国内新能车智能底盘总成龙头，空悬稀缺性高

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：10.32 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 电话： Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：陈传红 执业证书编号：S0740519120001 电话： Email：chench@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 12.21 流通股本(亿股) 12.18 市价(元) 9.38 市值(亿元) 126 流通市值(亿元) 126 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告  AMK是全球空气悬挂龙头之一，技术壁垒高，稀缺性高，电动车装配率有望大幅提升。 （1）AMK是全球空气悬挂领域的隐形冠军，其空压机技术全球领先。主要配套戴姆勒、捷豹路虎等，空气悬挂属于底盘电子执行系统，对可靠性要求极高，具备很高的技术壁垒。目前，该部件国产化率极低，仅次于IGBT等部件，国内尚无成熟的供应链配套，资产稀缺性高； （2）我们判断，公司空气悬挂未来有望迎来高速增长期。由于电动车动力电池重达几百公斤，电动车对悬挂的轻量化和舒适性要求比燃油车高，在底盘轻量化以及智能化趋势加速背景下，电动车装配空气悬挂的比例有望大幅提升。  配套橡胶+轻合金+空气悬挂，公司是国内首家电动车智能底盘总成供应商，单车价值量达到1.6万，是目前的4倍，成长空间大。公司布局底盘轻量化产品，包括锻铝控制臂、转向节、连杆、副车架等底盘件，配套衬套、悬置等橡胶件产品+AMK空气悬挂，具备电动车智能底盘总成供应能力。根据我们估算，公司可供应产品单车价值量从橡胶件的4000元提高到约1.6万，成长空间大。  管理层更新换代，管理效率有望大幅改善。公司海外子公司经营效率低、利润率低一直是市场关注的问题。我们认为，前期公司面临的核心矛盾是管理层新老换代，对海外业务的管理较为松散。目前，公司已经完成新老交班，新任董事长夏迎松先生具备国际化视野，通过加快国产化（公司已经拥有Tristone等国产化经验）、直接对外派驻管理层、清理非核心资产等方式，公司海外业务经营管理效率有望得到大幅改善。  橡胶件业务：旗下拥有多个隐形冠军品牌，市场份额有望持续扩大。公司橡胶件业务包括冷却、减震和密封三大板块，旗下冷却板块的TFH\Tristone、减震板块的KACO、密封板块的WEGU，均是隐形冠军品牌。从单车价值量上看，公司橡胶件在电动车上的单车价值量比燃油车高，约4000元，增量主要来自于冷却管路等。我们判断，随着国内外汽车销量波动率下降以及公司核心产品国产化加速，公司橡胶件市场份额仍将持续扩大。  投资建议：我们预测，公司2020-2022年营收分别为103亿、126亿、138亿，YOY-12%、+23%、+9%；归母净利润分别为4.16亿、6.82亿、8.05亿，YOY-31%、+64%、+18%，对应PE分别为30X、18X、16X。拓普集团21年PE45X，公司是国内电动车智能底盘总成龙头标的（空气悬挂+轻量化底盘部件+橡胶件），旗下AMK是全球电动车空气悬挂龙头，资产稀缺性高，价值被显著低估，给予增持评级。  风险提示：公司轻合金悬架、空气悬挂产品客户拓展低于预期；公司海外业务持续经营不善，造成业绩低于预期；国内外汽车销量持续下滑，公司收入和毛利率低于预期；空悬等国产化项目进展低于预期。 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021 2022E 营业收入（百万元） 12368 11706 10268 12590 13765 增长率yoy% 5 -5 -12 23 9 净利润 1116 602 416 682 805 增长率yoy% -1 -46 -31 64 18 每股收益（元） 0.91 0.49 0.34 0.56 0.66 每股自由现金流量 0.38 1.25 -0.16 -0.17 0.40 净资产收益率 0.14 0.07 0.05 0.07 0.08 P/E 11.28 20.93 30.26 18.47 15.65 PEG -16.52 -0.65 -1.40 0.41 1.24 P/B 1.37 1.27 1.43 1.35 1.31 备注：股价取自2020年8月3日收盘价 投资要点 [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2020年08月3日 中鼎股份 (000887)/零部件 国内新能车智能底盘总成龙头，空悬稀缺性高 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 公司简介：深耕汽车橡胶，成为全球龙头............................................................- 5 - 发展历程：密封件起家，收购若干隐形冠军 ......................................................... - 5 - 经营管理：经营稳健，专注于非轮橡胶件 ............................................................. - 6 - 底盘：拓展轻合金+空气悬挂，成为电动车智能底盘总成供应商 ..................... - 9 - 轻合金：具备轻量化底盘总成能力 ......................................................................... - 9 - 底盘电子执行系统：空气悬挂有望迎大发展 ....................................................... - 10 - 非轮橡胶：管理效率大幅提升，利润率改善在望.............................................- 13 - 汽车电动化：单车价值量比传统车高 ................................................................... - 13 - 市场份额：国内车市迎低波动期，龙头有望扩份额 ........................................... - 14 - 管理效率提升：加快国产化，对外派驻管理层 ................................................... - 18 - 盈利预测与投资建议................................................................................................- 19 - 风险提示.....................................................................................................................- 21 - [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表目录 图表1：公司发展历程 ................................................................................................................. - 5 - 图表2：公司收购的隐形冠军企业 .............................................................................................. - 6 - 图表3：收购标的的规模和行业地位 .......................................................................................... - 6 - 图表4：公司股权结构 ................................................................................................................. - 6 - 图表5：零部件单车价值量天花板 .............................................................................................. - 7 - 图表6：各企业发展战略 ............................................................................................................. - 7 - 图表7：公司主营业务结构 .......................................................................................................... - 8 - 图表8：2019年各产品营业收入占比 ......................................................................................... - 8 - 图表9：公司历年营业收入和同比增长率（亿元） .................................................................... - 8 - 图表10：公司历年归母净利润和同比增长率（亿元） .............................................................. - 8 - 图表11：公司历年毛利率............................................................................................................ - 8 - 图表12：全球主要地区乘用车油耗指标标准表 ......................................................................... - 9 - 图表13：主要部件轻量化效果以及增加成本 ............................................................................. - 9 - 图表14：公司底盘轻量化总成进程 .......................................................................................... - 10 - 图表15：AMK主要业务 ............................................................................................................ - 11 - 图表16：空气悬挂系统示意图 .................................................................................................. - 11 - 图表17：配置空气悬挂系统的车型 ..