深度报告：智能快充龙头，谱写新能车+数字能源新章

手机充电龙头地位稳定，新能车+数字能源多元布局。公司为国内手机充储电龙头企业，在新能车和数字能源等领域均有布局，可为客户提供整体解决方案。 2018-2022年公司营收和归母增长显著，CAGR分别达28.1/40.0%。2023年Q1实现营收9.02亿元，归母净利润0.89亿元。公司在消费电子领域的客户和品类不断开拓，叠加新能车和数字能源全面布局，将给公司提供长期增长动能。此外，公司在东莞奥海、智新控制、江西奥海、印度希海和印尼奥海五地布局，具备大规模快速响应和多品种小批量柔性出货能力。 手机快充规格持续提升，新能车+数字能源未来可期。①手机：受益于手机快充功率不断提升，手机充电器均价稳步提升，公司该产品22年ASP约为16.6元，同增23.1%，未来伴随充电规格持续提升，产品ASP有望稳中有升。②新能源车：根据钜大锂电数据，三电系统在新能车成本占比较高达50%。伴随新能车渗透率的持续提升（截至23年5月，国内新能车渗透率已超30%），三电系统的相关零部件供应链迎成长机遇。③数字能源：根据弗若斯特沙利文数据，全球光伏逆变器市场规模有望从22年的256.7GW增长至26年的579.3GW。根据IDC和TrendForce数据，22年全球服务器出货量突破1517万台（同增12%），预计26年增至1885万台，其中AI服务器占比预计从23年的近9%增长至26年的15%，AI服务器数量提升有望带动服务器电源市场扩容。 消费类产品多元布局，新能源+数字能源两翼齐飞。立足于消费类充电产品的龙头优势，奥海科技收购智新科技和飞优雀等公司，顺利布局新能车与光伏储能等板块。22年，公司消费电子类（手机+IOT+品牌）、新能车和储能等板块收入占比分别为77.2/8.2/14.7%。1）公司深耕手机领域多年，目前在国内手机充电领域占据龙头地位，且不断拓展至自主品牌和IOT、PC等新领域；22年消费类产品细分来看，手机、IOT和品牌三类收入占比分别为56.9/15.0/5.3%。2）新能车领域公司收购智新科技和飞优雀，全栈式布局MCU、BMS、VCU和充电桩等，与东风、上汽、红旗、日产、本田等国内外客户深度合作；22年该业务只合并智新科技2 2H2 营收。3）Chatgpt催生AI服务器需求增长，公司目前已开发500W-3600W多款模块化数据电源产品，目前主要用于AI服务器和数据中心服务器等算力基础设施，未来有望充分受益于行业增长。 投资建议：公司为手机充储领军厂商，产品不断升级、客户持续拓展，伴随多领域不断扩张，公司业绩有望进一步增长。我们预计公司2023~2025年将实现营收61.39/76.90/92.67亿元，对应归母净利润6.09/7.69/9.62亿元，当前估计对应PE分别为15/12/9倍。我们看好公司长期增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料成本上升风险；客户导入不及预期；新能源汽车产销量、充电桩建设不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1手机充储龙头，布局新能源+数字能源 1.1十余载深耕，国内手机充电领先厂商 奥海科技专业从事消费电子充储电、新能源汽车电控及域控和数字能源的研发生产，重点聚焦消费电子、新能源汽车、数字能源三大领域，为客户提供整体解决方案。公司创立于2004年，前身是深圳奥海和中天电子两家生产经营充储电产品的公司，2012年奥海有限成立，随后逐步收购，完成业务整合。公司发展历程可分为5个阶段： 阶段一：初创期（2006年以前）：业务起步于头线一体充电器，经营模式以OEM为主，产品为2.5W头线一体的充电器。 阶段二：初步发展期（2006-2012年）：通过持续自主研发，陆续生产市场主流功率2.5W和5WUSB充电器产品，经营模式由OEM过渡为ODM模式。客户结构从功能手机客户拓展至小米、TCL、中兴、天语、传音等。 