每日晨报

责任编辑： 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 要闻 美国6月非农爆冷，新增就业 20.9万低于预期，失业率降至 3.6%，但薪资增速超预期 耶伦结束访华召开发布会，重申美国不寻求与中国“脱钩” 李强签署国务院令公布《私募投资基金监督管理条例》；私募首部行政法规落地，明确监管底线，设置创业投资基金专章 证监会启动公募基金费率改革，包括推出更多浮动费率产品、降低交易佣金费率等六方面内容 百亿量化基金最新规模出炉，4家为新面孔，前七大巨头规模占比近30%，头部化趋势加剧 银河观点集萃: 策略：指数行情需要等待，主线行情积极参与。1）从交投活跃度及估值角度来看，AI主线本轮行情还未结束，节后短期震荡后仍有机会，可逢低积极布局。2）中特估主线在经过前期调整后，目 前已经逐步企稳，且央企新考核体系下业绩确定性强，伴随投资者关注向业绩转移，目前是相关板块布局的较好时机，可以关注业绩较好且资金可能试探的方向，交运、公用事业、军工、非银、电力等板块。3）业绩改善还未充分体现的医药、食饮等板块。 宏观：关注美元指数和美债收益率三季度向上的风险和随后重启衰退交易的可能。在CPI和PCE价格指数存在居住成本统计滞后的情况下，进一步加息短期并不会令通胀显著回落，维持高利率足矣； 但从美联储的角度考虑，在经济和金融稳定仍可承受的情况下继续加息可能才是最稳妥的选择。在美联储三季度两次加息的情况下，美元和美债指数仍有上行的风险，其中我们提示的10年期美债收益率超过4%的情况已经出现；目前美元指数仍处于震荡中，但在欧元区经济表现不及预期，欧央行难以更加鹰派的情况下，其回升的风险不可忽视。同时，在三季度利率达到极高位置后，新一轮的衰退交易可能会再度开启，导致美债收益率和美元快速回落。 金工：加息周期接近尾声，美股科技板块近期关注提升。1.加息周期即将结束，美国股票市场风险偏好或重新提振。2.QDII是配置 海外资产的有效方式，纳斯达克市场为近期市场关注重点。3.科技板块成分股具有显著β属性，结合近阶段新兴科技事件影响，科技板块成为近期关注重点。景顺长城纳斯达克科技ETF(QDII)即将发行，该基金跟踪于纳斯达克科技市值加权指数。景顺长城纳斯达克科技ETF(QDII)旨在高效复制指数，追求最小化偏离，日均跟踪偏离度绝对值控制在0.35%以内。 每日晨报 2023年7月10日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 银河观点集锦 策略：2023年6月战略投资股票池月度动态 1、核心观点 宏观环境复盘与判断： 淡季产需修复，价格上行而库存继续去化，经济环比企稳。6月份制造业PMI环比小幅修复，在淡季回升的信号比较积极。经济和企业盈利的底部更加清晰，同时观察期过后三季度的逆周期政策支持也值得期待，其发力方向也将影响不同行业修复的增速差。非制造业回落但维持扩张，修复动能趋缓，建筑业受地产拖累。6月非制造业环比回落仍有一定韧性，建筑业下行幅度继续大于服务业，就业出现回落；非制造业在淡季整体表现依然不弱，但需求改善的动能放缓也进一步体现。 需求有企稳迹象，等待政策方向进一步明晰。随着作为观察期的二季度过去，政策层将在高质量发展框架下有针对性支持符合发展目标且需求改善空间大的领域，对房地产业的发展模式也会更加清晰，而有失精准的大规模政策刺激可能不会出现。从基数考虑目前PPI已经接近底部，但其修复力度需要结合政策判断。产成品库存的进一步下行也工业品库存周期接近底部的观察，需求偏弱下的主动去库存短期可能继续但未来有望向被动去库存转换。 6月市场表现：截至2023年6月30日，6月A股市场重要指数涨跌不一。上证指数、深证成指、创业板指分别上涨-0.08%、2.16%和0.98%。美股整体上行，标普500、纳斯达克指 数和道琼斯工业指数分别上涨6.47%、6.59%和4.56%。