粕类季报：北美供应意外收紧 三季度天气市风险增加

银河农产品 农产品研发报告 粕类季报 2023年6月31日 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳 021-65789251 联络对接：贾瑞林 021-65789256 粕猪研究：陈界正油脂研究：陈界正棉禽研究：刘倩楠航运研究：蒋洪艳玉米鸡肉：蒋洪艳 本报告主笔：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资者咨询从业证号： Z0015458 :021-60329673 chenjiezheng_qh@chinastock.c 北美供应意外收紧三季度天气市风险增加 第一部分摘要 二季度国际油籽及国内粕类市场呈现宽幅震荡态势，6月前美豆单边大幅下跌主要因市场集中交易巴西丰产以及宏观方面各类不利影响所致，而6月后的反弹更多因美豆估值修复以及美国的天气市炒作带动。国内连粕走势相对强于美豆，一方面因为国内基本面相对较好，另一方面压榨利润修复以及人民币在6月中旬以来的贬值将较大程度推动内盘走势相对偏强，相较于豆粕而言，菜粕整体走势更加稳定抢眼，这主要是受自身平衡表影响，因为豆粕缺口以及菜籽压榨利润亏损，现货、预期都表现的更加强劲。 我们认为，进入三季度以后，国际油籽以及粕类市场的格局将被美豆新季面积大幅下降所影响，虽然当前市场需求表现仍然不太乐观，但如果面积真如此兑现，新作平衡表将表现的比较紧张，从USDA历史调整经验来看，7-8-9月面积一般维持稳定，除非在部分影响极大的年份会在月内进行调整，另外即使上调，一般也就在110万英亩以内。另一方面，如果种植面积减少，种植初期以来的干旱导致今年的产地格外脆弱，这会使得三季度美豆市场整体偏离多为主。出口、压榨等不利影响成为次要矛盾。而另一要点在于南美，今年南美产量虽不算大，但压榨表现同样不好，因欧盟、东南亚等地豆粕进口数量下滑，保守估计南美3国压榨减幅在20%以上，巴西大豆年末结转库存或增至700万吨左右，一定程度补充了美豆新作的大幅减产。在此背景下，我们认为美豆仍以偏强运行为主。 三季度豆粕市场供需状况都将有所缓解，虽然大豆到港量将有所下滑，但随着此前成交量的增加，开机率会逐步恢复，叠加四季度需求有所好转，预计整体豆粕库存在7月份达到90万吨左右高位后开始呈现逐步去库状态，库存基差整体维持偏中性状 态。菜粕方面将明显转入供需两淡态势，虽然菜籽和葵粕进口数量较少，但颗粒菜粕整体进口量相对较多，同时因为豆粕供应逐步恢复，菜粕基差较高也会压制需求，矛盾更多表现为阶段性，难以一直延续。 第二部分基本面分析 一、国际市场 1.北美：旧作需求继续以偏弱为主新作扰动因素增加 二季度北美市场关注焦点主要在美豆旧作需求以及新作种植生长情况。截止6月22日当周，美豆旧作共累积出口5210万吨，同比下降13.4%，远大于USDA在6月报告中7.3%的减幅，可见22/23年度美豆旧作出口进度完成的并不好，当前巴西大豆较美豆明显更具优势，在巴西贴水不出现大幅上涨的情况下，美豆出口增量或比较有限。22/23年度美豆减产幅度较大导致当前结转库存偏低，而巴西新作的丰产将使得三季度巴西出口优势仍将维持。在此背景下，美豆出口或在三季度陆续下调。22/23年美豆出口进度偏慢主要因墨西哥和埃及两大主要进口国采购量偏低所致，截止最近一周，美国对墨西哥累积出口464万吨，同比下降12.86%，对埃及累积出口118万吨，累积下降71%。今年埃及因为受到外汇紧缩影响，对于饲料原料进口出现较大问题，按照当前进度推算，埃及全年进口美豆数量难突破130万吨。墨西哥进口数量减少一方面因为自身需求偏弱，另一方面也受到巴西方面带来的冲击。整体来看，美豆旧作出口表现较差。 