阶段三：快速发展期（2013-2016年）：自主研发10W和18W等主流功率的快充产品；配合2014年高通发布QC2.0 15W快速充电芯片，该阶段公司通过开发亚马逊、PNY、Belkin等数码电子产品厂商进入了国际市场。 阶段四：持续优化期（2017-2020年）：持续深耕充电器行业。此外大力开拓物联网设备领域客户，与谷歌、腾讯、百度、360等建立合作；持续开发欧美国家客户基础上，着重开拓人口多、智能机渗透率较低东南亚市场。 阶段五：业务扩展期（2021-至今）：持续提升现有手机充电器和适配器产品的市场份额，充分利用现有业务与技术积极开拓无线充电器、PC适配器、网络通信设备适配器、IoT智能终端电源、动力工具、数据中心服务器电源、新能源汽车电控、光伏/储能等领域业务，不断丰富公司能源应用业务。 图1：公司发展历程 公司产品重点聚焦消费电子、新能源汽车、数字能源三大领域：主要包括充电器（有线和无线）、电源适配器、动力工具电源、储能、电机控制器（MCU）、域控制器、充电桩、数据电源、光伏/储能逆变器等。在消费电子领域，公司产品可应用在笔记本电脑、IoT智能终端、网络通信等；在新能源汽车领域，公司产品可应用在发电＆驱动电机控制器、整车控制器、域控制器等；在数字电源领域，公司产品可应用于数据电源、光伏/储能逆变器等。 图2：公司产品和业务领域布局 表1：公司主要产品及应用领域汇总 深度绑定头部客户，前五大客户营收占比超6成。2022年，公司前五大客户营收合计占比达61.24%，主要由一线国产手机厂商如小米、vivo等贡献，公司在上述厂商充电器产品供应链中均为主要供应商。一方面，公司深度绑定小米、华为、vivo等头部大客户，建立了长期稳定的合作关系；另一方面，在PC适配器、动力工具电源、新能源等领域开拓新客户。 图3：2022年公司前五大客户占比（单位：%） 1.2股权结构集中，股权激励锁定人才 实控人合计持股53.13%，股权结构集中。公司实际控制人为刘昊和刘蕾夫妇，直接或间接持有公司53.13%的股份，控制权较为集中。其中，刘昊先生通过深圳市奥海科技有限公司间接持有公司39.61%的股份；刘蕾女士直接持有公司11.30%的股份，通过深圳市奥悦投资合伙企业（有限合伙）间接持有公司1.83%的股份，通过深圳市奥鑫投资合伙企业（有限合伙）间接持有公司0.39%的股份，合计持有公司13.52%的股份。创始人及高管拥有公司绝大部份股权，管理层与公司利益高度绑定，有助于保障公司未来的成长和经营稳定。 图4：奥海科技股权结构（截至2023年6月11日） 股权激励方案落地，业绩目标彰显发展信心。2023年公司推出限制性股票激励计划，计划向高级管理人员、核心骨干人员及其他员工共241人授予284万股限制性股票，约占激励计划公告时公司股本总额27604万股的1.03%。该次激励计划考核年度为2023-2024两个会计年度，对各考核年度营业收入及净利润的增幅进行考核。我们认为本次股权激励计划的覆盖面较广，可有效保障公司未来发展动力，有利于保护广大投资者利益，增强投资者信心。 表2：公司股权激励计划 1.3营收高速增长，毛利率与费用率保持稳定 营收增长迅速，盈利能力不断增强。2018-2022年，公司处于加速发展期，营收和归母净利增长显著，营收从16.61亿增至44.67亿元，CAGR达28.06%； 归母净利从1.14亿元增至4.38亿元，CAGR达40.00%。具体来看，2021年公司全年营收大幅提高，但归母净利增速放缓至4.40%，主要受疫情、原材料成本波动、汇率波动等多种因素影响；2022年，在手机市场整体萎缩环境下，公司营收增速有所放缓，但由于公司产品平均单价的提升以及成本的优化，归母净利同增28.2%。2023年Q1实现营收9.02亿元，归母净利润0.89亿元。 图5：2018-2023Q1年公司营收（亿元）及增速 图6：2018-2023Q1年公司归母净利（亿元）及增速 充电器及适配器贡献主要营收，加快向新能源和数字能源领域渗透。