新能源渗透率再创新高，公司持续推进海外布局

新能源渗透率再创新高，公司持续推进海外布局 长城汽车(601633.SH)/汽车证券研究报告/公司点评2023年07月07日 公司盈利预测及估值指标2021A2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）136,405137,340 186,782 227,127 261,196 增长率yoy%32%1% 36% 22% 15% 净利润（百万元）6,7268,266 6,166 8,103 9,706 增长率yoy%25%23% -25% 31% 20% 每股收益（元）0.790.97 0.73 0.95 1.14 每股现金流量4.161.45 1.93 2.05 2.10 净资产收益率11%13% 9% 10% 11% P/E32.726.6 35.7 27.2 22.7 P/B3.53.4 3.1 2.8 2.6 备注：数据统计日期截至2023年7月7日收盘价 投资要点 事件：公司发布6月产销快报，6月整体销量10.5万辆，同比+3.7%，环比+3.9%；6 月销量持续回升。 6月销量创16月新高，新能源渗透率稳步提升 6月公司汽车整体销量10.5万辆，同比+3.7%，环比+3.9%，创16个月来新高。五大品牌中哈弗销量5.9万辆（同比+15.1%，环比+6.1%），WEY销量0.7万辆（同比+128.7%，环比+14.4%），皮卡销量1.7万辆（同比-22.2%，环比-11.2%），其中长城炮凭1.2万辆销量连续34月销量过万，蝉联皮卡销量冠军，欧拉销量1.0万辆（同比-13.0%，环比-5.7%），坦克销量1.3万辆（同比-10.4%，环比+22.5%）。新车型方面，公司6月发布坦克500Hi4-T、新摩卡DHT-PHEV，叠加此前于4月发布的魏牌蓝山、5月发布的哈弗枭龙MAX、枭龙等，公司插混新车型密集上市，往后看有望进一步贡献销量弹性。 新能源智能化成效斐然，公司持续深化海外市场 新能源转型方面，公司6月新能源销量2.7万辆（同比+110.3%，环比+12.3%），新能源销量占比为25.4%（环比+1.9pct），创历史新高。技术方面，随着6月坦克500Hi4-T的推出，公司也发布了为坦克品牌专研的纵置并联混动架构Hi4-T，开启硬核混动越野时代。出口方面，公司6月海外销售2.5万辆（同比+85.9%，环比-0.5%），海外市场销量占比23.8%，出口持续火热。6月公司出海步伐进一步加快，分地区看：1）东南亚：6月19日，公司于柬埔寨金边核心商业区的营销中心正式开业，推动全球化战略。6月28日，越南总理范明政于京会见公司代表，双方就公司在越南投资合作展开交流。6月30日，公司与全球知名经销商英之杰集团签署全球战略伙伴关系协议，就印度尼西亚市场达成合作意向。2）中东：6月21日公司坦克500正式登陆阿曼，完成该车型在中东地区上市接力的第三棒。整体看，公司6月持续深耕全球市场，优化海外布局。 公司坚持“ONEGWM”战略，优化销售渠道展开新篇 公司战略层面聚焦“ONEGWM”纲领，采用大单品策略，通过子品牌围绕GWM母品牌的聚合渠道，强化品牌认知，提升单车效率与竞争力，推动新能源转型；通过五大品牌定制化路径全面出海，差异化布局新能源产品，公司将不断夯实国际市场地位，持续拓展海外市场。此外，公司不断合并精简渠道，魏牌&坦克、欧拉&沙龙均采取双品牌运营模式，集中优势资源，提升运营效率与协同，迎接全球化、高端化、新能源；同时，新能源车采用独立渠道：哈弗新能源车通过独立销售渠道“哈弗龙网”与燃油车产品作区分。盈利预测：预计公司23-25年收入依次为1867.8亿元、2271.3亿元、2612.0亿元，同比增速依次为36%、22%、15%，预计23-25年归母净利润依次为61.7亿元、81.0亿元、97.1亿元，同比增速依次为-25%、31%、20%，对应PE35.7X、27.2X、22.7X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、海外竞争加剧等 评级：买入（维持） 市场价格：25.91元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 总股本(百万股) 8,495 流通股本(百万股) 6,165 市价(元) 25.91 市值(百万元) 220,103 流通市值(百万元) 159,727 基本状况 股价与行业-市场走势对比 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 长城汽车沪深300 2023-06 2023-07 相关报告 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 35,773 56,035 68,560 87,206 营业收入 137,340 186,782 227,127 261,196 应收票据 2,736 3,721 4,524 5,203 营业成本 110,739 153,162 185,109 212,875 应收账款 6,611 7,593 7,532 7,929 税金及附加 5,121 6,964 8,468 9,739 预付账款 2,229 3,083 3,726 4,285 销售费用 5,876 8,032 9,766 11,231 存货 22,375 30,946 37,401 43,011 管理费用 4,893 5,603 6,814 7,836 合同资产 4 6 7 8 研发费用 6,445 8,765 10,659 11,493 其他流动资产 37,957 50,875 61,418 70,322 财务费用 -2,488 37 21 18 流动资产合计 107,681 152,252 183,162 217,955 信用减值损失 -26 -26 -26 -26 其他长期投资 2,178 2,810 3,325 3,761 资产减值损失 -337 -17 -17 -17 长期股权投资 10,286 10,286 10,286 10,286 公允价值变动收益 50 50 50 50 固定资产 26,949 23,484 20,574 18,141 投资收益 671 671 671 671 在建工程 8,306 8,406 8,406 8,306 其他收益 850 850 850 850 无形资产 8,197 10,599 12,760 14,705 营业利润 7,967 5,754 7,824 9,539 其他非流动资产 21,761 21,840 21,904 21,954 营业外收入 886 885 886 885 非流动资产合计 77,677 77,424 77,255 77,152 营业外支出 46 46 46 46 资产合计 185,357 229,676 260,417 295,107 利润总额 8,807 6,593 8,664 10,378 短期借款 5,943 6,518 226 335 所得税 554 414 545 652 应付票据 30,061 41,577 50,250 57,787 净利润 8,253 6,179 8,119 9,726 应付账款 29,306 40,532 48,987 56,335 少数股东损益 -13 12 16 19 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 8,266 6,167 8,103 9,707 合同负债 7,753 10,544 12,821 14,745 NOPLAT 5,921 6,213 8,139 9,743 其他应付款 0 0 0 0 EPS（按最新股本摊薄） 0.97 0.73 0.95 1.14 一年内到期的非流动负债 4,884 4,884 4,884 4,884 其他流动负债 17,855 22,966 27,396 31,221 主要财务比率 流动负债合计 95,802 127,021 144,564 165,307 会计年度20222023E2024E2025E 长期借款 15,406 22,155 28,905 35,654 成长能力 应付债券 3,511 3,511 3,511 3,511 营业收入增长率 0.7% 36.0% 21.6% 15.0% 其他非流动负债 5,422 5,422 5,422 5,422 EBIT增长率 -10.2% 4.9% 31.0% 19.7% 非流动负债合计 24,339 31,089 37,838 44,588 归母公司净利润增长率 22.9% -25.4% 31.4% 19.8% 负债合计 120,141 158,110 182,402 209,894 获利能力 归属母公司所有者权益 65,201 71,539 77,971 85,150 毛利率 19.4% 18.0% 18.5% 18.5% 少数股东权益 15 27 43 63 净利率 6.0% 3.3% 3.6% 3.7% 所有者权益合计 65,216 71,566 78,014 85,213 ROE 12.7% 8.6% 10.4% 11.4% 负债和股东权益 185,357 229,676 260,417 295,107 ROIC 8.6% 7.6% 9.5% 9.9% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 64.8% 68.8% 70.0% 71.1% 会计年度20222023E2024E2025E 债务权益比 53.9% 59.4% 55.1% 58.4% 经营活动现金流 12,311 16,402 17,429 17,873 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.3 现金收益 11,947 11,053 12,724 14,128 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 存货影响 -8,408 -8,571 -6,455 -5,610 营运能力 经营性应收影响 -886 -2,803 -1,369 -1,617 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 -4,525 22,743 17,127 14,886 应收账款周转天数 16 14 12 11 其他影响 14,183 -6,018 -4,597 -3,914 应付账款周转天数 108 82 87 89 投资活动现金流 -10,505 -3,834 -3,669 -3,541 存货周转天数 59 63 66 68 资本支出 -10,635 -3,874 -3,835 -3,796 每股指标（元） 股权投资 -761 0 0 0 每股收益 0.97 0.73 0.95 1.14 其他长期资产变化 891 40 166 255 每股经营现金流 1.45 1.93 2.05 2.10 融资活动现金流 -3,133 7,693 -1,234 4,313 每股净资产 7.68 8.42 9.18 10.02 借款增加 8,739 7,324 458 6,858 估值比率 股利及利息支付 -1,226 -2,757 -3,459 -4,081 P/E 27 36 27 23 股东融资 357 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他影响 -11,003 3,126 1,767 1,536 EV/EBITDA 0 0 0 0 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-