建筑工程行业2021年投资策略：风劲帆满，蓄势谋远

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 建筑工程 [Table_IndustryInfo] 建筑工程2021年投资策略 超配 （维持评级） 2020年12月07日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 风劲帆满，蓄势谋远  行业跑输指数，基建地产复苏明显 今年以来建筑行业上涨0.24%，跑输沪深300指数20个百分点，涨幅在所有行业中排名倒数，没有走出独立或波段行情。今年1-10月固定资产投资增速为1.8%；分项来看，房地产投资增速为6.3%，基建投资增速为0.7%，制造业投资增速为-5.3%；基建、地产投资复苏明显，地产投资韧性足。基建REITs试点有序推进，专项债新规、项目资本金比例下调等政策逐步落实也将提振基建投资。经过三年多调整，建筑行业当前市盈率9.7倍，市净率0.9倍，不论是绝对估值还是相对估值都在历史低位。随着十四五规划等逐步落实，行业有望迎来估值修复机会。  季度增速创新高，子板块分化大 今年前三季度建筑业新签订单额20.3万亿元，同比增长8.8%，订单增速为近两年年来新高。前三季度建筑行业上市公司合计完成营收4.29万亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润1142亿元，同比下滑0.45%。分季度来看，Q1、Q2、Q3营收分别增长-9.2%、17.5%、22.0%；归母净利润分别同比增长-30.4%、7.4%、16.1%，三季度增速创新高。子板块分化较大，钢结构景气度提升；基建业绩提速；房建、化学工程增速放缓；装修装饰业绩下滑；园林工程继续探底；国际工程压力较大。  三条主线布局投资机会 央企龙头在手订单为历史最高水平，订单收入保障比达到近4倍。八大央企今年前三季度新签订单增速为18%，订单再提速，市场占有率进一步提高。随着逆周期调控政策落实，订单有望加快落地，业绩确定性强，估值修复空间大。推荐中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建等。 设计咨询处于产业链前端，十四五规划优先受益。板块负债低，现金流好。行业分散，整合大势所趋，上市龙头利用自身优势实现集中度提升，业绩有望维持高增长。推荐华设集团、勘设股份等。 化行业随着产能出清，行业固定资产投资迎来拐点，有望开启新一轮周期。化学工程公司景气度滞后于石化行业，随着落后产能出清，新的需求增加，化学工程订单迎来高增长。推荐中国化学等。  风险提示：投资不及预期；应收账款坏账；项目资金落实不到位等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601668.SH 中国建筑 买入 5.38 225,772 1.09 1.21 4.94 4.45 601186.SH 中国铁建 买入 8.62 108,241 1.62 1.76 5.32 4.90 601800.SH 中国交建 买入 7.90 107,982 1.36 1.48 5.81 5.34 601390.SH 中国中铁 买入 5.71 129,804 0.98 1.06 5.83 5.39 603018.SH 华设集团 买入 11.80 6,575 1.35 1.65 8.74 7.15 603458.SH 勘设股份 增持 15.43 3,729 2.08 2.42 7.42 6.38 601117.SH 中国化学 买入 6.40 31,571 0.70 0.78 9.14 8.21 20.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《国信证券-建筑行业2019年下半年投资策略：否极泰来，不确定环境下拥抱确定性》——2019-06-20 《国信证券-建筑行业2020年投资策略：基建投资触底回升，行业迎来拐点》——2019-12-06 《国信证券-建筑行业2020年10月投资策略：关注三季报行情，推荐低估值央企》——2020-10-16 证券分析师：周松 电话： 021-6087516 E-MAIL： zhousong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.21.31.4D/19F/20A/20J/20A/20O/20沪深300建筑装饰(申万) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 行业背景：当前中国经济面临的不确定性依然比较大，固定资产投资对稳经济增长的作用至关重要。受疫情影响，今年1-10月固定资产投资增速为-1.8%，为有统计以来新低。分项来看，房地产投资增速为6.3%，基建投资增速0.7%，制造业投资增速-5.3%。基建、地产投资复苏明显，地产投资韧性足。基建投资仍然是刺激经济的重要手段，从历史数据来看，基建投资对经济的拉动作用较为显著，尤其是2008-2009年以及2011-2012年经济下行期间对GDP的企稳乃至反弹起到了决定性的作用。虽然基建投资的刺激效果虽已大不如之前，但对于经济的托底作用却依然十分关键。 行业展望：明年将是十四五开端，随着十四五等长期规划逐步落实，行业有望迎来估值修复机会。受疫情影响，一季度行业增速创新低，随着疫情影响减弱，行业 营收和利润快速恢复，三季度增速创新高。分季度来看，行业上市公司Q1、Q2、Q3分别完成营收0.99万亿元、1.65万亿元、1.61万亿元，同比增长-9.2%、17.5%、22.0%；实现归母净利润227亿元、463亿元、445亿元，同比增长-30.4%、7.4%、16.1%，三季度增速创新高。一般逆周期调控政策的落实都需要时间，随着基建REITs试点、专项债新规等政策不断落实，行业业绩有望提速。 