图1：美国累积出口（对全球）图2：美国累积出口（对中国） 数据来源：银河期货、USDA 图3：美国累积出口（对墨西哥）图4：美国累积出口（对埃及） 数据来源：银河期货、USDA 2季度以来，美豆压榨偏高，但整体低于预期，4-5月期间美豆压榨累积同比增加约3%，且5月呈现反季节性上升，说明市场需求状况尚可，二季度压榨的快速上升主要源于当前较为良好的油粕需求，EPA数据显示，美国4-5月期间，一代+二代生物柴油产量月均产量在96万吨左右，较去年同比有显著增加，良好的生柴需求 仍然是推动压榨增加的主要因素；豆粕方面来看，美国4-5月期间豆粕表观消费量整体尚可，同比预计小幅增 加，或主要因南美地区压榨产能向美国转移，截止当前，美豆粕累积出口1160万吨，较近5年均值增加6.35%， 预计后续整体出口可能增加至1300万吨左右。 图5：NOPA大豆月度压榨量图6：美国生物柴油产量（百万加仑） 数据来源：银河期货、USDA 图7：美豆粕表观消费量（吨）图8：美豆粕累积出口量（吨） 数据来源：银河期货、USDA 低于预期主要表现在美豆压榨完成进度以及相对较疲软的豆粕内需。根据NOPA数据来看，截止5月，大豆累积压榨量同比增速为0.45%，USDA口径截止4月累积增速0.12%，剔除5月份自然增长，实际差异不大，但明显低于USDA6月报告中的预估结果。与往年显著不同之处在于今年油脂对压榨驱动作用在明显下滑，数据显示，截止当前美豆油共累计销售13万吨，预计全年总出口量不超过20万吨，同比去年及5年均值降幅都在85%以上，这主要是通过豆油内需增长驱动所致。相较于此，美豆粕内需表现比较疲软，虽然预计今年豆粕需求可能增至1300万吨，但由于美国今年养殖需求表现一般，以及菜粕玉米供应充足等原因，美国国内豆粕 整体用量仍然维持在3500-3600万吨左右中性水平。相较于过去几年高油价推动压榨增加，今年美国油粕强弱关系更多通过减少油脂出口实现，而这归因来看，源于今年美国压榨利润的大幅下降。这也解释了今年生柴利好对于美豆盘面的拉动表现不如过去两年的主要原因。 图9：美豆油累积出口量（吨）图10：大豆压榨利润（美金/吨） 数据来源：银河期货、USDA 图11：美国生猪养殖利润（美金/头）图12：美国肉牛养殖利润（美金/头） 数据来源：银河期货、USDA 新作方面，周五夜盘美豆大幅大涨近70美分，因种植面积及季度谷物库存报告均显示利多，美国2023年 大豆种植面积为8350.5万英亩，同比减少5%，前值8750万英亩，玉米种植面积9410万英亩，前值9200万 英亩。库存方面，美国旧作大豆库存总量为7.956亿蒲式耳，市场预期为8.12亿蒲式耳；美国旧作玉米库存总 量为41.059亿蒲式耳，市场预期为42.55亿蒲式耳。库存数据偏低大概率还是因为产量，但种植面积出现反预期调整确实超预期，此前较快的大豆种植进度以及美玉米种植遇到干旱使得市场共识是大豆替代玉米。按照当前大豆51的单产进行测算，相当于直接减少近500+万吨的大豆产量，如果考虑前期不利天气带来的影响，单产适度下调，则23/24年度美豆库销比将重新降至3亿蒲左右的超低水平。过去几年中面积后续最大调整在2009 年和2012年，最终上调面积也仅110+万英亩左右。而对比2012年拉尼娜干旱情况而言，最终单产减量达到4 蒲式耳左右，新作方面留有较大炒作余地。 图13：大豆种植面积图14：产地降雨 数据来源：银河期货、USDA、NOAA 2.南美：压榨需求不及预期全年市场供过于求 我们此前一直在讨论的问题是，南美大豆供应压力到底如何？如果完全从产量上来看，南美三国产量大约在1.87亿吨左右，虽然较去年增加1000万吨，但详细拆分下来看并不宽松，可以看到即使在去年需求极为脆 弱的年份，压榨+出口总量仍然达到1.86亿吨，过去5年需求的均值基本在1.9亿吨左右，并且22/23年度的 大逻辑是美国减产约500万吨，欧盟和中国大豆进口出现恢复，因而从全球平衡表来看，南美三国供需远谈不上宽松，只是巴西产量增速过于庞大导致市场关注点忽略了阿根廷的减产以及全球进口的恢复。所以核心变量还是在南美的整体需求情况。 