业绩高增持续向上，全渠道加码拓展

公司快报/甘源食品 2023年07月09日 甘源食品(002991.SZ) 公司快报 业绩高增持续向上，全渠道加码拓展 证券研究报告 休闲食品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 119.60元 股价 (2023-07-07) 78.81元 交易数据 总市值(百万元) 7,346.34 流通市值(百万元) 2,870.26 总股本(百万股) 93.22 流通股本(百万股) 36.42 12个月价格区间 55.8/94.25元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.0 -1.1 27.0 绝对收益 -2.1 -8.4 13.1 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王玲瑶 联系人 SAC执业证书编号：S1450122090019 wangly1@essence.com.cn 相关报告 渠道模式理顺，成长潜力释放 2023-05-03 事件： 公司发布2023年半年度业绩预告，23H1实现营收8.08~8.30亿元，同比+31.58%~35.17%；实现归母净利润1.15~1.28亿元，同比+179.78%~211.41%；实现扣非归母净利润0.98~1.10亿元，同比+199.06%~235.68%。 全渠道发展持续推进，带动规模快速增长： 23H1公司实现营收8.08~8.30亿元，同比+31.58%~35.17%，其中Q2实现营收4.17~4.39亿元，同比+41.87%~49.36%，增速环比Q1（+22.15%）明确提升。公司划分八大渠道事业部，持续推进全渠道布局力度。加大零食店合作深度，拓展合作系统，增加SKU，伴随零食店自身扩店实现规模逐月爬坡。电商方面把握直播等渠道红利，加大线上经销商合作密度。会员店方面，持续迭代SKU，深化拓展优质会员店系统。公司自身产品研发实力突出，前瞻布局风味坚果赛道，且持续推进产品迭代升级，进一步巩固产品实力。薯片、米饼等品类正持续培育，贡献增量空间。 成本红利叠加规模效应释放，净利率持续提升： 23H1公司实现归母净利润1.15~1.28亿元，同比+179.78%~211.41%，其中Q2实现归母净利润0.60~0.73亿元，同比+221.88%~291.81%。整体净利率持续提升，主要来自于棕榈油、夏威夷果等价格下降带来的成本红利，及小品类规模效应释放。 投资建议： 结合公司净利率持续提升，我们小幅上调此前盈利预期，将2023年归母净利润由2.61亿上调至2.79亿。预计2023-2025年公司收入增速分别为40.42%、30.87%、24.33%，净利润增速分别为76.07%、32.83%、27.28%。看好甘源全渠道扩张，产品精进带来的向上发展潜力。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为119.60元，相当于2023年40X PE。 风险提示：零食量贩店开店速度放缓、新品推广不及预期、市场扩张不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,294.0 1,450.7 2,037.0 2,665.9 3,314.4 净利润 153.7 158.3 278.7 370.2 471.2 每股收益(元) 1.65 1.70 2.99 3.97 5.06 每股净资产(元) 15.50 16.15 17.83 19.35 21.36 -20%-10%0%10%20%30%2022-072022-112023-022023-06甘源食品沪深300999563399 公司快报/甘源食品 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 47.8 46.4 26.4 19.8 15.6 市净率(倍) 5.1 4.9 4.4 4.1 3.7 净利润率 11.9% 10.9% 13.7% 13.9% 14.2% 净资产收益率 10.6% 10.5% 16.8% 20.5% 23.7% 股息收益率 1.4% 1.4% 2.1% 3.1% 3.9% ROIC 55.0% 33.1% 72.7% 89.9% 150.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/甘源食品 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,294.0 1,450.7 2,037.0 2,665.9 3,314.4 成长性 减:营业成本 839.8 953.6 1,280.6 1,678.6 2,082.0 营业收入增长率 10.4% 12.1% 40.4% 30.9% 24.3% 营业税费 14.3 17.0 23.1 30.3 38.0 营业利润增长率 -16.5% 4.9% 69.9% 32.8% 27.1% 销售费用 207.8 203.8 275.6 350.0 426.9 净利润增长率 -14.3% 3.0% 76.1% 32.8% 27.3% 管理费用 59.1 65.3 88.0 113.3 135.9 EBITDA增长率 -12.9% 15.7% 63.7% 28.7% 24.5% 研发费用 15.1 22.5 22.4 29.3 36.5 EBIT增长率 -18.4% 11.9% 80.5% 32.8% 27.1% 财务费用 -10.0 -11.4 - - - NOPLAT增长率 -16.9% 2.9% 84.1% 32.8% 27.1% 资产减值损失 -3.1 -3.0 -2.3 -2.8 -2.7 投资资本增长率 