每日晨报

责任编辑： 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 要闻 习近平在上海合作组织成员国元首理事会第二十三次会议上讲话 上合组织元首会议确定伊朗正式加入上合组织，中国将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛 国家医保局拟发布谈判药品续约和非独家药品竞价的相关新规则，利好创新药发展 发改委等五部门：进一步扩大工业重点领域节能降碳改造升级范围 银河观点集萃: 宏观：对于中国资本市场而言，下一阶段也即将开始“拾级而上”的进程。拾（shè）级而上，顺着阶梯一步一步向上走。第一阶梯：市场充分定价后的情绪修复；第二阶梯：政策组合即将出台；第三 阶梯：美联储确定停止加息，人民币汇率企稳回升；第四阶梯：经济周期和企业利润增速见底回升。 电子：我们认为，目前电子行业整体市盈率已达到可配置区间，供给端改善与需求提振双重作用背景下，看好算力产业、国产替代、消费复苏等主线，建议投资者提前布局。建议关注：（1）算力产 业链；（2）国产半导体设备材料；（3）消费复苏产业链。 有色：美联储加息周期结束在即，黄金将迎来战略性的投资时机，有望启动新一轮黄金价格牛市。随着金价的逐步抬升，下半年黄金板块业绩有望更具弹性的释放，而目前A股黄金板块估值处于金价 即将进入中期上涨之际可布局的安全位置，建议关注山东黄金 （600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、紫金矿业（601899）。目前锂矿板块估值处于历史极低水平，在锂价企稳反弹与新能源产业整体景气回升下，锂矿企业有望迎来估值修复的反弹行情，建议关注拥有优质锂资源开发增量的高成长性锂矿企业中矿资源（002738）、天齐锂业（002466）、永兴材料（002756）、雅化集团（002497）。 建材：2023年下半年展望：需求回升。非金属新材料：高纯石英砂产能释放有望环节行业供需偏紧问题；光伏玻璃成本下行盈利有望改善；玻璃纤维短期企业去库存压力较大，长期需求可期。建筑 材料：消费建材行业集中度有望继续提升，消费升级、城市更新将带来持续需求增量；在需求修复、原材料成本下行的背景下，浮法玻璃行业龙头企业业绩修复可期。 食饮：①白酒板块坚守高端贵州茅台、泸州老窖、五粮液，维持古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒配置，等待行业β择机配置舍得酒业、山西汾酒、老白干酒等。②啤酒板块配置值的青岛啤酒，其他低度 酒推荐百润股份。③食品板块，关注景气+疫后复苏共振，如东鹏饮料、李子园、宝立食品、海天味业、欢乐家；④重视长期逻辑，如伊利股份、天味食品、安井食品、中炬高新。 每日晨报 2023年7月5日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 银河观点集锦 宏观：拾级而上——2023年中期宏观经济展望 1、核心观点 回顾过去五年，我们经历了2018年中美贸易摩擦爆发、2019年英国脱离欧盟和科创板设立、2020年新冠疫情爆发、2021年绿色低碳革命和房地产等行业调控、2022年俄乌冲突爆发以及全球严重通胀导致货币政策快速收紧、2023年上半年欧美应对银行业危机同时中国复苏不及预期。百年变局持续演化、逆全球化兴起、外生冲击频发、政策超出常规、预期快速变化、市场跌宕起伏。但我们仍然看到，市场对中国经济的进一步恢复保持着耐心，对中国经济的韧性和潜力抱有信心。进入2023年下半年，政策组合预计在7月末的中央政治局会议前后出台，此后还会有面向深层次改革的全国金融工作会议和二十届三中全会。8月BRICS峰会（南非），9月G20峰会（印度）、10月一带一路峰会（中国）、11月APEC峰会（美国），则是中国进一步参与世界经济合作的舞台。