专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：镍策略：逢高做空 一周回顾：本周有色金属价格走势分化，铜铝锌铅周初短暂走强后震荡回落，镍锡则逆势走强。本周宏观面刺激因素不甚突出，美联储6月议息会议纪要释放年内再度加息的信号，本周美国小非农数据大超预期，不过这都未能为美元走强提供持续性动力。国内政策方面仍在酝酿当中，尚未有具体刺激政策兑现。基本面看，消费季节性走弱的态势较明显，终端市场多走弱，地产市场消费继续探底，而汽车、家电等传统消费领域淡季阶段性下降，而新能源市场也呈淡季趋弱态势。但供给端多呈平稳或爬升的状态。本周镍价出现短暂大幅上涨，这仍受纯镍库存极低影响，多头资金大举入场刺激价格短暂飙升。而锡价则持续受外盘挤仓影响，更多锡锭流入LME仓库并转为注册仓单，导致现货供应愈发紧张，现货升水再度走强，刺激锡价创阶段性新高。 本周氧化铝价格维持强势，但涨幅明显收窄。云南电解铝加速复产有效提振了氧化铝消费，不过这仅对西南地区现货价格有一定推升，北方市场价格已稳定为主。供应整体相对宽松的情况不改，抑制价格涨幅。 本周工业硅价格震荡下行，产量小幅回落并未能给予价格支撑，因消费端整体未有明显改善，库存仍处于高位。不过价格跌幅也有限。 后期看，国内政策方面仍需观察，住建部近日发布《关于扎实有序推进城市更新工作的通知》，继续激发市场对政策面的预期。海外方面，美国就业数据仍表现强劲，而核心通胀仍处于高位，这都给予7月再度加息有力支撑。不过7月加息强预期一定程度已得到消化，再无更强的刺激下美元指数阶段性震荡。因此宏观方面对市场影响暂有限。基本面看，有色金属多呈季节性走弱态势。消费端进一步下降，而供给端仍以爬升或平稳为主，对价格形成明显压力。具体看： 铜：铜冶炼企业开工率仍受检修影响处于偏低水平，产量稳中有降，但变化不大。而消费走弱态势明显，显性库存继续上升，对铜价有压力，不过库存水平整体仍处于低位，叠加政策面预期，铜价也难有持续性下跌。 铝：铝价受云南加速复产压力较大，产量有加速回升的预期，而消费下降，铝锭库存有明显企稳回升迹象，铝价重心难免下移。不过短期仍需警惕极低仓单水平带来的逼仓风险。建议逢高偏空操作。 锌：锌市场同样面临消费季节性走弱的压力，近期部分冶炼厂检修，使得精炼锌产量阶段性稳中略降，显性库存垒库不明显。虽然库存压力暂有限，但中长期供应压力仍存。短期锌价或受政策预期影响反复震荡。 铅：铅市场消费暂未起色，下游蓄电池企业开工维持在偏低水平。而前期检修的冶炼厂陆续恢复运行，产量有回升趋势，垒库压力上升，使得铅价将弱势运行。 镍：镍市场因新产能投放纯镍产量继续攀升，而终端市场消费季节性下降，市场有由镍元素供应过剩逐步扩大至纯镍供应过剩的态势。不过短期纯镍库存仍处于极低水平，阶段性逼仓风险仍存。可作逢高空头配置。 锡：锡市场供应收缩的预期强，尤其是缅甸佤邦禁矿日期临近。近期海外大量现货入库LME仓库并注册成为仓单，使得现货流通货源下降，现货升水再度走强，形成软逼仓，带动期货价格持续走强。在当前海外现货高升水持续的情况下，锡价或维持高位。不过国内库存居高不下的情况对价格上行有明显抑制作用。操作上追高风险较大，以回调做多思路为主。 氧化铝：氧化铝年内新产能基本释放，而闲置产能则因亏损尚未复产计划，河南铝土矿供应受限的情况下存在压产可能，在电解铝运行产能攀升带动消费改善的情况下，氧化铝供需基本面趋好，不过整体供应尚未出现短缺的情况，而成本端因烧碱价格持续下降而下移。短期暂无更多利多驱动，氧化铝期货价格震荡调整为主。操作上建议以回调做多思路为主。关注后期供给端变化情况。 工业硅：受亏损影响，局部工业硅企业出现联合挺价的情况，实际产量也有所下降，但在总体产量仍处于较高水平，而消费仍难有明显回升的情况下，高库存的情况持续，工业硅价格暂不具备有效反弹条件。短期以区间操作为宜。 风险点： 1.国内政策不及预期 2.海外经济加速下行 3.地缘冲突升级 铜：本周国内外铜价周初短缺走强后逐步回落，外盘铜价走势仍较大程度受美元指数涨跌影响，前期美联储官员释放鹰派信号提振美元指数震荡攀升，施压铜价。