行业来看，家用电器、通信、汽车等表现较好，医药生物、交运、商贸零售跌幅较大。 投资者关注的两大变化： 政策预期降温后短期转向关注海外变化。近期我国政策面逐步加码，发力推动经济复苏。但整体来看，LPR下调幅度低于市场预期，行业层面还并未有较多政策落地，投资者对政策的预期有所降温。 个股涨幅分化，7、8月将转向关注基本面兑现。今年以来实体经济复苏偏弱，在此背景下，投资者信心不足，在7、8月份业绩披露时期将更加关注个股基本面的兑现，可以关注业绩改善还未充分兑现的细分板块，如军工、医药、交运、食饮等板块。 2、配置建议 指数行情需要等待，主线行情积极参与。1）从交投活跃度及估值角度来看，AI主线本轮行情还未结束，节后短期震荡后仍有机会，可逢低积极布局。2）中特估主线在经过前期调整后，目前已经逐步企稳，且央企新考核体系下业绩确定性强，伴随投资者关注向业绩转移，目前是相关板块布局的较好时机，可以关注业绩较好且资金可能试探的方向，交运、公用事业、军工、非银、电力等板块。3）业绩改善还未充分体现的医药、食饮等板块。 风险提示：政策超预期的风险；经济超预期下行的风险。 （分析师：王新月） 宏观：非农薪资环比偏强，警惕三季度两次加息——美国劳动数据分析 1、核心观点 新增非农就业略低于预期，失业率稍降，但薪资增速较强。单位调查（establishmentsurvey）方面，6月新增非农就业20.9万人，稍低于22.5万人的市场预期；同时，4、5月份的新增非农就业分别从29.4人和33.6万人下修为21.7万人和30.6万人，年内新增就业保持强劲。非农时薪增速加快，6月同比增长4.35%，环比0.36%；同时5月时薪增速从0.33%上修至0.36%，三月均环比增速为0.38%。家庭调查（householdsurvey）方面，失业率从3.7%略降至3.6%，符合预期且处于较低水平；劳动参与率保持62.6%，55岁及以上参与率降至38.3%。6月兼职就业略有回落，全职就业小幅回升，累计兼职工作人数同比增速为2.80%，累计全职工作人数同比增速回升至1.74%。 服务就业回落但偏强，商品生产略有回升，家庭调查中劳动紧张程度弱于非农数据。全部非农就业三个月均值降低至24.44万人，4、5月份就业数据下修也有贡献。不过，新增非农 就业频繁的调整意味着单月数据的变化不应过分解读，而是需要结合家庭调查数据保持观察。整体上，劳动市场还是处于缓慢放缓的过程中，但目前来看放缓过于缓慢也可能成为美联储进一步加息的理由。而累计全职工作的增加依然体现了美国就业市场的稳定性，同时家庭调查反映的紧张程度继续弱于非农数据，前期非农就业的下修也支持这一观点。虽然如此，兼职工作并未显著提升而全职工作稳定增长的态势同样指向偏强的劳动市场，这在工资增速降幅较小的情况下对通胀控制难言乐观。 非农时薪增速上修，对核心通胀压力增加，支持通胀敏感的美联储继续加息。（1）在美联储物价稳定、就业最大化和金融稳定的框架中，由于银行业信贷派生较为健康且通过了严格的压力测试、就业市场不弱，物价稳定的权重再度显著提升。（2）时薪环比增速的上修使得2023年末预计的同比增速从3.6%向3.9%-4%靠拢，这进一步加大了控制服务通胀部分的难度； 尽管薪资缓慢下行的趋势仍在，但其斜率似乎难以满足美联储的要求。（3）随着美联储下调年末失业率预期，年内劳动市场的韧性意味着衰退判定很难出现，费城联储CEI显示劳动市场符合弱衰退标准至少要到2024年一季度。（4）美联储目前处于模仿沃尔克时代的“矫枉过正”状态下，随着金融稳定的压力在二季度显著降低，工资增速降幅不及预期、高于潜在增速的产出增长、私人部门净值随房价环比企稳和权益资产升值而提高、金融条件偏松等因素都在支持在三季度不止一次的加息。 关注美元指数和美债收益率三季度向上的风险和随后重启衰退交易的可能。