动态点评：湿法设备有望打开增长空间

欧克科技（001223）动态点评 / 湿法设备有望打开增长空间 挖掘价值投资成长 / 2023年07月07日 增持（首次） 【事项】 公司发布公告，公司与修水县签订投资框架协议，拟在修水县投资建设新能源设备项目与生活用纸智能装备扩产项目，分4期建设，其中一期、二期初步预计总投资5.5亿元。 【评论】 营收增速放缓，利润短期承压。2022年公司实现营收5.17亿元，同比变化-7.44%，扣非归母净利润1.59亿元，同比下降16.65%。分业务来看，2022年公司生活用纸智能设备业务实现营收4.40亿元，生活用纸薄膜包装材料销售0.62亿元，湿法锂电池隔膜生产线实现在手订单0.88亿元。23Q1公司实现营收0.95亿元，同比变化-24.90%，归母净利润0.24亿元，同比变化-29.34%。 隔膜设备市场规模有望扩大。隔膜是锂离子电池的重要组成部分，主要功能是：1）隔绝电池正负极防止短路；2）充放电时为锂离子迁移提供通道。以生产工艺为划分标准，隔膜制备工艺可划分为湿法工艺和干法工艺。相比于干法工艺，湿法工艺制备的隔膜透气性好，孔径均匀。根据中商产业研究院，2022年中国锂电池隔膜出货量达到124亿平方米。随着锂离子电池产业规模继续扩张，隔膜需求有望快速增长。预计2025年全球隔膜市场规模将达到392.92亿平方米，发展空间巨大。单平方米隔膜产能投资约为3.6元，其中设备投资占比超过50%。因此，隔膜市场的快速发展将进一步带动隔膜设备的需求。 入局隔膜设备，进展顺利。由于生活包装用纸材料薄膜相关工艺与锂电池隔膜制备工艺有相似之处，公司基于主营业务的制造工艺，顺利研发并生产出首条隔膜生产线。2022年6月，公司与冠力新材签订8800万元湿法隔膜生产线合同，实现隔膜生产工艺与机械制造技术的互补，目前已顺利交付并在验收中。目前公司锂电池隔膜生产设备运行速度可达到100m/min，超过目前行业主流速度80m/min。随着公司隔膜设备产能逐步释放，相关订单有望落地。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 38.33% 24.52% 10.71% -3.11% -16.92% -30.73%12/122/124/126/12 欧克科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)5627.79 流通市值（百万元)1407.79 52周最高/最低（元）111.69/55.01 52周最高/最低（PE）35.48/17.43 52周最高/最低（PB）9.22/2.31 52周涨幅（%）5.87 52周换手率（%）1543.68 相关研究 公司研究 轻工制造 证券研究报告 【投资建议】 考虑到锂电隔膜设备项目将为公司打开新的成长空间，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为8.34/12.52/16.82亿元，同比增速分别为61.29%、50.15%、34.34%，归母净利润为3.08/4.42/6.04亿元，同比增长68.01%、43.63%、36.65%，现价对应PE为18、12、9倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 516.90 833.73 1251.85 1681.79 增长率(%) -7.44% 61.29% 50.15% 34.34% EBITDA（百万元） 230.10 365.21 521.44 708.57 归属母公司净利润（百万元） 183.22 307.82 442.12 604.16 增长率(%) -19.86% 68.01% 43.63% 36.65% EPS(元/股) 3.66 4.62 6.63 9.06 市盈率（P/E） 16.40 17.92 12.48 9.13 市净率（P/B） 2.26 2.65 2.19 1.77 EV/EBITDA 12.77 11.49 7.58 5.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 研发进度不及预期； 下游需求不及预期； 设备价格波动。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1086.501333.161571.631977.01 存货 199.63304.52492.34659.21 流动资产应收及预付 非流动资产 347.23394.14394.77427.56 固定资产 256.61274.82289.88301.80 无形资产 17.19 17.96 18.73 19.51 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1941.642365.252946.013665.65 短期借款 17.40 13.40 10.40 5.40 其他长期资产流动负债 其他流动负债 69.74140.50206.18255.