请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 直营模式下业绩弹性高，全渠道拓展促增长 [Table_Title2] 菜百股份(605599) [Table_Summary] ► 菜百股份：北京黄金珠宝老字号 公司经营黄金珠宝业务已有近40年历史，目前已成为北京市场收入规模领先的黄金珠宝企业，截至2023年9月底，共拥有覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州的80家直营连锁门店。产品上，以黄金产品为主，其中贵金属投资产品收入占比过半；渠道上，采用全渠道营销策略，线下深耕华北地区，线上业务占比持续提升。黄金消费高景气，带动公司业绩快速增长，2023年前三季度，公司营收和归母净利润同比分别+45.1%/+66.4%。 ► 行业：金价持续上涨，高景气有望延续 金价是影响黄金消费的核心因素之一，今年以来，金价持续攀升，不断创历史新高；截至4月12日，伦敦现货黄金价格达2401.50美元/盎司，上金所现货黄金价格达567.21元/克。我们认为本轮金价持续上涨的主要原因是美元信用减弱、地缘政治风险加剧，全球各国央行大幅增加黄金储备。展望后市，全球“去美元化”趋势延续，黄金的货币属性持续凸显；此外，今年是全球选举大年叠加地缘扰动因素，金价中枢有望持续抬升，带动黄金珠宝行业高景气延续。 ► 核心看点：直营模式下业绩弹性高，全渠道拓展促增长 从销售环节来看，金价波动对品牌商毛利率的影响程度为直销模式≥加盟寄售模式＞加盟买断模式＞加盟指定供应商模式，公司门店坚持全直营模式，将充分受益于行业高景气，金价持续上涨带来高业绩弹性。公司拓店提速，继续加密北京门店布局的同时，深耕北京以外已开设门店区域市场，据公司发布的2024年2月26日投资者关系活动记录表，2024年计划新开设门店10-20家左右；此外，公司持续发力电商业务，2023H1收入占比提升至18.3%。 投资建议 预计公司2023-2025年营收分别为162.62/201.36/227.53亿元，同比增速分别为48.0%/23.8%/13.0%；归母净利润分别为7.05/8.42/9.33亿元，同比增速分别为53.1%/19.4%/10.9%；EPS分别为0.91/1.08/1.20元，最新股价（4月15日收盘价15.38元）对应PE分别为17/14/13倍。我们认为公司作为北京黄金珠宝老字号，黄金产品定价更具性价比，全直营模式充分受益于行业高景气，金价持续上涨带来高业绩弹性；门店向全国化布局迈进，华北地区加密、华北以外地区拓展及电商业务三大引擎将驱动业绩持续增长。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 15.38 [Table_Basedata] 股票代码： 605599 52 周最高价/最低价： 17.08/10.69 总市值(亿) 119.62 自由流通市值(亿) 90.23 自由流通股数(百万) 586.68 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 联系电话： 分析师：王璐 邮箱：wanglu2@hx168.com.cn SAC NO：S1120523040001 联系电话： -23%-9%6%21%35%50%2023/042023/072023/102024/01相对股价%菜百股份沪深300[Table_Date] 2024年04月16日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，经营区域集中风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,406 10,990 16,262 20,136 22,753 YoY（%） 47.2% 5.6% 48.0% 23.8% 13.0% 归母净利润(百万元) 364 460 705 842 933 YoY（%） 0.5% 26.6% 53.1% 19.4% 10.9% 毛利率（%） 11.3% 11.2% 11.8% 11.6% 11.5% 每股收益（元） 0.50 0.59 0.91 1.08 1.20 ROE 11.3% 13.5% 18.7% 18.3% 16.9% 市盈率 30.76 26.07 16.98 14.21 12.82 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 菜百股份：京城黄金第一家 ...................................................................................................................................................................5 1.1. 北京黄金珠宝老字号，背靠西城区国资委 ....................................................................................................................................5 1.2. 黄金消费高景气，带动业绩快速增长.............................................................................................................................................7 2. 黄金珠宝行业：高景气有望延续 ..........................................................................................................................................................8 2.1. 金价持续上涨，行业高景气有望延续.............................................................................................................................................8 2.2. 金价波动影响品牌商利润弹性 ....................................................................................................................................................... 11 3. 核心看点：直营模式下业绩弹性高，全渠道拓展促增长........................................................................................................... 13 3.1. 产品更具性价比，不断加深文化内涵.......................................................................................................................................... 13 3.2. 线上线下全渠道布局，提升销售覆盖面 ..................................................................................................................................... 15 3.3. 聚焦细分赛道，构建多品牌战略布局.......................................................................................................................................... 17 4. 盈利预测和投资建议 ............................................................................................................................................................................. 18 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图1 公司发展历程 ......................................................................................................................................................................................5 图2 公司销售的主要产品分类 ................................................................................................................................................................6 图3 公司分产品的收入结构.....................................................................................................................................................................6 图4 公司分渠道的收入结构.....................................................................................................................................................................6 图5 公司分区域的收入结构..........................................................................................