油脂周报：厄尔尼诺预期持续发酵 三大油脂轮动拉涨

油脂|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年7月9日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 厄尔尼诺预期持续发酵三大油脂轮动拉涨 核心观点 棕榈油 厄尔尼诺的发展可能给东南亚棕榈油产量带来的不利影响仍是市场关注的焦点。从厄尔尼诺对农产品的影响来看，油脂大于豆类，在油脂市场棕榈油对于厄尔尼诺的敏感度明显高于豆油和菜籽油。但是从厄尔尼诺的影响周期来看，对于今年东南亚产区的棕榈油产量不大，更多会影响到2024年下半年甚 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 至2025年上半年。因此，如果市场关注点围绕厄尔尼诺展开，届时棕榈油期价将有望呈现远月大幅高升水结构。短期来看，市场密切关注的是下周一马来西亚棕榈油局即将公布的棕榈油6月份产需数据。报告前市场预期偏空，不过 进入7月份之后，国际棕榈油出口需求有望改善，因为棕榈油相对其他油脂价差扩大，进口国库存下降，有利于刺激采购需求增长。短期棕榈油期价偏强震荡，关注报告影响。国内棕榈油库存去化放缓，小幅攀升，关注后期棕榈油进口到港情况。短期棕榈油期价仍有望成为油脂市场的风向标，做多思路为主。 豆油 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收 到任何形式的报酬。 在美国农业部报告的超预期利多影响下，美豆油期价大涨带动国内豆油期价强势跟涨，一举扭转了端午节假期前由于EPA掺混目标不及市场预期导致的国内外豆油期价集体遭遇重挫的疲弱走势，创下近4个月以来的新高。随着天气炒作高峰期的到来，美豆生长关键期对天气题材炒作的敏感度将会进一步增强，有助于美豆期价保持强势，对美豆油期价带来原料成本支撑较强。此外，市场资金同样看好美豆油期价的表现。近期投机基金连续5周净做多，从资金角度支撑美豆油期价的强势。短期来看，国内豆油仍是跟涨国际市场为主，自身基本面驱动不强，关注国内油厂开工率下降后油厂库存的去化进程，短期豆油期价走势跟随外盘表现强于豆粕，油强粕弱格局显现。 菜籽油 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 近期国际油菜籽价格整体受到天气炒作的影响。最新气象预报显示，周末期间加拿大大草原的温度将会上升，大部分地区的降雨几率依然偏低。阿尔伯达省部分地区周五可能下雨。目前加拿大油菜籽需求依然旺盛，随着作物进入生长季，天气形势仍存在不确定性。继续有助于国际油菜籽价格积累市场人气。此外市场继续关注黑海谷物协议面临的不确定性可能给油菜籽市场带来的影响，也提升了油脂市场的风险溢价。短期菜油跟盘波动，同时受到库存高位回落的影响，库存压力明显减轻，领菜籽油期价逐渐摆脱油脂市场中等弱势地位，走势有所转强。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1菜籽油领涨三大油脂现货4 1.2油脂期价大幅飙升4 2三大油脂库存变化是关键，厄尔尼诺或将影响油脂产量预期6 2.1美国豆油库存低于预期投机基金连续5周净做多6 2.2马棕库存或将攀升印度进口环比增长6 2.3加拿大油菜籽长速过快欧盟油菜籽产量下调7 2.4菜籽油库存高位回落棕榈油去库存节奏放缓8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1菜籽油领涨三大油脂现货 本周三大油脂现货价格探底回升，四级豆油张家港现货价格小幅上涨至8330元/吨，周比上涨160元。广州24度棕榈油现货价7740元/吨，周比下跌 100元。进口菜籽产菜油广东现货价为9300元/吨，周比上涨400元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价大幅飙升 本周国内三大油脂期价整体大幅拉升，菜籽油上涨5.67%，豆油上涨3.51%，棕榈油上涨3.19%。三大油脂成交量明显放大，但持仓均出现下滑，三大油脂减仓均超过1万手。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2三大油脂库存变化是关键，厄尔尼诺或将影响油脂产量预期 2.1美国豆油库存低于预期投机基金连续5周净做多 美国农业部发布的月度油籽压榨报告显示，2023年5月份美国大豆压榨量继续增长，但是略低于业内预期。报告显示，5月份美国大豆压榨量为1.89亿蒲，较4月份增加1.1%，较去年同期增长4.6%。报告出台前，分析师们平均预期大豆压榨量为1.898亿蒲，预测范围从1.88亿蒲至1.91亿蒲，中位数为1.90亿蒲。美国农业部压榨月报还显示，5月底美国豆油库存为23.86亿磅，环比减少6.1%，但是同比增加0.1%。报告出台前，分析师们预计5月底库存为24.37亿磅。预测范 围从24.00到25.00亿磅，中位数为24.24亿磅。报告还显示，5月份美国毛豆油产量为22.3亿磅，环比下降不到1%，但是同比增长3%。5月份的精炼豆油产量为18.4亿磅，环比增加10%，同比增加5%。 