利润总额-80 -12 260916所得税-1 -2 -39 -137 流动负债22870810861553净利润-80 -14 221778 短期借款0000其他综合收益净额7012 应付账款435239001367综合收益总额-74 -14 222780 其他流动负债185185185185EBITDA2865519651648非流动负债2264567521118EPS（元）-0.18 -0.03 0.481.70 长期借款1804107061072 其他非流动负债46464646主要财务比率负债合计454116418372671会计年度2022A2023E2024E2025E 少数股东权益0000成长能力 股本0000营业收入259.5%127.8%72.2%51.9% 资本公积2118354440435058EBIT-36.7%-45.6%-295.2%336.0% 留存收益1111归属于母公司净利润-97.3%-81.0%-1497.9%254.9% 其他综合收益488148149获利能力负债和股东权益2577479760297878毛利率(%)84.5%85.2%85.5%85.7%净利率(%)-10.8%-0.9%7.3%17.0%现金流量表单位:万美元单位:万美元单位:万美元ROE(%)-3.9%-0.4%5.2%14.9%会计年度2022A2023E2024E2025EROIC(%)-7.8%-2.3%4.2%13.8%经营活动现金流675-42 2831024偿债能力 净利润-80 -12 260916资产负债率(%)17.6%24.3%30.5%33.9% 折旧摊销471652769794净负债比率(%)-44.82%-24.74%-16.07%-19.16% 营运资金变动398-682 -746 -686 流动比率8.764.724.184.11 其他经营现金流-114 000速动比率8.644.634.084.01投资活动现金流-954 -789 -807 -799 营运能力 资本性支出723789807799总资产周转率0.310.470.550.66 其他投资现金流-231 000应收账款周转率0.781.291.221.28筹资活动现金流1951008595466应付账款周转率3.570.910.610.57 债务变化101230296366每股指标（元） 支付股利0000每股收益(最新摊薄)-0.18 -0.03 0.481.70 其他筹资现金流94778299100每股经营现金流(最新摊薄)1.47-0.09 0.622.24现金净增加额-84 17771691每股净资产(最新摊薄)4.647.949.1611.38 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公