在CPI和PCE 价格指数存在居住成本统计滞后的情况下，进一步加息短期并不会令通胀显著回落，维持高利率足矣；但从美联储的角度考虑，在经济和金融稳定仍可承受的情况下继续加息可能才是最稳妥的选择。在美联储三季度两次加息的情况下，美元和美债指数仍有上行的风险，其中我们提示的10年期美债收益率超过4%的情况已经出现；目前美元指数仍处于震荡中，但在欧元区经济表现不及预期，欧央行难以更加鹰派的情况下，其回升的风险不可忽视。同时，在三季度利率达到极高位置后，新一轮的衰退交易可能会再度开启，导致美债收益率和美元快速回落。 风险提示：美国经济衰退提前的风险，市场出现严重流动性危机的风险。 （分析师：许冬石） 金工：专注美股科技板块投资ETF产品——景顺长城纳斯达克科技ETF(QDII)价值分析报告 1、核心观点 加息周期接近尾声，美股科技板块近期关注提升 1.加息周期即将结束，美国股票市场风险偏好或重新提振。2.QDII是配置海外资产的有效方式，纳斯达克市场为近期市场关注重点。3.科技板块成分股具有显著β属性，结合近阶段新兴科技事件影响，科技板块成为近期关注重点。 纳斯达克科技市值加权指数 1.纳斯达克科技市值加权指数（NDXTMC.GI）选择纳斯达克100指数中ICB归类为科技行业的股票作为成分股，采用市值加权。2.成分股规模大，主要为技术硬件与设备、软件与服务、半导体产品与设备三个行业龙头股。3.成分股盈利能力稳健，ROE较高且平稳。4.成分股估值处于低位，PB\PE较低，未来上涨空间大。5.指数历史回测表现优异，收益率、夏普比率较高。 景顺长城纳斯达克科技ETF(QDII) 景顺长城纳斯达克科技ETF(QDII)即将发行，该基金跟踪于纳斯达克科技市值加权指数。景顺长城纳斯达克科技ETF(QDII)旨在高效复制指数，追求最小化偏离，日均跟踪偏离度绝对值控制在0.35%以内。 风险因素：本文仅基于公开数据对基金产品及市场进行客观介绍，不构成任何投资建议。 （分析师：马普凡） FICC&固收：美再加息预期强烈，关注美财长访华后续——大类资产与金融市场监测周报20230707 1、核心观点 本报告提及本周指2023年6月30日-7月6日。 影响市场核心信息:美国5月PCE、ADP就业数据、美联储货币政策会议纪要，美、欧等6月PMI数据、欧元区6月CPI；中国6月PMI数据，大国关系等。 大类资产表现：美债利率上行，美元指数略跌，整体资产表现较上周分化。棕榈油领涨，中国国债＞人民币＞美元指数＞美债，天然气领跌；CRB指数转涨，全球权益市场表现不一，美股多数涨、A股均转涨。 全球央行利率变化及预期：当前全球多数地区仍预期加息。美国核心PCE增速略下行但仍高位震荡、美联储会议纪要鹰派指引、ADP就业数据远超预期；欧元区6月CPI增速回落但核心仍上行超预期、6月PMI在荣枯线以下不及预期，多个数据共同作用下美、欧加息预期均有所回升。相较6月中旬美、欧等议息会议后，3M内政策利率预期美国+29BP到5.42%、欧元区+38BP到3.88%、英国+78BP到5.78%；美国+8BP、欧元区+9BP、英国+3BP。 美国加息路径预测：10Y美债TIPS隐含通胀预期略上行至2.27%；6M隐含利率先下后上较上周基本持平在5.46%。 美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期：10Y美债TIPS隐含通胀预期略上行至 2.27%；6M隐含利率先下后上较上周基本持平在5.46%。国际流动性监测 美债供给、流动性和央行操作：美联储缩表幅度扩张至426亿美元，美联储持有美债规模 缩小386亿美元幅度大幅扩张。外国央行略减持5.5亿美债至29977亿美元。上月债务上限协 议落地美债供给大量增加后，本周未偿债规模再次大幅上涨812.7亿美元，公众持有的未偿债规模大幅回升，美债流动性指数回落至2.16%左右有所改善，继续关注美债供给增加带来的流动性影响。 美商业银行系统流动性：本周美国银行业流动性压