周五美元指数大幅回落，因非农数据不及预期，市场预期美联储7月或仅小幅加息。美元下跌刺激铜价反弹。本周LME库存继续下降，一周库存减1万吨，总库存降至6.3万吨。本周LME铜现货合约升贴水先跌后升，仍维持在贴水10美元/吨水平。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内政策预期未能兑现，沪铜跟随外盘运行。国内市场消费整体趋弱，高铜价对消费也有抑制作用，铜杆等铜加工企业开工率整体下降。不过铜冶炼端仍受检修影响，产量维持环比下降的态势。供需基本面呈季节性弱势。国内库存有所攀升。本周SHFE铜库存增6325吨至7.46万吨。本周国内现货升水先升后降，周初升短暂攀升至400元/吨以上，之后回落至升水200元/吨水平以下，后期进一步降至升水60元/吨水平。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 淡季消费走弱体现愈发明显，传统板块消费继续拖累整体消费，新能源板块也难免受季节性因素影响环比走弱。供给端则在冶炼厂检修影响下产量环比下降，但仍维持同比增长态势。显性库存回升，对铜价压力明显。不过美元指数或有反复，而海外库存偏低，国内对政策面仍有预期，这或对铜价下跌有一定抑制作用。短期铜价或偏弱震荡。 铝：本周国内期货铝价震荡下行，外盘铝价则再创新低。国内随着消费进一步走弱，下游铝加工厂开工率也进一步下降，接货量减少。而与此同时产量则维持上升势头，虽然云南复产产能暂未能贡献产量，但前期复产产能运行稳定并释放产量，而近期进口窗口打开也促进进口量上升，因此供给端有增长提速的态势。此外值得关注的是，由于铝型材消费加速下降，铝棒供应过剩严重，铝棒厂亏损面扩大，开工率下降，电解铝厂被动增加铸锭量，铝锭供应回升势头明显，这都导致近期铝锭显性库存止降回升。Mysteel数据显示，本周国内铝锭社会库存增2万吨。本周LME铝库存继续回落，总库存降至53.5万吨，一周减8075吨。 图3：国内外铝锭库存（单位：万吨） 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周现货市场表现平淡，前期下游谨慎接货，消费走弱使得铝加工厂开工率下降，叠加前期现货高升水，铝加工企业接货积极性较弱。而贸易商同样表现谨慎，这使得现货交投清单。不过后期随州价格回落，升水下降，下游接货积极性有所改善，贸易商同样入市采购以交付长单，持货商则表现除惜售的态度。随着到货量增加，铝锭供应渐趋宽松，现货升水快速回落，自升水300元/吨高位降至平水状态。本周LME铝现货合约维持在贴水40元/吨水平，并小幅走扩至贴水45美元/吨上下。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 云南复产对产量暂难有明显贡献，不过运行产能回升势头强，推升供应上升预期。消费季节性趋降，铝加工厂新订单逐步下降致使整体开工率走弱。因此供需基本面虽整体趋弱。供需基本面的走弱在库存上逐步体现，显现库存去化放缓，不过铝锭库存仍处于低位，尤其是期货仓单持续下降并逼近历史低位，这对短期铝价仍有一定拉动作用。但供需整体走弱较明确的态势下，铝价重心难免下移，但短期仍难有大跌。操作上建议以反弹做空为主。关注云南实际复产情况。 锌：本周国内外锌价在有限范围内波动。外盘承压于美元指数的走强，周五美国非农数据不及预期导致美元指数回落，锌价跌幅收窄。海外市场供需基本面缺乏支撑，供给端随着欧洲复产有修复性回升趋势。本周LME锌现货合约升贴水窄幅波动，维持贴水10美元/吨水平。本周LME锌库存续降，一周见8450吨至7.4万吨。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内锌冶炼厂利润不断压缩，部分冶炼厂检修压产，产量阶段性回落，但整体仍处于高位，同比依旧高增长。消费端淡季下降态势明显，本周镀锌、锌合金、氧化锌企业开工率全面下降。本周库存有所回升，SMM数据显示，本周锌锭社会库存先升后降，一周库存小增0.12万吨至11.35万吨。国内现货升水则有所走强，由升水50元/吨水平回升至升水250元/吨水平。