有源无源协同并进，长飞入主强强联合

全球领先的集成光电子器件制造商，有源无源产品协同发展：博创科技是全球领先的光电器件集成平台型公司，主要从事光通信领域集成光电子器件的研发、生产和销售。公司产品矩阵丰富，有源和无源产品协同发展，广泛应用于电信和数通市场。2022年，公司与长飞光纤合作，长飞光纤成为公司实际控股人，有利于进一步加速拓展公司海外布局及渠道建设；同时，公司通过募资加速高端光器件产能扩张，并采取股权激励措施深度绑定高管团队及核心技术人员利益，助力公司业绩发展。 境内外10G PON市场需求旺盛，助力公司业绩快速发展：2022年公司实现境内外营业收入及利润的高速增长，主要受益于境内外电信运营商持续加大10G PON网络建设投入，电信接入网产品需求旺盛。同时，公司2022年成本管控能力进一步优化，研发投入持续增加，2022年研发支出为0.68亿元，截至2022年年底，拥有发明专利和实用新型专利39项，在硅光技术研发上取得突破，高速光收发模块的研发和产业化有望快速推进。 依托四大技术平台，加速高端研发进程：公司拥有PLC、MEMS、硅光子、高速有源模块封装四大技术平台。无源方面，公司基于PLC、MEMS技术平台加大对高端DWDM器件、无热型AWG模块、新频段VMUX、VOA系列产品投入力度；有源方面，加大对25G/50GPON光模块的研发，无线前传25G硅光模块、数通400G-DR4硅光模块已实现量产，800G硅光模块和CPO相关产品正在开发中。 长飞光纤入主，战略协同、强强联合：长飞光纤从2022年7月起成为公司的控股股东和实际控制人，作为公司的战略股东，长飞光纤与博创强强联合、优势互补，有利于实现双方优势互补，为博创科技发展带来强劲动力。 盈利预测与投资建议 ：我们预测公司2023-2025年归母净利润为2.52/3.17/3.83亿元，当前股价对应PE分别为37/30/25倍，鉴于公司所处行业光模块的发展，未来业绩有望实现高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业最终客户需求波动的风险、技术升级换代的风险、产品毛利率下降的风险。 1.博创科技：全球领先的集成光电子器件制造商 博创科技是全球领先的光电器件集成平台型公司，主要从事光通信领域集成光电子器件的研发、生产和销售。自2003年成立以来，公司坚持走光电子结合和器件模块化、集成化、小型化的道路，专注集成光电子器件的规模化应用，为电信和数据通信网络提供关键性光电子器件。公司拥有多项自主开发的核心技术，建立了平面光波导（PLC）、微光机电（MEMS）、硅光子和高速有源模块封装四大技术平台。 1.1无源有源协同发展，长飞控股注入发展活力 图表1：公司发展历程（2003-2022） 2003-2014年：以PLC分光器起家，深耕光电子器件领域。自2003年成立以来，公司不断在光电子器件领域进行探索和发展，逐渐成为PLC分光器无源器件细分领域的行业龙头。2008年，公司PLC光功率分路器的产业化项目被认定为国家火炬计划项目，2014年，公司荣获“中国光器件与辅助设备最具竞争力企业10强”奖牌。在此期间，公司技术实力和市场份额持续稳健提升。 2015-2016年：有源无源协力发展，加快产业链全球布局。2015年博创科技开始进军有源器件领域，2016年正式在深交所创业板上市交易，不断深化在高端无源器件和有源器件领域的业务布局。 2017年-至今：加快10G PON网络发展，长飞光纤控股，强强联合共谋发展。2018年，收购成都迪谱后，为后续拓展有源器件业务奠定基础。成都迪谱在国内10G PON光收发模块供应商中产品技术处于相对领先的地位。2019年3月收购Kaiam英国PLC平面光波导分路器业务。2022年7月长飞光纤成为公司的控股股东和实际控制人，双方进行资源整合有助于进一步强化光模块市场整体竞争实力，助力公司快速开拓海外渠道，提升盈利能力、市场竞争力和营运能力。 