食品饮料行业周报：温和复苏，方向不改

业 研 究2023年07月10日 行业周报 超配 温和复苏，方向不改 ——食品饮料行业周报（2023/7/3-2023/7/7） 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 食品饮料 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 联系人： 龚理 gongli@longone.com.cn 投资要点： 整体观点：根据我们行业跟踪状况及客户交流情况，预期差短期有望拉大，估值低位，长线布局价值凸显。第一，基于消费数据跟踪，我们判断服务类消费场景复苏已达尾声，但商品零售继续将替代服务类消费，继续环比改善；第二，酒类持仓比较高，但库存顽疾短期难完全消除，但更多非酒数据表现仍较好，如乳制品、零食等，本周盐津铺子、甘源食品Q2业绩表现优异，维持高弹性增长；第三，部分板块短期复苏后，改革、投入动作较多，具备较高左侧布局价值。整体看，基于数据梳理，我们判断短期消费主因消费意愿、而非 收入增长，基于企业利润收入的前置指标、国家政策，我们认为需求端也将持续复苏，故 17% 10% 3% -4% -10% -17% -24% 22-0722-1023-0123-0423-07 食品饮料沪深300 相关研究 1.劲仔食品（003000）：大包装战略深化，Q1高势能开局——公司简评报告 2.千味央厨（001215）：开局稳健，业绩存弹性——公司简评报告 3.味知香（605089）：B端恢复好于C 端，关注边际改善——公司简评报告 我们认为，消费长线布局价值凸显。 市场表现：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌0.12%，较上证综指上涨0.05pct，较沪深300指数上涨0.31pct，在31个申万一级板块中排名第17位。（2）细分板块：从涨跌幅来看，本周子板块涨跌互现，软饮料涨幅最大，上涨1.26%，啤酒跌幅最大下跌3.60%。年初至今，仅软饮料收涨，上涨4.61%。从板块PE（TTM）本周变化来看，软饮料、乳品和白酒上涨。（3）个股方面：本周涨幅前三名为一鸣食品、麦趣尔、山西汾酒，分别上涨7.6%、7.4%和7.0%。跌幅前三为汤臣倍健、交大昂立、香飘飘，分别下跌12.9%、12.0%和9.4%。 白酒：龙头布局价值逐步抬升。整体动销方面，春节后淡季动销略弱，5月宴席恢复好于预期，端午次高端相对平淡但两头（高端、低端）表现相对较好。具体来看，高端酒方面，仅茅台库存2周，其余均在1-3月不等，5月茅台发货有限，但生肖酒相对表现较好，回款过半。五粮液、国窖库存在1.5-2月左右，国窖价格略有压力，均以稳价实销为主，回款预计均超过60%，五粮液回款比例较高。地产酒方面，洋河回款表现较好，梦六预计回款超70%，洋河及古井贡库存1.5-2月，山西汾酒库存较好，1-1.5月，其中玻汾价格回升。此外，徽酒市场回款整体较为健康，价盘较春节略有下降，龙头相对较稳，口子窖、金种子市场铺货较为顺利。次高端承压，呈现边际好转。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、金徽酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等。 非白酒食饮：关注零食、速冻及预制菜、部分乳制品赛道。（1）零食贝塔明确，逻辑持续验证，继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导致的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间（类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头、白牌产品替代）才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替代、集中度提升逻辑鲜明（劲仔食品、洽洽食品、卫龙），多品类型生产型龙头未来空间巨大（甘源食品、盐津铺子、劲仔食品）。（2）关注速冻及预制菜长期趋势。因便利性、标准化刚需地域保护（较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。（3）关注部分乳制品赛道。常温奶行业饱和，而低温赛道因属地化供应链需要，成为中小企业弯道超车的关键，疫情修复后，低温赛道对地域型龙头打开空间，重点关注新乳业、一鸣食品等。 投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、金徽酒、迎驾贡酒、口子窖等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、安井食品、味知香、千味央厨、新乳业、一鸣食品等。 风险提示：政策影响；原材料价格的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。 正文目录 1.本周观点：温和复苏，方向不改5 2.重点公司盈利预测6 3.本周消费行业：涨跌互现7 4.主要食饮消费品及原材料价格9 4.1.食饮消费品价格9 4.2.食饮原材料价格10 5.核心公司动态10 6.投资建议11 7.风险提示11 图表目录 图1板块本周、今年涨跌幅及本周PE变化情况7 图2本周涨跌幅居前股票8 图3原箱飞天茅台出厂价及批价9 图4普五出厂价及批价9 图5国窖1573出厂价及批价9 图6酸奶零售价变化趋势9 图7牛奶零售价变化趋势9 图8生鲜乳市场价变化趋势9 表1重点公司盈利预测6 表2主要食饮原材料本周价格10 表3核心公司动态10 1.本周观点：温和复苏，方向不改 根据我们行业跟踪状况及客户交流情况，预期差短期有望拉大，估值低位，长线布局价值凸显。第一，基于消费数据跟踪，我们判断服务类消费场景复苏已达尾声，但商品零售继续将替代服务类消费，继续环比改善；第二，酒类持仓比较高，但库存顽疾短期难完全消除，但更多非酒数据表现仍较好，如乳制品、零食等，本周盐津铺子、甘源食品Q2业绩表现优异，维持高弹性增长；第三，部分板块短期复苏后，改革、投入动作较多，具备较高左侧布局价值。