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 国内冶炼厂检修叠加利润压缩影响主动降产，产量阶段性环比回落，但同比仍维持高增长态势。而下游消费季节性走弱态势明显，开工率全面下降。虽然短期检修减产致使精炼锌产量环比下降，但在消费同样走弱的情况下，库存回升，对价格有一定压力。不过短期政策面预期对锌价有一定支撑，短缺锌价或震荡调整。 铅：上周铅价短暂冲高后回落。国内政策面仍未有兑现，海外美元指数反弹打压铅价。而基本面看，海外表现平淡，在经济下行背景下消费难有起色。国内虽然有传统旺季预期，但尚未由明显表现，下游蓄电池厂开工率未有明显上升。而供给端则在冶炼厂检修后复产中趋升。不过由于废电瓶价格坚挺，再生铅冶炼厂处于亏损状态，增产的积极性一定程度上受压制，供给端增量也不突出。本周国内现货升贴水维持弱势，短暂小幅回升后再度走弱，整体波动不大，现货仍在贴水250元/吨水平。本周外盘现货升贴水明显走弱，由升水40美元/吨以上一度下跌至小幅贴水，之后则修复至小幅升水5美元/吨水平。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：WindiFind新湖期货研究所 库存方面看，本周国内库存回升，SHFE铅库一周增2162吨至2.91万吨。LME库存则续增2875吨，总库存攀升至4.41万吨。 图8：国内外铅库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 当前下游消费尚未有明显回升迹象，而供给端随着冶炼厂检修结束复产而又回升趋势。前期海外挤仓结束后，市场回归基本面，在产量回升，消费尚未启动的情况下，后期国内累库的压力将逐步体现，对铅价形成压力，因此短期铅价存在高位回落可能。不过由于再生铅冶炼厂亏损，影响增产积极性，铅价持续下跌的可能性也不大。 镍：本周国内外镍价逆势上涨。本周宏观面未有提供明显的驱动，价格上涨主要来自于纯镍低库存的影响，多头资金趁低库存入场，推升镍价。不过镍市场整体供应攀升的势头不减，印尼新产能的投放推升中间品产量，供应过剩趋势明显。本周LME镍现货合约贴水小幅走扩，由贴水170美元/吨收扩大至贴水200美元/吨水平。 图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内市场消费未有明显起色，下游不锈钢排除稍有提速，但不突出。而硫酸镍消费欠佳，合金消费稳定为主。而供给端则呈不断攀升态势，纯镍产量继续攀升。近期交易所新增交割品牌，有利于后期仓单增加。不过短期仓单仍处于低位，而进口窗口持续处于关闭状态，本周交易所库存有所下降，一周减550吨至2583吨。本周LME镍库存续降，一周减642吨至3.82万吨。 图10：国内外镍库存 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 国内新产能投放推升纯镍产量，后期仍有新产能将陆续投放，供应过剩的情况将愈发明显，而交易所交割品牌扩容，也有利于期货仓单增加，但短期仍难扭转纯镍低库存的情况。短期极低库存对镍价的影响仍不容忽视，不过中期供应压力趋增，这决定了镍价重心整体下移。建议逢高做空操作。 锡：本周国内外期货锡价再创阶段性新高，供给端收缩强预期继续助长多头士气。看涨情绪刺激更多锡锭流入LME仓库并注册为注册仓单，导致现货流通量减少，支撑LME现货合约维持高升水状态。本周LME锡现货合约升水一度攀升至近800美元/吨水平，后期回落至550美元/吨，仍处于高位。 图11：LME锡升贴水 资料来源：iFind新湖研究所 国内市场并未突出表现，消费维持低迷状态，而价格创新高对消费的抑制作用愈发明显。终端市场的表现以弱稳为主。供给端则呈逐步回落态势，矿端供应下降向冶炼端传导，而由于进口持续处于亏损状态，限制进口量，供给端整体趋降。本周国内锡锭库存有所回落，但仍处于高位。SHFE锡库存本周续增231吨至9203吨。本周LME锡库存 锡矿供应下降，但近期锡精矿加工费仍维持平稳，国内冶炼厂有一定减产，但产