投资思路： 建筑行业经过三年多调整，不论是绝对估值还是相对估值都到了历史最底部，当前行业市盈率为9.7倍，市净率为0.9倍，估值吸引力突出。行业新签订单回暖，营收提速，业绩回升：（1）逆周期政策逐步落地，项目进度加快；（2）企业资产负债率已经明显下降，降杠杆压力减小，融资环境也大幅改善；（3）行业集中度提升。建筑行业享受了过去30年的行业红利，大部分子行业市场分散，集中度低，龙头集中度有望不断提升。 重点推荐：（1）央企龙头，低估值，业绩确定性强：中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建等；（2）设计咨询龙头：华设集团、勘设股份等；（3）化学工程龙头：中国化学等。 核心假设或逻辑 2021年基建投资的关键变量是REITs等试点以及专项债的发行及使用，专项债新规发布后从2020年开始执行。在不考虑强刺激政策下，我们的判断主要基于以下几点： 第一，基础设施REITs试点，以及可通过发行权益型、股权类金融工具等多种渠道筹措项目资本金等新规的推进落实。 第二，专项债，以往专项债主要投向土地储备和棚改，占比60%左右，用于基建的占比只有20%，专项债新政实施后投向基建的比例显著提升。 第三，资本金比例下调缓解了融资压力。国务院发文下调了部分项目最低资本金比例，其中港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由25%下调为20%。 pOuMuNpNoOqMsNpRvMqPyQ7N9R6MpNpPtRmMeRnMtRlOrRoRbRmNmQuOoMnOxNnRtM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 与市场预期的不同之处 第一，市场普遍认为周期行业难有表现。我们认为虽然建筑行业红利已过，属于下行行业，下行行业里的优质公司有了足够的安全边际，可能会输了时间，但不会输钱。 第二，市场普遍认为基建投资低于预期，公司业绩将受影响。我们认为这两年受到去杠杆的影响，大部分公司都在主动降低资产负债率，随着降杠杆接近尾声，边际影响减弱，公司资产质量更加优质。龙头公司由于在手订单充足，订单落地业绩有足够保障。 股价变化的催化因素 短期催化因素：逆周期调控等政策催化，业绩超预期等； 长期催化因素：融资压力改善，行业集中度提升，运营项目占比提升等； 主要风险 投资不及预期的风险。经济下滑、财政压力等仍然可能导致资本金到位不足从而影响投资，另外房地产投资的韧性也将是不可忽视的一个因素。 应收账款坏账风险。建筑行业是典型的资金驱动型行业，垫资施工的经营模式使得建筑企业的应收账款和长期应收款占用资金比例较大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 内容目录 行情复盘：行业大幅跑输指数 ...................................................................................... 7 年初至今行业跑输指数 ........................................................................................ 7 子板块普跌 .......................................................................................................... 8 A/H股溢价有所扩大 ............................................................................................ 9 政策加码，基建地产投资复苏明显 ............................................................................... 9 政策持续加码 ....................................................................................................... 9 基建地产投资复苏明显 .......................................................................................11 业绩稳健，估值历史低位，子板块分化大 .................................................................. 13 行业订单回暖 ..................................................................................................... 13 经营稳健，业绩触底回升 ................................................................................... 13 行业估值处于历史低位 ...................................................................................... 20 子板块分化大 ..................................................................................................... 20 三条主线布局投资机会...........................................................