大类资产跟踪周报2023年第19期：全球周期有所分化

2023.07.04 大类资产配置 全球周期有所分化 主——大类资产跟踪周报2023年第19期 动本报告导读： 资央行重提“加大逆周期调节力度”和“加大宏观政策调控力度”的表述，相对利好各 产类资产的三季度表现。 配摘要： 置近期美国非农等经济数据表现好于预期，金融市场显示压力阶段性得周到缓解。另一方面，高频景气数据显示欧洲经济边际走弱缺有所加速，报结合目前法国骚乱局面和俄乌冲突对欧盟经济影响的不确定性，海外 发达经济体的分化局面可能在三季度对全球大类资产表现产生更加明显影响。 另一方面，我们看到央行二季度货币政策例会召开。在国内经济经济复苏延续下，会议指出我国所面临的的“外贸投资放缓”、内生动力不强和需求驱动不足的总体形势。从边际上来看，货币政策基调更加注重支持扩大内需，改善消费环境、稳定汇率大起大落风险。重提“加大逆周期调节力度”和“加大宏观政策调控力度”的表述，相对利好 证各类资产的三季度表现。 券 全球主要经济体中，欧元区和日本央行资产负债缩表速度保持稳定。 从央行总资产的年度变化来看，美联储上周总资产较去年同期减少 研0.57万亿美元，欧央行较去年同期减少0.81万亿美元，日央行较去 究年同期减少0.29万亿美元，我国央行较去年同期减少0.25万亿美元， 报四大央行总资产较去年同期下降1.92万亿美元。 告周度表现：权益震荡，利率小幅下行。周度指数表现排序：美股> 国债>美债>A股>黄金>原油。月度回报率来看：美股>国债>美债>A股>原油。上周大类资产表现：标普500上涨1.94%；美国国债指数下跌0.30%；中债国债指数上涨0.26%，中债信用债指数上涨0.10%；沪深300指数下跌0.56%；布伦特原油期货价格下跌1.74%，CRB商品综合指数下跌3.20%。 风险提示：全球通胀持续性超预期、地缘政治问题。 大类资产配置研究 报告作者 刘扬(分析师) 021-38677826 liuyang023988@gtjas.com 证书编号S0880523020005 王大霁(分析师)021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号S0880522080007 王子翌(分析师)021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 证书编号S0880523050004 相关报告 小市值风格占优，各大类因子超额收益均明 显改善 2023.07.04 经济软着陆预期增强，美国股涨债跌 2023.07.03 权益窄幅震荡，黄金下行后吸引力提升 2023.07.02 市场底部区间震荡，保持定力枕戈待旦 2023.07.01 全球经济意外指数分化持续 2023.06.30 目录 1.全球周期有所分化4 2.资产价格表现4 3.全球央行缩表速度保持稳定9 4.美国金融市场压力不大11 图表目录 图1：大类资产表现与近期配置观点4 图2：中国国债收益率曲线5 图3：国债收益率小幅下行5 图4：美国国债收益率曲线5 图5：美债收益率小幅上行5 图6：全球权益市场有所转暖6 图7：最近一个月权益风格中价值略优6 图8：行业表现：纺服、煤炭、电气设备、军工、环保等行业回报率排名靠前6 图9：南华综合指数上行和原油价格走弱7 图10：近一年美元指数与CFETS人民币指数走势7 图11：全球主要央行总资产年度变化（美元计价）9 图12：A股市场新增融资量明显增大9 图13：A股市场股票型ETF资金流入加速9 图14：北上资金流入速度增加9 图15：跨港资金保持相对活跃9 图16：A股权益风险溢价明显好于美股10 图17：股票相对商品风险溢价中偏低10 图18：芝加哥联储金融状况和圣路易斯金融压力指数边际走低11 图19：花旗经济意外指数显示各经济体景气度有所分化11 1.全球周期有所分化 近期美国非农等经济数据表现好于预期，金融市场显示压力阶段性得到缓解。另一方面，高频景气数据显示欧洲经济边际走弱缺有所加速，结合目前法国骚乱局面和俄乌冲突对欧盟经济影响的不确定性，海外发达经济体的分化局面可能在三季度对全球大类资产表现产生更加明显影响。 另一方面，我们看到央行二季度货币政策例会召开。在国内经济经济复苏延续下，会议指出我国所面临的的“外贸投资放缓”、内生动力不强和需求驱动不足的总体形势。从边际上来看，货币政策基调更加注重支持扩大内需，改善消费环境、稳定汇率大起大落风险。重提“加大逆周期调节力度”和“加大宏观政策调控力度”的表述，相对利好各类资产的三季度表现。1 2.资产价格表现 2.1权益震荡，利率小幅下行 权益震荡，利率小幅下行。周度指数表现排序：美股>国债>美债>A股> 黄金>原油。月度回报率来看：美股>国债>美债>A股>原油。上周大类资产表现：标普500上涨1.94%；美国国债指数下跌0.30%；中债国债指数上涨0.26%，中债信用债指数上涨0.10%；沪深300指数下跌0.56%；布伦特原油期货价格下跌1.74%，CRB商品综合指数下跌3.20%。 资产种类 细分市场近一周回报率近一月回报率 权益 沪深300 恒生指数标普500 -0.56% -1.57% 1.94% -0.50% -0.18% 3.92% 月回报 Z-Score -0.17 -0.06 0.72 年回报百 分位 74.0% 战术配置观点 71.7%超配。预期情绪有所抬升，地产政策与外 29.9%部环境改善，权益走势边际向好，关注金融地产、中特估、TMT等。 债券 商品与另类 中债国债 中债信用债美国国债CRB商品伦敦金 布伦特原油美元指数 人民币预估指数USDCNYEURCNY 余额宝7日年化 理财3个月 0.26% 0.10% -0.30% -3.20% -0.70% -1.74% 1.27% -0.03% -0.05% -0.04% 0.13% 0.00% 0.54% 0.25% -0.99% 0.89% -2.60% -1.27% -0.64% -1.67% -0.13% -0.25% 0.09% 0.00% 0.31 -0.21 -0.85 0.17 -0.70 -0.14 -0.46 -1.38 0.08 -0.01 0.67 0.12 56.8%低配。