Q2业绩预告超预期，受益电网建设加速

投资要点 事件：7月5日，公司发布] 2023年半年度业绩预增公告。预计公司2023年上 半年实现归母净利润约3.3亿元，同比增长约185%；扣非归母净利润约3.3亿元，同比增长约192%，业绩预告超此前我们预期。 电网建设速度加快，项目订单陆续落地保障业绩稳增。2023年初以来，特高压项目陆续核准招标，“四交四直”中除哈密-重庆线路外，其余均开始核准招标，建设节奏加快。根据国家电网公告数据统计，特高压项目：公司2023年上半年特高压项目合计中标约17亿元。川渝1000kv特高压交流线路中，公司中标1000kvGIS10.8亿元，占比42.1%，位居第一；陇东-山东线路中标组合电器5.4亿元，占比72%。输变电项目：公司今年两次公告合计中标21.4亿元，其中组合电器合计中标（含关联控股企业）15.9亿元。此外，国网明确提出年内开工“6直2交”，特高压线路迎密集开工核准期。伴随正在进行的金山-湖北、宁夏-湖南等线路招标落地，公司有望凭借自身产品实力斩获更多订单，为未来业绩增长提供充足保障。 收入结构向高压侧倾斜，盈利修复拐点显现。公司在手订单不断丰富的同时，不断优化产品结构性能等，高毛利的特高压产品占比提升，带动毛利率稳步向上，2023Q1毛利率修复至20.8%，同比提升4.6pp。此外，国网投资向配网侧倾斜，预计“十四五”配网投资占比有望超60%，且伴随配网智能化水平提高，我们预计2023-2025年智能电网市场规模CAGR达12%，公司配电开关产品需求有望持续向好。 产品不断迭代，加强竞争优势。受双碳目标等驱动，GIS未来发展方向之一是真空无氟化产品。2022年，公司研发的我国首款145kv环保真空断路器等系列产品获得欧洲市场“绿卡”；24kv中压充气柜首次打入欧洲高端市场；世界首支252千伏单断口真空灭弧室样机通过试验验证等，进一步加深公司“护城河”。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为109.8亿元、128.7亿元、148.2亿元，受益积压订单快速释放及高毛利产品结构优化，盈利能力快速提升，归母净利润同比增速分别为210.5%/36.9%/33%。公司特高压GIS具备强领先优势，有望受益下游需求提升，带动业务规模快速增长，维持“持有”评级。 风险提示：电网投资不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；特高压线路核准不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司经营状况良好，产销率维持95%以上。 假设2：公司为GIS头部企业，有望伴随特高压线路逐步核准开工，带动公司产品放量。 预计2023-2025年，公司高压板块销量增速分别为15%/14%/13%，平均单价受特高压占比提升影响增速分别为5%/3%/0%。 假设3：配电网投资有望加速，配网侧逐步升级改造。预计2023-2025年，公司中低压及配网板块销量有望年增15%。公司高中低压板块受益产品结构优化，毛利率稳步提升。 假设4：此前受宏观经济形式因素影响，公司国际业务板块下滑明显。随着海外经济形势逐步恢复及中国电气装备海外战略落地 ，该业务有望恢复，预计交付订单增速分别为60%/50%/50%，并逐步实现盈亏平衡，毛利率趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率