面对这一场景，应该跟随市场预期修复、政策组合出台、企业盈利改善的步骤拾级而上，一步一个脚印。 一、展望下半年，市场焦点主要有四个方面：一是从基本面看，中国经济正处于底部，能否趋于回升需要观察PPI和工业企业利润收窄降幅的速度；二是从国内流动性来看，如果年内通胀平减指数回归正值，货币政策将克服“债务—通缩”机制，信用扩张将更为顺利；三是从全球流动性看，人民币汇率能否企稳回升，这需要观察中美利差、货币政策取向差异与经济 景气差异等。四是目前市场可能已经充分定价上述因素，正在等待预期修复、流动性支撑和基本面改善的共振。 二、海外，目前美国年内出现衰退并导致降息的可能性已经较低。虽然从控通胀的角度考虑美联储下半年进一步加息并无必要，但还是需要特别警惕再度加息。三季度需要警惕美元与美债收益率上升的风险，但利率见顶后衰退交易再起会使两者再度走弱，这与2022年下半年节奏相似。 总之，尽管经济回升的力量仍然不够强，海外的不确定性仍然很大，但中国经济已经开启了走出疫情影响，解决中长期问题，面向高质量发展的征程（这是我们4月26日二季度展望报告定名为“始于足下”的原因）。对于中国资本市场而言，下一阶段也即将开始“拾级而上”的进程。拾（shè）级而上，顺着阶梯一步一步向上走。第一阶梯：市场充分定价后的情绪 修复；第二阶梯：政策组合即将出台；第三阶梯：美联储确定停止加息，人民币汇率企稳回升；第四阶梯：经济周期和企业利润增速见底回升。 主要风险： 1.内需持续低迷的风险； 2.地方政府债务的风险； 3.政策时滞的风险； 4.外需持续下行的风险； 5.美联储继续加息的风险； 6.全球银行业再现危机的风险； 7.全球地缘政治的风险。 （分析师：高明,许冬石,詹璐） 北交所：推出“北+H”京港两地上市安排，深化改革高质量建设北交所 1、核心观点 北交所与港交所签署备忘录，“北+H”京港两地上市安排推动共同繁荣。6月29日，北交所与港交所签署合作谅解备忘录。根据备忘录，北交所和港交所将支持双方市场符合条件的已上市公司在对方市场申请上市。两所还将在项目课题研究、市场推广、人员培训交流、投资者服务等方面开展合作。北交所总经理隋强表示，推出“北+H”京港两地上市安排，将进一步拓宽内地和香港“A+H”模式的惠及面，便利更多企业借助京港市场加速发展。北交所已从 平稳开市运行迈向规模功能双提升的关键期，将进一步深化改革，办出特色、办出优势。推出“北+H”京港两地上市安排，是中国证监会统筹下推进资本市场制度型开放、持续深化北交所改革、回应市场需求的重要举措。我们认为，京港两地上市的安排，将进一步加速北交所高质量扩容，北交所与境外资本市场的互联互通也将提升市场的交投活跃度，促进价值发现。 配合深交所开展深市跨市场指数测试，北交所或将于年底迎来增量资金。6月初，北交所发布《关于配合深交所开展北交所证券纳入深市跨市场指数计算业务全网测试的通知》，开启交易支持平台，配合深交所开展纳入指数业务全网测试。早在2022年11月18日，沪交所下属中证指数公司宣布，经研究评估和征求市场意见，决定分阶段将北交所证券纳入中证跨市场指数。6月初，中证指数有限公司宣布定期例行调整中证500、中证1000等指数样本，此次样本调整中仍然不包含北交所上市公司标的。按照中证指数样本每年两次（6月和12月）的调整频率，以及北交所跨市场指数测试的情况，我们认为北交所上市公司或将于年底被纳入中证 500和中证1000两大跨市场指数。待北交所全面纳入跨市场指数体系后，资金将有更多渠道流入北交所，中长期资金或将进一步增配，为北交所带来更多流动性。 6月整体交易活跃度有所下滑。6月份，市场整体成交额达325.94亿元，环比下滑19.61%；成交量为19.72亿股，环比下滑28.50%。近期，一方面北交所跟随沪深股市，人工智能、人形机器人等上市公司成为交易热门，另一方面，北交所新股质量较高、存量企业基本面整体向好也是北交所市场活跃度维持较高水平的重要推手。 市盈率水平约为20倍左右。