71.1% -16.3% 7.4% -24.2% 4.6% 加:公允价值变动收益 2.9 0.5 - - - 净资产增长率 1.7% 4.2% 10.4% 8.5% 10.4% 投资和汇兑收益 14.4 7.2 10.1 10.6 9.3 营业利润 201.9 211.8 359.7 477.7 607.2 利润率 加:营业外净收支 -2.9 -3.7 -2.4 -3.0 -3.1 毛利率 35.1% 34.3% 37.1% 37.0% 37.2% 利润总额 198.9 208.1 357.3 474.6 604.1 营业利润率 15.6% 14.6% 17.7% 17.9% 18.3% 减:所得税 45.3 49.8 78.6 104.4 132.9 净利润率 11.9% 10.9% 13.7% 13.9% 14.2% 净利润 153.7 158.3 278.7 370.2 471.2 EBITDA/营业收入 16.8% 17.3% 20.2% 19.9% 19.9% EBIT/营业收入 13.8% 13.7% 17.7% 17.9% 18.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 109 119 81 55 39 货币资金 509.6 472.8 613.2 863.8 1,041.8 流动营业资本周转天数 -22 -28 -23 -15 -11 交易性金融资产 420.3 588.2 588.2 588.2 588.2 流动资产周转天数 327 295 241 221 209 应收帐款 17.4 25.8 27.1 43.4 47.4 应收帐款周转天数 4 5 5 5 5 应收票据 - - - - - 存货周转天数 30 33 30 30 30 预付帐款 23.6 25.3 23.9 48.7 43.5 总资产周转天数 498 475 367 308 273 存货 126.6 136.7 204.7 242.6 318.9 投资资本周转天数 102 105 71 49 35 其他流动资产 20.2 11.8 12.2 14.7 12.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.6% 10.5% 16.8% 20.5% 23.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.4% 7.9% 13.0% 15.3% 18.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 55.0% 33.1% 72.7% 89.9% 150.8% 固定资产 475.9 482.7 433.6 384.5 335.5 费用率 在建工程 73.2 98.5 98.5 98.5 98.5 销售费用率 16.1% 14.0% 13.5% 13.1% 12.9% 无形资产 97.8 100.1 97.5 94.8 92.2 管理费用率 4.6% 4.5% 4.3% 4.3% 4.1% 其他非流动资产 57.5 61.7 48.3 40.5 34.8 研发费用率 1.2% 1.6% 1.1% 1.1% 1.1% 资产总额 1,822.1 2,003.7 2,147.3 2,419.8 2,613.8 财务费用率 -0.8% -0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 21.0% 19.3% 19.0% 18.5% 18.1% 应付帐款 132.9 202.0 180.5 339.7 326.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 20.7% 24.8% 22.6% 25.5% 23.8% 其他流动负债 115.6 170.8 179.0 149.9 171.1 负债权益比 26.1% 33.1% 29.2% 34.2% 31.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 4.50 3.38 4.09 3.68 4.13 其他非流动负债 129.0 124.9 125.9 126.6 125.8 速动比率 3.99 3.01 3.52 3.18 3.49 负债总额 377.4 497.8 485.3 616.2 623.2 利息保障倍数 -17.82 -17.44 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 93.2 93.2 93.2 93.2 93.2 DPS(元) 1.09 1.07 1.68 2.45 3.05 留存收益 1,411.5 1,446.3 1,568.8 1,710.5 1,897.4 分红比率 66.0% 63.2% 56.0% 61.7% 60.3% 股东权益 1,444.7 1,505.9 1,662.0 1,803.7 1,990.6 股息收益率 1.4% 1.4% 2.1% 3.1% 3.9% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 153.7 158.3 278.7 370.2 471.2 EPS(元) 1.65 1.70 2.99 3.97 5.06 加:折旧和摊销 46.3 61.3 51.7 51.7 51.7 BVPS(元) 15.50 16.15 17.83 19.35 21.36 资产减值准备 3.6 4.0 - - - PE(X) 47.8 46.4 26.4 19.8 15.6 公允价值变动损失 -2.9 -0.5 - - - PB(X) 5.1 4.9 4.4 4.1 3.7 财务费用 -8.9 -9.4