美国商品期货交易委员会CFTC发布的持仓报告显示，上周投机基金在芝加哥豆油期市上连续第五周做多，累计净买入8万手。截至2023年6月27日，投 机基金在CBOT豆油期货以及期权上持有净多单41,919手，比一周前增加3,168 手。前一周净买入9,934手。基金持有豆油期货和期权多单64,161手，一周前61,585 手；空单22,242手，一周前22,834手。豆油期货和期权的空盘580,836手，一周 前为559,720手。 2.2马棕库存或将攀升印度进口环比增长 马来西亚：马来西亚棕榈油局（MPOB）将于7月10日发布6月份棕榈油供 需数据。一项调查显示，分析师们预计马来西亚6月底棕榈油库存将创下四个月来最高水平，因为出口低迷。10位贸易商和分析师参与的调查显示，6月底马来西亚棕榈油库存估计为186.4万吨，环比增加10.5%，也将是四个月来最高水平，比去年6月底的165万吨增加12%。调查显示，6月份马来西亚棕榈油产量可能为 150.5万吨，环比减少0.8%。市场日益担心未来几个月厄尔尼诺现象引发的炎热干燥天气影响农业生产。一位行业人士说，厄尔尼诺的影响可能在7月份给棕榈油价格带来上涨动力，因为人们预期7月到9月期间棕榈单产减少，尤其是头号生产国印度尼西亚。不过也有分析师指出，棕榈油生产有望在9月份左右进入旺季，意味着棕榈油产量可能在未来几个月有所提高。调查显示，6月份马来西亚棕榈油出口量可能连续第二个月保持基本稳定。分析师预计出口为108.6万吨，环比增长约0.7%。6月份的棕榈油进口量估计为6.75万吨，环比减少17%。 印度炼油协会（SEA）将在7月中旬公布6月份的植物油进口数据。一项调查显示，6月份印度棕榈油进口量可能环比增长49%，创下三个月来最高水平，因为 买家利用棕榈油价格跌至28个月来低点的机会增加采购。经销商们估计6月份印 度棕榈油进口量为655,000吨，高于5月份的439,173吨。5月份印度棕榈油进口 量创下2021年2月以来的最低值，因为过去几个月里，棕榈油价格相对豆油和葵花籽油出现罕见溢价，促使买家转向更便宜的软油。但是随着棕榈油价格回调，使其恢复价格竞争力，鼓励买家增加采购6月船期棕榈油。价格敏感的亚洲买家 通常依赖棕榈油，因其成本低，运输时间短。此外，印度6月份的豆油进口量估计为43.2万吨，环比增长35%。分析师称，过去几个月里，豆油相对棕榈油的溢价可以忽略不计，促使买家增加豆油采购。贸易商估计6月份印度葵花籽油进口量为19万吨，环比下降36%。 2.3加拿大油菜籽长速过快欧盟油菜籽产量下调 加拿大产区：阿尔伯塔省的作物周报显示，截至6月27日，该省油菜籽优良率为42.9%，比一周前下滑6.2%，低于上年同期的71%。该省约22%的油菜籽开始进入花期，快于五年均值7%及十年均值11%。过去一周该省各地的降雨并不均衡，南部、中部和和平地区的部分干旱地区错过降雨。在头号产区萨斯喀彻温省，该省大部分地区干燥少雨，加速作物生长，约22%油菜籽长势超过平均进度，优良率为66%。目前该省需要一场大范围的降雨和适宜的温度来避免作物继续快速生长。截至6月26日，1%的表层土墒情过剩，一周前为4%；53%充足，低于一周前的69%；46%短缺或非常短缺，远高于一周前的28%。在过去的一周里，大部分的作物损失来自于高温、干风、干旱、蚱蜢、地鼠、洪水和冰雹。 法国咨询公司战略谷物公司发布月度报告，将2023/24年度欧盟油菜籽产量调 低到1980万吨，低于早先预期的2040万吨，因为主要产区天气干燥。调低后的 产量仍然比去年因天气不利而减产的产量高出约40万吨。报告称，欧盟北部天气持续干旱，影响了油菜籽的产量潜力。其中德国受到影响最大，油菜籽产量估计减少20万吨。但是法国和中东欧国家的收成前景仍然令人满意。战略谷物公司将 今年欧盟葵花籽产量预期下调约35万吨，至1,090万吨，仍比去年高出19%。由于产量下调，2024年6月底欧的油菜籽和葵花籽库存预期下调。就进口而言，战略谷物公司调高了2023/24年度从乌克兰进口的油菜籽预期值，因为欧盟压榨行业 （主要位于西欧盟国家和波罗的海国家）加工乌克兰油菜籽的盈利较高。但是战略谷物公司调低了欧盟进口乌克兰葵花籽的预期，因乌克兰出口盈余降低。报告指出，黑海谷物走廊的未来对欧盟进口前景至关重要。如果该走廊完全停止运行，将会减缓欧盟油菜籽进口，因为所有农产品将不得不争夺其他出口渠道。 此外，乌克兰谷物贸易商联盟（UGA）发布报告，预计2023年谷物和油籽产量 预估达到6900万吨，比早先预期上调100万吨，其中包括2420万吨玉米、1790万吨小麦、440万吨大麦、1270万吨葵花籽、380万吨油菜籽和440万吨大豆。UGA 预计今年谷物和油籽总播种面积为1970万公顷，低于2022年2月俄乌冲突爆发之前的平均水平2500万公顷。UGA还预计2023/24年度（7月到次年6月）乌克兰的谷物和油籽出口量为4480万吨，低于2022/23年度的5800万吨。其中小麦出口量预计为1500万吨，低于2022/23年度的1680万吨；玉米出口量预计为2000万吨，低于2022/23年度的2950万吨。 2.4菜籽油库存高位回落棕榈油去库存节奏放缓 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据