大类资产周报第19期：海外市场新高背后的“分化”？

2月23日，美、日、欧等市场的主要宽基指数均创历史新高，国内投资者的关注度也显著提升。海外市场新高背后的“动能”、市场间驱动因素的“分化”、后续可能的“演绎”？本文分析，可供参考。热点思考：海外市场新高背后的“分化”？ 一问：近期，海外市场的焦点？美欧日股指均创历史新高、一度激起国内抢购热潮 2月23日，美、日、欧等市场主要宽基指数均创历史新高。本轮海外市场的集体上涨始于2023年10月30日，截至2月23日，标普500、道指分别上涨23.6%、20.7%，均创历史新高；日经225指数大涨26.2%，突破了39000点、刷新了1989年12月的历史新高；欧洲市场，德国DAX、法国CAC40分别上涨18.6%、17.2%，不断刷新历史新高。 海外市场大涨，一度带动了国内对QDII ETF的抢购热潮。1月底，在国内市场承压、海外不断上行背景下，投资者对海外ETF的抢购热情一度被点燃。伴随换手率快速攀升，标普500ETF加权平均溢价率一度触及6%、纳指ETF平均溢价率也达3%；日经ETF溢价率更是突破8%。近期随着国内市场情绪修复，海外ETF溢价率有所回落、但仍处高位。 二问：海外新高的“背后”？流动性缓和叠加盈利预期改善，欧股基本面支撑相对更强 流动性环境缓和是海外普涨的初期推升；随后，海外经济预期修复与亮眼财报数据接过了“接力棒”。第一阶段，2023年10月30日-12月31日，10Y美债、德债、日债收益率分别下行109、87、27bp，从分母端对股指提供支撑。第二阶段，1月1日至今，市场对无风险利率反弹“钝感力”十足，经济预期修复与财报数据继续为市场上行提供动能。集体新高的背后，海外市场间也存在一定分化：第一，美、日的市场上行多由估值驱动，而欧洲市场基本面驱动的特征更为明显。第二，AI行情是日股、美股的重要驱动，而欧股的大涨则更多是制造业相关领域的贡献。其中，美股Magnificent 7贡献了标普500指数超三成的涨幅，东京电子等8支半导体相关股更是贡献了日经225涨幅的一半。 三问：未来可能的“分化”？美股上行动能或将减弱，日欧市场行情或有望延续 当下，美股估值已至相对高位，短期经济韧性与通胀粘性或驱动美债收益率继续攀高，高估值板块的波动或将加剧。1月以来，库存的回补支撑了制造业的韧性；而能源价格的反弹与薪资通胀的粘性，或导致通胀下行放缓。经济韧性、通胀粘性下，10年期美债收益率短期或维持高位震荡，以信息技术、工业等为代表高估值板块的波动或将加剧。 区别于美股，日欧股市上行的基础更为“坚实”，行情有望得以延续。日股方面，AI“淘金热”中“金”的估值或有高估，但半导体产业“卖铲人”受益更为牢靠；叠加经济修复、外资流入、政策支持，日股或仍有一定支撑。欧股方面，前期上涨中欧股有盈利端支撑、当前估值也仍处历史中枢附近，降息带动下的利率回落有望成为欧股上行的新动能。周度回顾：美、欧、日股指均创历史新高，贵金属价格全面反弹（2024/02/16-2024/02/23） 股票市场：发达国家股指多数上涨，新兴市场股指全线上涨。发达国家股指，法国CAC40上涨2.6%，德国DAX指数上涨1.8%；新兴市场股指，上证指数上涨4.8%，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨1.3%。 债券市场：发达市场国债收益率表现分化。10年期国债收益率方面，美国下行4bp至4.2%，德国上行8bp至2.4%，法国下行2.9bp至2.8%，英国下行1.5bp至4.1%，意大利下行7.7bp至3.8%，日本下行0.5bp至0.7%。 外汇市场：美元指数小幅下行。欧元兑美元升值0.4%，英镑兑美元升值0.5%，日元兑美元升值0.2%，美元兑人民币 升值0.04%，欧元兑人民币升值1.05%；主要新兴市场兑美元走势分化，土耳其里拉兑美元升值0.1%。 商品市场：贵金属全线上涨，农产品多数上涨，有色多数上涨，黑色多数下跌，原油全线下跌。通胀预期从前值的2.33%降至2.30%。COMEX黄金升至2037.2美元/盎司。10Y美债实际收益率从前值的1.97%降至1.96%。风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 内容目录 一、热点思考：海外市场新高背后的“分化”？........................................................5一问：近期，海外市场的焦点？美欧日股指均创历史新高、一度激起国内抢购热潮....................5二问：海外新高的“背后”？流动性缓和叠加盈利预期改善，欧股基本面支撑相对更强..................7三问：未来可能的“分化”？美股上行动能或将减弱，日欧市场行情或有望延续........................9二、大类资产高频跟踪（2024/02/16-2024/02/23）..................................................12（一）权益市场追踪：发达国家股指多数上涨，新兴市场股指全线上涨............................12（二）债券市场追踪：发达国家10年期国债收益率多数下跌......................................13（三）外汇市场追踪：美元指数下行,其他货币兑美元上行........................................14（四）大宗商品市场追踪：贵金属全线上涨，原油全线下跌。....................................15风险提示.......................................................................................16 图表目录 图表1：2023年10月30日以来，海外市场普遍上涨.................................................5图表2：标普500和道指在2月23日创历史新高....................................................5图表3：德国DAX和法国CAC40在2月23日创历史新高..............................................5图表4：日经225和印度NIFTY在2月23日创历史新高..............................................5图表5：1990年以来主要股指的估值历史分位数.....................................................6图表6：标普500股权风险溢价当前处于较低位置...................................................6图表7：日经225股权风险溢价也相对偏低.........................................................6图表8：德国DAX的股权风险溢价仍处于中枢水平...................................................6图表9：标普500与纳斯达克100ETF的加权平均溢价率..............................................6图表10：欧洲与日本ETF的加权平均溢价率........................................................6图表11：标普500ETF的换手率一度快速飙升.......................................................7图表12：日经225ETF的换手率仍处相对高位.......................................................7图表13：2023年四季度，海外流动性环境明显缓和..................................................7图表14：市场对美、欧的降息预期一度大幅降温....................................................7图表15：今年1月以来，美、欧、日经济集体超预期................................................8图表16：标普500的四季报整体高于预期..........................................................8图表17：标普500指数的涨幅主要由风险偏好提振贡献..............................................8图表18：日经225的上涨几乎全部由估值端贡献....................................................8图表19：盈利是德国DAX2023年以来上涨的重要支撑................................................8图表20：欧股中顺周期行业取得了明显的超额收益率................................................8 图表21：美股Magnificent 7对标普500贡献约35%.................................................9图表22：对斯托克600指数驱动最大的上市公司....................................................9图表23：半导体领域是日经225近期上涨的主要贡献................................................9图表24：美、欧、日股市不同市值的表现有所分化..................................................9图表25：1月， 美国 制 造 业PMI大 超 预期..........................................................10图表26：美国GDP环比变动的拆解...............................................................10图表27：1月， 美国 非 农新 增 就业 数 据再 超 预期....................................................10图表28：1990年以来，美国各行业的市盈率分位情况...............................................10图表29：日本GDP的环比拉动拆解...............................................................11图表30：日本2023年底再次推出新一轮财政补贴计划..............................................11图表31：日本消费者信心指数不断提升...........................................................11图表32：近期，日股的ROE已在不断攀升.........................................................11图表33：2023年四季度，欧股盈利整体超预期.....................................................11图表34：