1.2全球领先的光电子器件商，有源和无源业务双翼发展 公司产品矩阵丰富，有源和无源产品协同发展，电信和数通市场同时发力。公司主要产品应用市场包括接入、传输、无线和数据通信四大领域。其中，面向电信市场的产品包括：用于光纤接入网（PON）的PLC光分路器和光收发模块、用于骨干网和城域网密集波分复用（DWDM）系统的阵列波导光栅（AWG）和可调光功率波分复用器（VMUX）、用于无线承载网的25G前传和50G中回传光收发模块、用于光纤放大器系统(EDFA)的MEMS可调光衰减器(VOA)以及广泛应用于各种光器件中的光纤阵列等。面向数据通信市场的产品包括：用于数据中心内部互联的25G至400G速率的光收发模块、有源光缆（AOC）和高速铜缆等。 图表2：公司主要产品及市场地位 PLC等优势产品市场份额全球领先，专注市场需求研发高端产品。博创科技在光学芯片设计与加工、器件封装和光学测试领域拥有多项自主研发并全球领先的核心技术和生产工艺；根据公司官网披露，公司是国内最早的PLC光功率分路器生产厂家，多年来已累计向国内外客户出货超过1.13亿通道，在全球接入网市场占据重要市场份额。同时，公司前瞻技术前沿，据官网表示，在国内率先推出10G PON Combo OLT收发模块并被客户广泛采用，引领中国接入网市场从GPON向10GPON的升级换代。 图表3：公司无源产品矩阵 图表4：公司有源产品矩阵 1.3长飞光纤成为公司实际控股人，强强联合共谋发展 图表5：公司股权结构（截至2023Q1） 长飞光纤成为公司实际控股人。2022年7月7日，长飞光纤与朱伟及其配偶WANG XIAOHONG，公司持股5%以上股东丁勇和天通控股股份有限公司完成了公司股份协议。 过户完成后，截至2023Q1，长飞光纤持有公司股份33,384,099股，持股比例为12.73%，另根据表决权委托协议，朱伟将其持有的33,165,558股股份对应的表决权（持股比例为12.65%）委托给长飞光纤行使，目前长飞光纤可以支配公司表决权的股份比例为25.38%，长飞光纤成为公司的控股股东及实际控制人。 战略协同、强强联合，长飞光纤将为公司带来强劲发展动力。2022年4月14日，公司发布公告称长飞光纤计划在公告日起6个月内，通过深圳证券交易所交易系统集中竞价交易、大宗交易等方式，以自有或自筹资金增持公司股份数量不低于1,050,000股且不高于2,100,000股。我们认为，长飞光纤控股后有利加快双方在技术、客户等层面的资源共享，实现双方优势互补，并利用自身在海外市场的客户资源和销售渠道，助力博创科技加速开拓海外市场。 图表6：重要子公司信息 国内外子公司协力发展，推进公司高端光器件领域的业务布局。博创科技通过成都蓉博、BROADEX TECHNOLOGIES UKLIMITED等子公司协同推进在光器件领域的业务布局。其中成都蓉博开展业务广泛，负责光电技术研发、光电子器件研发和销售等多项公司业务。 英国博创主要负责公司在海外市场业务的拓展。根据公司《关于对上海圭博通信技术有限公司增资完成的公告》及《关于收购成都迪谱光电科技有限公司的公告》中表明，上海圭博主要负责行业技术前沿硅光模块的研发生产。成都迪谱负责10G PON光模块的研发、生产和销售。各子公司分工明确，共同推进博创科技在光器件领域的战略布局。 1.4募资加速高端光器件产能扩张，股权激励凝聚人心 募资加快高端光无源器件和有源器件的开发研发进度，深化产线技改助力公司产能高增。 从2016年起，博创科技共进行三次融资募集，主要用于高端光无源器件和有源器件的技术研发和产能扩张。2016年募资1.97亿元，主要用于技术研发，设立研发中心，推进硅基高速光模块开发和产业化等。2021年募资6.17亿，系光通信市场需求高企，公司通过245万只硅光收发模块技改项目、年产30万只无线承载网数字光模块项目、成都蓉博通信园区项目等不断提升自身产能，加强市场竞争力；2022年12月27日，公司定向增发，用于补充公司PON光模块、DWDM器件和数据中心用硅光模块等优势产品的营运资金，巩固并加强自身在产品、技术、客户资源等多方面的核心竞争力，巩固控股股东控股地位。 