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 6.53 6.24 6.24 6.24 实收资本 66.68 66.68 66.68 66.68 留存收益 522.15830.031272.151876.30 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1594.41 212.16 96.13 0.00 52.87 20.56 163.52 76.38 6.53 0.00 170.05 1181.34 1771.59 1971.10 194.90 138.53 0.00 77.87 23.50 280.78 126.88 6.24 0.00 287.02 1181.34 2078.23 2551.25 277.09 210.20 0.00 62.87 23.29 419.43 202.84 6.24 0.00 425.67 1181.34 2520.35 3238.09 329.60 272.26 0.00 82.87 23.39 534.90 274.45 6.24 0.00 541.14 1181.34 3124.50 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1941.64 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2365.25 2946.01 3665.65 营业成本 275.03456.77708.97968.64 销售费用 18.28 29.18 43.81 58.86 研发费用 22.20 38.77 57.59 72.32 资产减值损失 -0.97 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.21 0.08 0.63 0.01 其他收益 57.98 83.37125.19189.37 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.01 0.15 1.00 0.00 利润总额 214.50359.18517.35706.28 净利润 183.22307.82442.12604.16 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 183.22307.82442.12604.16 少数股东损益 EBITDA 516.90 5.82 30.01 -4.46 0.00 0.00 212.78 0.29 31.28 0.00 230.10 833.73 9.42 45.02 -21.11 0.00 0.00 359.13 0.10 51.36 0.00 365.21 1251.85 14.15 62.59 -26.19 0.00 0.00 516.75 0.40 75.22 0.00 521.44 1681.79 19.00 75.68 -31.12 0.00 0.00 707.78 1.50 102.13 0.00 708.57 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 62.27 325.77 271.61 478.38 净利润 183.22 307.82 442.12 604.16 折旧摊销 20.59 27.14 30.28 33.40 营运资金变动 -149.01 -8.76 -200.04 -160.98 其它 7.46 -0.43 -0.75 1.81 投资活动现金流 -66.72 -73.01 -29.67 -67.68 资本支出 -66.72 -71.07 -30.51 -67.59 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 -1.94 0.84 -0.09 筹资活动现金流 978.85 -6.15 -3.48 -5.32 银行借款 17.40 -4.00 -3.00 -5.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1032.55 0.00 0.00 0.00 其他 -71.10 -2.15 -0.48 -0.32 现金净增加额 974.34 246.66 238.46 405.39 期初现金余额 105.74 1080.08 1326.75 1565.21 期末现金余额主要财务比率 1080.08 1326.75 1565.21 1970.59 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -7.44% 61.29% 50.15% 34.34% 营业利润增长 -19.09% 68.78% 43.89% 36.97% 归属母公司净利润增长 -19.86% 68.01% 43.63% 36.65% 获利能力（%）毛利率 46.79% 45.21% 43.37% 42.40% 净利率 35.45% 36.92% 35.32% 35.92% ROE 10.34% 14.81% 17.54% 19.34% ROIC 10.00% 13.85% 16.59% 18.45% 偿债能力资产负债率（%） 8.76% 12.14% 14.45% 14.76% 净负债比率 - - - - 流动比率 9.75 7.02 6.08 6.05 速动比率 7.92 5.41 4.37 4.27 营运能力总资产周转率 0.37 0.39 0.47 0.51 应收账款周转率 3.26 4.51 6.09 6.47 存货周转率 1.48 1.81 1.78 1.68 每股指标（元）每股收益 3.66 4.62 6.63 9.06 每股经营现金流 0.93 4.89 4.07 7.17 每股净资产 26.57 31.17 37.80 46.86 估值比率P/E 16.40 17.92 12.48 9.13 P/B 2.26 2.65 2.19 1.77 EV/EBITDA 12.77 11.49 7.58 5.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相