深度研究报告：工控新势力，风劲帆满蓄势待发

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 电力电子及自动化 2023年07月10日 伟创电气（688698）深度研究报告 推荐 （首次） 工控新势力，风劲帆满蓄势待发 目标价：43.2元 当前价：36.13元  伟创电气：聚焦工控细分赛道，发展步入快车道。公司前身深圳伟创成立于2005年，自设立以来一直专注于电气传动和工业控制领域，业务遍及多个国家和地区。公司的产品种类丰富，主要包括0.4kW至5600kW的变频器、50W至200kW的伺服系统、运动控制器、PLC和HMI等，广泛应用于起重、矿用设备、轨道交通、光伏扬水、石油、化工等多种行业。  工控行业拐点将至，国产替代加速进行。2022年中国工业自动化产品和服务整体市场规模达到2629亿元，制造业的逐渐复苏带动主要工控产品需求增长，整个工控市场未来仍有较大的成长空间。国产品牌凭借快速响应、成本、服务等本土化优势不断缩小与国际巨头在产品性能、技术水平等方面的差距，市场份额逐渐增长，工控行业正进入一个国产品牌全面替代进口品牌的快速发展阶段，国内厂商市场占有率将不断提高。变频器、伺服、PLC作为工业控制的代表性产品，下游应用领域广泛，在新兴行业如新能源、半导体的推动下市场规模均快速增长。但同时海外龙头厂商凭借自身优势占据主要市场份额，国产替代需求迫切。  立足优势产品，聚焦机器人核心零部件国产突破。通过多年技术攻关和产业化建设，公司在低压变频器等细分市场取得了较强的产品竞争力，市场份额逐年提升。在巩固自身优势产品基础上，公司向伺服系统和控制系统拓展，形成工控整体系统解决方案的能力，实现产品线协同，进一步带动整体业绩快速增长；2022年公司成立机器人部门致力于空心杯电机、谐波减速器等机器人核心零部件的研制，公司自研的空心杯电机性能领先，可应用于人型机器人等众多领域。公司采用深耕细分行业的差异化战略，积极把握下游客户需求，形成从前期客户需求调研到产品按期、高质量交付的全流程定制化产品交付能力，打开更广阔的下游成长空间。  拓展海外市场卓有成效，募投项目加码新兴行业。凭借着性价比高、供应及时等优势，公司加快了进军海外市场的步伐，积极布局印度、欧洲、东南亚等多个地区，开拓新的业务版图。2022年公司海外营业收入为2.03亿元，同比增长185.92%，增长势头良好。公司募投项目聚焦光伏逆变器、锂电池设备、碳化硅等新产品、新技术研发，助力公司优化产业布局，加速向半导体材料、光伏发电等高景气赛道拓展，增加全新的盈利增长点。  投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为12.23、16.48、21.06亿元；归母净利润分别为2.18、3.09、4.14亿元；EPS分别为1.20、1.71、2.29元。选取工控行业的汇川技术、正弦电气、禾川科技为可比公司结合行业平均估值，考虑到公司深耕变频器领域多年具备较强竞争优势，有望充分受益工控需求复苏和高端制造出海红利；在伺服系统及运动控制器领域，公司对新兴行业进行前瞻性布局，自制编码器提升成本优势，有望充分受益于下游行业的快速发展，实现市占率提升。给予2023年36倍PE，对应目标价为43.2元，目标空间20%，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：制造业复苏进度不及预期将显著影响工控行业景气度；新兴行业、海外市场导入不及预期；上游核心元器件国产替代进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 906 1,223 1,648 2,106 同比增速(%) 10.6% 35.0% 34.8% 27.7% 归母净利润(百万) 140 218 309 414 同比增速(%) 10.4% 55.8% 41.6% 34.4% 每股盈利(元) 0.77 1.20 1.71 2.29 市盈率(倍) 51 33 23 17 市净率(倍) 7.3 6.2 5.1 4.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年7月10日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 公司基本数据 总股本(万股) 18,090.15 已上市流通股(万股) 4,590.15 总市值(亿元) 65.36 流通市值(亿元) 16.58 资产负债率(%) 33.93 每股净资产(元) 5.70 12个月内最高/最低价 40.80/17.02 市场表现对比图(近12个月) -19%23%65%107%22/0722/0922/1223/0223/0423/072022-07-11~2023-07-10伟创电气沪深300华创证券研究所 伟创电气（688698）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告围绕行业趋势和公司主营业务拓展进行分析：公司自设立以来一直专注于电气传动和工业控制领域，产品种类丰富、应用领域广泛，业务遍及多个国家和地区。①变频器：公司凭借全方位的产品布局和持续迭代，借助“区域+行业”的营销体系，有望充分受益国内工控行业、下游需求的景气复苏和高端制造出海的红利，奠定行业领先优势。②伺服系统及运动控制器：公司伺服系统及运动控制器持续开拓全新应用场景，在光伏、锂电等高景气赛道布局初显成效，同时具有成本优势的小型PLC产品体系并批量出货，并通过自制编码器提高成本优势，有望进一步提升份额。 投资逻辑 本报告围绕公司的主营业务展开，第一章介绍公司产品的发展历程及市场地位，分析近年财务表现，并对目前经营情况做出分析及趋势预判。