图表7：博创科技融资募集资金流向 股权激励彰显业绩增长信心。博创科技在2018年和2021年共开展三次股权激励，主要激励目标是公司高层、核心技术人员及业务骨干，激励总数达950万股。三次股权激励公司都制定了较高的业绩考核目标，彰显了公司对未来业绩增长的自信。以最近一期业绩考核指标为例，2022年，公司实现营业收入14.67亿元，为2020年同期营业收入的188.80%，顺利达成第一个行权期的考核目标；同时，公告第二个行权期要求2022至2023年合计营业收入不低于2020年营业收入的335%，体现出公司的高度信心。 图表8：博创科技股权激励情况 2.境内外10G PON市场需求旺盛，助力公司业绩快速发展 2.110G PON市场需求旺盛，公司业绩快速发展 图表9：2017-2023Q1博创科技营业收入（亿元，%） 图表10：2017-2023Q1博创科技归母净利润（亿元，%） 2022年公司实现境内外业绩高速增长。2022年公司实现营业收入14.67亿元，同比增长27.08%，实现归母净利润1.94亿元，同比增长19.59%。主要受益于境内外电信运营商持续加大10G PON网络建设投入，电信接入网产品需求旺盛，带动公司10G PON OLT光模块销售快速增长。2022年公司实现境内销售收入10.98亿元，比上年同期增长15.47%，占总销售收入74.89%。实现境外销售收入3.68亿元，比上年同期增长81.51%，占总销售收入25.11%。 2023年Q1营业收入稳步增长，产品结构调整致使利润短期承压。2023年Q1公司实现营收3.93亿元，同比增长31.11%；归母净利润3660.7万元，同比增长1.9%；根据公司2023年Q1业绩报告披露，主要得益于：1）PON光模块销售同比增长，营业收入占比继续增加，加之英国子公司因当地能源价格上涨致使成本增加，导致毛利率较上年同期下降；2）研发费用同比增加40.27%；3）参股联营企业投资收益受投资企业股价变动影响而增加。 2.2公司加速海外产业布局，海外业务高速扩张 2020年以来海外10G PON光模块市场需求旺盛，海外营业收入快速提升。2017-2019年，因公司国内电信市场业务实现高速增长，海外营收在占比上有所下降。但2020年以来，随着海外光纤到户建设稳步推进，博创科技境外营业收入及营业收入占比呈逐年上升趋势。2022年公司实现境外销售收入3.68亿元，较2021年同比增长81.51%。境外收入占比25.11%，相比2021年提升7.53pct。 图表11：2017-2022年博创科技营业收入（分地区，%） 图表12：2017-2022年博创科技毛利率（分地区，%） 境外毛利率优于境内毛利率，公司加快推进业务海外布局。截止至2022年，全球前十光模块厂商中国内厂商前有七位，国内厂商在海外供应链中地位稳定，从图12可知，公司产品境外毛利率普遍高于境内毛利率。2022年公司境外毛利率为31.64%，而境内毛利率仅为14.32%。公司不断推进海外业务布局，2021年公司董事会审议通过向博创英国增加投资900万美元，以支持博创英国业务扩展、提高竞争力。未来，随海外10G PON光模块市场需求持续释放，叠加公司海外布局的稳步推进，有望持续提高市场份额带动业绩快速发展。 2.3费用控制较行业相对领先，研发投入逐年提升 图表13：2022年可比公司费用率及同行业对比（%） 图表14：2017-2022年公司研发投入及人员（亿元，人） 提升工艺降本增效，成本管控能力行业领先。对比同行业5家可比公司，2022年博创科技总费用率为7.18%，仅次于新易盛，可以看出公司较为出色的费用管控能力。当前国内光器件、光模块行业竞争日趋激烈，行业成熟产品毛利率普遍逐步下滑并趋于稳