截至6月末，北证A股的市盈率为19，主板公司市盈率最低 仅为15倍，科创板公司和创业板公司市盈率更高，分别为70倍和49倍，投资者相对更愿意为科创属性公司付出一定溢价。 2、投资建议 长期仍建议关注：①政策支持的专精特新，专注于细分赛道龙头优质中小公司；②长周期战略下的高景气度赛道，如双碳、半导体、高端制造等，关注其上下游产业链的相关标的。 风险提示：政策支持力度低于预期的风险，技术迭代较快的风险，市场竞争加剧的风险。 （分析师：范想想） 电子：AI引领上半年行情，继续围绕算力产业、国产替代、复苏主线布局— —2023年中期策略 1、核心观点 估值水平合理，关注算力产业、国产替代、消费复苏主线布局 从估值来看，当前申万电子指数TTM市盈率为44.76，处于过去十年的46%分位数，估值基本处于合理水平。而从盈利情况来看，我们通过调研了解上市公司二季度业绩相比一季度有小幅的改善，从下游需求端来看，面板、LED、驱动芯片已有回暖迹象，存储器止跌企稳、模拟及数字类芯片库存调整已接近尾声。我们认为，随着去库加速供给端改善，AI、服务器、MR等新品带来新需求，有望领行业带来边际性改善，我们推荐关注算力产业、国产替代、消费复苏等主线进行持续布局。 “算力产业”——AI产业迎来“iPhone”时刻 AI历史发展余70年，当前正处于新一轮产业变革制高点。从规模上看，全球AI产业规模预计2030年将达到1500亿美元，未来8年复合增速约40%，模型、数据和算力为人工智能发展三驾马车。2023年3月份英伟达召开GTC2023，推出AIFoundations云服务，同时发布H100NVL服务器，相比A100DGX提供10倍的计算速度，可以提供多达188GB显存，每个GPU带宽提供3.9TB/s。在大算力背景下，存储器件性存能远弱于算力性能提升，存算一体化趋势确定，HBM与Chiplet实现降本增效，HBM的高带宽技术，基于TSV和芯片堆叠技术的堆叠DRAM架构，可实现高于256GBps的突破性带宽，单颗粒的带宽远超过DDR4和GDDR6。 “国产替代”——自主可控必经之路 纵观半导体产业链，年产值千亿的设备环节属于最上游，支撑着几十万亿美元的下游应用发展。从2022年全球半导体设备销售区域来看，中台韩三个地区累计占比高达71.15%。竞争 格局来看，半导体设备市场主要由美日荷厂商主导，目前国产半导体设备材料自主化程度仍然较低。在设备领域，单品炉、光刻设备、去胶设备、清洗设备、刻蚀设备、离子注入机、PVD/CVD设备、氧化扩散设备、CMP（化学机械抛光）设备、分选机、量测设备、涂胶显影设备国产化率仍处于较低水平。随着国内厂商部分工艺水平提升，逐渐攻破14nm以下先进制程设备，国内半导体设备国产化未来可期。 “消费复苏”——静待周期底部反转 半导体行业周期的演进通常需要4-5年经历一轮。自2001年到2023年，全球的半导体销 售额不断增长，从最初约180亿美元的规模上升至2022年727亿美元的市场规模，期间年复合增长率平均保持在20%左右。从下游市场需求来看，手机市场出货量有望于23H2复苏，产业链有望受益于新机型的创新升级，其他消费市场，包括平板、PC、安防、教育、可穿戴设备等均存在底部反转机遇。在存储领域，DDR44Gb合约价、DDR48Gb合约价、台股DRAM原厂以及封测厂数据均已表明整体周期已达到上一轮周期底部，随着海外存储龙头逐步降低产能利用率、减少资本开支等动作，未来存储市场供给端改善，价格有望在23H2实现企稳回升，触底反弹。 2、投资建议 我们认为，目前电子行业整体市盈率已达到可配置区间，供给端改善与需求提振双重作用背景下，看好算力产业、国产替代、消费复苏等主线，建议投资者提前布局。建议关注：（1）算力产业链：寒武纪（688256）、景嘉微（300474）、海光信息（688041）、通富微电（002156）、深科技（000021）、沪电股份（002463）、胜宏科技（300476）；（2）国产半导体设备材料：拓荆科技（688072）、华海清科(6