第二章从宏观角度入手，我们分析在政策驱动下国内制造业复苏拐点将至，并带动整体工控产品需求回暖；并从下游行业角度分析国内变频器、PLC和伺服市场成长驱动力和市场份额情况，认为国内厂商将有望深度受益于国产替代的持续推进。第三章从产品、应用、技术、客户和募投项目五大角度详细分析公司核心竞争优势。1、公司围绕控制层、驱动层和执行层推出更全面的产品，具备系统解决方案的能力；2、公司采用深耕细分行业的差异化战略，在多个行业占据了一定的市场份额和行业地位；3、公司重视研发投入，研发团队建设不断推进，在关键核心技术方面取得率先突破；4、公司建立“区域+行业”的营销体系，加速进军海外市场，积极布局印度、欧洲、东南亚等多个地区，开拓海外业务版图；5、公司通过募投项目扩张工控产品产能并拓展新兴行业，打造新盈利增长点。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设：1）制造行业景气复苏推动工控产品需求增加，高端制造出海助力公司海外业务拓展顺利；2）公司产品在新兴行业逐步打开局面，下游矿山、油气、纺机领域客户认可度持续提高，系统性解决方案增强公司产品盈利能力；3）关键原材料价格进入下行通道，编码器等核心零部件自制进展符合预期，公司产品毛利率步入上行通道；4）期间费用率随规模效应提升维持稳定。 估值与盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别为12.23、16.48、21.06亿元；归母净利润分别为2.18、3.09、4.14亿元；EPS分别为1.20、1.71、2.29元。选取工控行业的汇川技术、正弦电气、禾川科技为可比公司结合行业平均估值，考虑到公司深耕变频器领域多年具备较强竞争优势，有望充分受益工控需求复苏和高端制造出海红利；在伺服系统及运动控制器领域，公司对新兴行业进行前瞻性布局，自制编码器提升成本优势，有望充分受益于下游行业的快速发展，实现市占率提升。给予2023年36倍PE，对应目标价为43.2元，目标空间20%，首次覆盖，给予“推荐”评级。 伟创电气（688698）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、伟创电气：聚焦工控细分赛道，发展步入快车道 ......................................................... 6 （一）深耕电气传动与控制领域的工控新势力 ............................................................. 6 （二）营收规模稳健增长，盈利能力持续成长 ............................................................. 7 （三）股权结构稳定，激励彰显信心 ............................................................................. 8 二、工控行业拐点将至，国产替代加速进行 ....................................................................... 10 （一）国家政策驱动制造复苏，工业自动化引领制造升级 ....................................... 10 （二）变频器：市场规模不断扩大，国产化率快速提升 ........................................... 13 （三）伺服、PLC：成长性赛道空间广阔，国产替代机遇明显 ................................ 15 三、多维度解析伟创成长之路 ............................................................................................... 18 （一）产品：立足优势产品，提升系统解决方案能力 ............................................... 18 （二）应用：下游蓬勃发展，差异化开拓全新场景 ................................................... 20 （三）技术：重视研发投入，构筑雄厚技术实力 ....................................................... 22 （四）客户：“区域+行业”营销体系，拓展海外市场卓有成效 .................................. 23 （五）定增项目：扩张产能、布局新兴行业，助力可持续发展 ............................... 24 四、盈利预测与估值分析 ....................................................................................................... 26 （一）盈利预测 ............................................................................................................... 26 （二）估值分析 ............................................................................................................... 27 五、风险提示 ...........................................................