整体看，基于数据梳理，我们判断短期消费主因消费意愿、而非收入增长，基于企业利润收入的前置指标、国家政策，我们认为需求端也将持续复苏，故我们认为，消费长线布局价值凸显。 白酒：龙头布局价值逐步抬升。整体动销方面，春节后淡季动销略弱，5月宴席恢复好于预期，端午次高端相对平淡但两头（高端、低端）表现相对较好。具体来看，高端酒方面，仅茅台库存2周，其余均在1-3月不等，5月茅台发货有限，但生肖酒相对表现较好，回款 过半。五粮液、国窖库存在1.5-2月左右，国窖价格略有压力，均以稳价实销为主，回款预计均超过60%，五粮液回款比例较高。地产酒方面，洋河回款表现较好，梦六预计回款超70%，洋河及古井贡库存1.5-2月，山西汾酒库存较好，1-1.5月，其中玻汾价格回升。此外，徽酒市场回款整体较为健康，价盘较春节略有下降，龙头相对较稳，口子窖、金种子市场铺货较为顺利。次高端承压，呈现边际好转。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、金徽酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等。 非白酒食饮关注零食、速冻及预制菜、部分乳制品赛道。（1）零食贝塔明确，逻辑持续验证，继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导致的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间（类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头、白牌产品替代）才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替代、集中度提升逻辑鲜明（劲仔食品、洽洽食品、卫龙），多品类型生产型龙头未来空间巨大（甘源食品、盐津铺子、劲仔食品）。（2）关注速冻及预制菜长期趋势。因便利性、标准化刚需、地域保护 （较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。（3）关注部分乳制品赛道。常温奶行业饱和，而低温赛道因属地化供应链需要，成为中小企业弯道超车的关键，疫情修复后，低温赛道对地域型龙头打开空间，重点关注新乳业、一鸣食品等。 2.重点公司盈利预测 表1重点公司盈利预测 总市值(亿 证券简称营收增速归母净利润增速归母净利润（亿元）PE 元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 贵州茅台 21,230 17% 19% 16% 20% 18% 17% 627 1,045 1,217 34 20 17 五粮液 6,353 12% 15% 14% 14% 17% 15% 267 431 497 24 15 13 泸州老窖 3,111 22% 22% 20% 30% 26% 23% 104 173 212 30 18 15 山西汾酒 2,417 31% 24% 22% 52% 28% 26% 81 141 177 30 17 14 酒鬼酒 298 19% 15% 23% 17% 17% 26% 10 16 21 28 18 15 舍得酒业 419 22% 30% 27% 35% 27% 29% 17 29 37 25 15 11 古井贡酒 1,158 26% 22% 20% 37% 34% 28% 31 60 75 37 19 15 洋河股份 1,963 19% 18% 16% 25% 21% 19% 94 152 180 21 13 11 今世缘 655 23% 27% 24% 23% 26% 25% 25 42 53 26 15 12 口子窖 303 2% 18% 16% -10% 22% 17% 16 25 30 20 12 10 迎驾贡酒 487 20% 22% 20% 23% 26% 23% 17 29 36 29 17 14 伊利股份 1,826 11% 11% 10% 8% 18% 16% 94 130 152 19 14 12 妙可蓝多 113 8% 31% 26% -12% 134% 56% 1 5 7 83 24 15 青岛啤酒 1,123 7% 8% 6% 18% 21% 17% 37 60 71 30 19 16 珠江啤酒 195 9% 9% 7% -2% 20% 16% 6 9 10 33 23 19 华润啤酒 1,425 6% 13% 8% -5% 26% 21% 43 55 66 33 26 21 百润股份 380 0% 37% 28% -22% 66% 33% 5 11 15 73 35 26 东鹏饮料 726 22% 25% 22% 21% 32% 27% 14 24 31 50 30 24 海天味业 2,546 2% 10% 12% -7% 12% 16% 62 81 94 41 31 27 味知香 54 4% 30% 23% 8% 33% 22% 1 2 3 37 27 21 千味央厨 57 17% 29% 24% 15% 45% 33% 1 2 2 56 31 23 安井食品 439 31% 29% 23% 61% 32% 26% 11 18 23 40 24 19 资料来源：ifind一致性预期，东海证券研究所注：数据截至20230709 3.本周消费行业：涨跌互现 （1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌0.12%，较上证综指上涨0.05pct，较沪深300指数上涨0.31pct，在31个申万一级板块中排名第17位。 （2）细分板块：从涨跌幅来看，本周子板块涨跌互现，软饮料涨幅最大，上涨1.26%，啤酒跌幅最大，下跌3.60%。年初至今，仅软饮料收涨，上涨4.61%。从板块PE（TTM）本周变化来看，软饮料、乳品和白酒上涨。 图1板块本周、今年涨跌幅及本周PE变化情况 周涨幅(%)今年以来涨跌幅本周板块PE （TTM）变化 上证综合指数 -0.17% 4.56% 沪深300指数 -0.44% -1.19% 食品饮料 -0.12% -9.18% 调味发酵品 -1 .55% -20.68% 软饮料 1.26% 4.61% 乳品 1.13% -8.81% 啤酒 -3.60% -