2022年，公司实现总营收44.67亿元，充电器及适配器、储能及其他和新能源汽车业务营收占比分别为78.99/12.82/8.19%，其中充电器及适配器业务相较于2021年占比下降13.17个百分点。随着产品渗入更多消费电子场景并应用于新能源汽车和光伏等数字能源领域，公司由手机充电器行业逐步迈向绿色能源高效应用领域，非手机板块营业收入由2021年的13.13亿元提升至2022年的19.27亿元，占比由30.94%提升至43.15%。 图7：2018-2022年公司分产品营收（亿元） 图8：2018-2022年公司分产品营收占比（%） 公司整体毛利率、净利率稳定，未来有望稳中有升。公司直接材料占主营业务成本的比重较高，原材料价格波动对公司盈利能力影响较大。2018-2020年随着快充功率不断提升以及主要客户顺利开拓，公司毛利率持续提高；2021年受疫情影响，原材料价格上涨，公司毛利率下滑至18.22%；2022年随着公司产品平均单价的提升以及成本的优化，毛利率回升至21.75%，2023年Q1达24.33%。未来随公司产品结构持续优化，规模效应持续增强，毛利率有望稳步提升。 图9：2018-2023Q1公司毛利率及净利率（%） 图10：2018-2022年公司各业务毛利率（%） 公司2018年至2023年Q1期间费用率上升趋势显著。其中管理费用率与销售费用率总体呈上升趋势，其中销售费用率在2020年下降到0.87%，而后逐年增长，财务费用率较低。2022年，公司研发投入费用达2.44亿元，同比增长17.81%，占营业收入的5.47%。研发费用率稳定增长，于2018年至2023年Q1持续增加。 图11：2018-2023Q1公司费用率（%） 1.4高度重视研发投入，多地布局助力生产 截至2022年年底，公司已拥有深圳、东莞、上海、武汉四大研发中心，两大CNAS实验室，研发人员占公司总人数的11.7%。同时，公司计划建立奥海研究院和第二、第三研发中心，拟通过与科研院校的合作加强研发。 布局全球生产基地，产能持续扩张。公司江西遂川、广东东莞以及印度印尼产线均投入于消费电子生产，遂宁产线生产充电器、胶壳；印度印尼产线负责生产充电器；东莞产线生产充电器、移动电源、电解电容、胶壳等产品。2022年12月智能终端配件（塘厦）生产项目和无线充电器及智能快充生产线建设项目均已达到预定可使用状态。2022年公司完成对智新控制系统有限公司收购，主营研发、生产、销售新能源汽车控制系统产品，如汽车整车控制器（VCU）、电池管理系统（BMS）、电机控制器（MCU）、发动机（ECU）等。 表3：公司全球生产基地情况 2手机充电升级，新能车+数字能源空间广阔 2.1手机充电规格提升，消费类充电市场仍具潜力 2.1.1手机充电器 快速充电器逐步成为标配，手机充电器市场平稳增长。根据IDC数据显示，2022年全球智能手机市场出货量为12.10亿部，同比下跌10.70%，预测2023年全球手机市场将重回正增长。智能手机销量目前趋于稳定，快速充电器逐步成为主流手机厂商的标配，快充功率稳步提升，充电器平均销售价格随之稳步提升。 根据Business Research数据，2021年全球手机充电器市场规模为65.6亿美元，预计2028将达到82.1亿美元，CAGR达3.2%。 图13：2018-2028年全球手机充电器市场规模及预测（亿美元） 图12：2017-2023E全球智能手机出货量（亿台） 手机快充功率不断提升，迈入百瓦时代。消费电子产品的充电器和电源适配器开始向大功率、小型化便携等趋势转变，近几年33W及以上的快充已经开始渗透到各个价位段，65W以上快充充电器逐渐成为国产高端手机主流，截至2022年末旗舰手机标配充电器最高充电功率已超过200W，智能手机市场正快速普及快充技术，快充的渗透率有望持续提升。随着快充对低功率充电器的加速替代，充电器平均功率将大幅提升。 图14：20