降息预期带来市场情绪的提前交 77.1%易，市场策略较为一致但短期市场仍以持 仓等待为最佳选择，配置型资金考虑再平 94.7%衡。 86.8% 41.8%标配。商品震荡，关注国内定价商品机 会，顺序预计为先能源后工业金属。 93.0% 78.6% 外汇 货币 96.9%美元震荡。美国经济数据仍然保持高景 86.6%气，致使美元维持震荡时期延长。 100.0% 13.1%标配。全年投资机会出现，可将超额储蓄 90.9%适度配置于风险资产。 图1：大类资产表现与近期配置观点 斯托克600 1.08% -0.05% -0.12 24.2% 日经225 -1.15% 5.28% 0.77 8.9% 1https://cj.sina.com.cn/articles/view/1650111241/625ab30902001747p 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：年回报百分比使用最近五年滚动周度数据；货币类资产统计的是收益率变动。 2.2国债利率下行，美债利率上行 国债利率小幅下行。具体看，1年期上行4.0bp至1.87%，3年期上行3.8bp 至2.23%，10年期下行2.3bp至2.63%。与上月相比，利率曲线中长端平均下行2bp左右。 美国经济数据好于预期，美债利率上行。具体看，美债2Y收益率上行 16p至4.87%，10年期美债利率上行7bp至3.81%，10Y-2Y期限利差为 -106bp，较上周拉大9bp。 图2：中国国债收益率曲线图3：国债收益率小幅下行 3.0 2.5 43.2 中国国债活跃券曲线:2023/6/30中国国债活跃券曲线:2023/6/23中国国债活跃券曲线:一个月前 2 0 -2 -4 -3.8 -3.8 -1.6-2.3 -2.8 -3.6 2.0 1.5 -6 -8 -10 -5.2 -7.9 -8.7 -4.0 -3.6 -4.6 -3.9-3.5 -6.0 -12 -11.3 上-10周.1变动月变动 1.0 0246810 -14 1M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind，国泰君安证券研究纵轴：%；横轴：期限（年） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究纵轴：bp；横轴：期限（年） 图4：美国国债收益率曲线图5：美债收益率小幅上行 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 40上周变动 美国国债活跃券曲线:2023/6/30美国国债活跃券曲线:2023/6/23美国国债活跃券曲线:一个月前 35 30 25 2018.0 37.0 月36变.0动 29.0 19.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 15 10 5 0 -5 -10 7.0 -4.0 2.0 -7.0 6.0 -3.0 15.016.0 17.0 14.0 9.0 12.0 7.0 02468101M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind，国泰君安证券研究纵轴：%；横轴：期限（年） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究纵轴：bp；横轴：期限（年） 2.3权益市场震荡 权益市场震荡。其中，沪深300回报为-0.56%，中证1000上涨0.82%， 上证50回报为-1.07%，创业板上涨0.14%。离岸市场方面，标普500指数上涨2.35%，纳斯达克指数上涨2.19%，日经225指数上涨1.24%，恒生指数上涨0.14%，英国富时100指数上涨0.93%，德国DAX指数上涨2.01%。新兴国家中，巴西IBOVESPA指数下跌0.75%，印度SENSEX30指数上涨2.75%。 从行业表现看，纺服、煤炭、电气设备、军工、环保排名靠前，计算机、传媒、食品饮料、商贸等行业表现靠后。 图6：全球权益市场有所转暖 上周回报率上上周回报率 2.35% 2.19% 2.75% 0.82% 1.24% 2.01% 0.14% 0.14% 0.93% -0.56% -1.07% -0.75% 6% 3% 0% -3% -6% -9% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：最近一个月权益风格中价值略优 国证1000价值国证1000成长 罗素1000价值罗素1000成长 1.21.2 1.151.15 1.11.1 1.051.05 11 0.950.95 0.90.9 0.850.85 0.8 06-0106-0306-0506-0706-0906-1106-1306-1506-1706-1906-2106-2306-2506-2706-29 0.8 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 纵轴：%；横轴：日期，将一个月前的指数点位标准化=1。 图8：行业表现：纺服、煤炭、电气设备、军工、环保回等报行率业排名靠前 上周回报率 上上周回报率 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：行业划分使用申万一级标准。 2.4大宗商品价格震荡 商品价格震荡。南华综合指数下行0.28%；布伦特原油期货价格上涨0.86% 至75.19美元/桶。南华综指和布油的回报YTD分别为-3.49和-12.56%。 图9：南华综合指数上行和原油价格走弱 南华综合指数 布伦 特原油 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：将指数或价格按照一年前点位标准化至1。 2.5美元指数继续有所走强 美元指数小幅走弱。截至上周五收盘，美元指数上行0.48%至103.38。 图10：近一年美元指数与CFETS人民币指数走势 115 CFETS人民