国家 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 21/22 22/23 阿根廷 40100 49300 53400 61450 58800 55000 37800 55300 48800 46200 43900 22000 巴西 66500 82000 86200 97100 95700 114900 123400 119700 128500 139500 129500 157000 巴拉圭 4043 8202 8190 8856 9163 10340 10260 8510 10250 9900 4183 8000 总计 110643 139502 147790 167406 163663 180240 171460 183510 187550 195600 177583 187000 压榨+出口 126826 134030 143654 158183 165350 172925 178635 185187 207402 193601 186339 190000 数据显示，4-5月期间巴西+阿根廷月均压榨量大约在780-790万吨左右，同比下降10%，并且截止5月末，2023年度累积压榨量下降10.7%，其中巴西压榨同比增加约5%，阿根廷同比下降约30%。可见阿根廷豆粕需求并未完全向巴西转接，其中一方面源于其他产区，例如美国出口量的增加，另一方面也源于豆粕进口数量的下滑，USDA6月报告中预估22/23年，全球豆粕进口同比下降约450万吨，其中东南亚地区下降约150万吨，欧盟下降70万吨。 图15：巴西+阿根廷大豆压榨量图16：巴西大豆压榨量 数据来源：银河期货、USDA、NOAA 5月以来，巴西豆粕出口整体有所加快，但因季节性原因以及榨利回落的影响。按照当前进度推算来看， 22/23年度巴西大豆压榨量同比增速难突破7%，预计全年大豆压榨量在5300-5400万吨左右，截止12月末，巴西库存将接近700万吨左右，届时可能对美豆出口产生压力。其实这一点从近期南美的报价中即可看出，6 月下旬以来，巴西8-9月船期报价积极，虽然难以直接给出中国进口利润，但是本身也说明了后市供应充足的 情况。 图17：巴西+阿根廷大豆压榨量图18：巴西豆粕出口 数据来源：银河期货、USDA、NOAA 二、国内市场 1.大豆压榨量持续偏低豆粕基差高位运行 二季度国内大豆豆粕市场整体以低库存、低开工、高基差特征运行为主。平衡表显示，4-5-6月期间，国内豆粕月均库存整体维持在38万吨左右低位徘徊，近3年历史同期76万吨，5年同期86万吨。造成当前国 内豆粕库存偏低的主要原因仍然是油厂开机率下滑导致。过去3个月中，大豆月均压榨量仅670万吨左右，虽 然略高于去年600万吨左右较为特殊的年份，但仍远低于其他年份中720-730万吨左右的月均水平。海关大豆进口检疫政策调整是明面因素，4月以来，因为海关检疫政策由此前两段式管理转为检疫完成后再进行通关管理，大豆卸港周期变长。但如果剔除卸港情况来看，大豆绝对进口量并不低，2季度大豆月均进口量990万吨，过去3年均值为900万吨，即使进口量最低的四月份也达到720万吨，5月因滞港豆陆续通关，进口更是飙升 至1200万吨，因而核心原因仍然是油厂开机率偏低，预售进度缓慢导致，近年来，因为海外大豆库存持续低位运行，产地卖货意愿已经明显下滑，难以给出中国合理的进口利润。因而无论上游和下游都难以承接较高的豆粕价格，尤其在需求偏弱的情况下更是如此。而另一方面高到港与疲软的大豆压榨来看，更是一定程度反映了有不少大豆转为其他用途。受此影响，2季度国内豆粕基差更是一度呈现反常冲高的情况。 图19：大豆月度进口量图20：大豆周度压榨量 数据来源：银河期货、我的农产品 图21：大豆库存图22：豆粕库存 数据来源：银河期货、我的农产品 2.到港压力减弱关注远期榨利变化情况 三季度国内大豆到港压力整体有所下滑，一方面因季节性因素影响，另一方面巴西玉