宏观市场半年报：耐心等待美联储结束本轮加息进程

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本报告对中国上半年的宏观市场进行了回顾和总结。在经济增长势头先回升后走弱、经济政策持续处于扩张性基调且6月份之后刺激力度有所扩大的情况下，截止6月21日中国大类资产表现排序为债券(+2.32%)>股票(+2.69%)>货币(年化+2.06%)>商品(-3.67%)。展望下半年，我们预计在中美博弈白热化的大环境约束下，中国当局政策刺激力度以及推出节奏很可能低于市场预期，但刺激措施对实体经济及企业盈利逐步起到托底作用；美联储持续紧缩的累积滞后效应以及银行业危机引致的信贷条件收紧将继续抑制美国经济增长动能，美国经济在扩张性财政政策和紧缩性货币政策的作用下有可能实现软着陆，经济软着陆以及通胀压力进一步缓和势必为美联储在二次加息之后提供短期温和降息的时间窗口。在以上基准预期下，我们判断下半年中国国债利率易上难下，但在美联储开启降息进程之前国债利率仍在波动区间下沿运行，可继续超配；中国股票在美联储开启降息进程之前仍将震荡偏弱，但中国当局刺激政策的陆续推出或限制股市跌幅，建议标配价值股，四季度之后可择机移仓到成长股并超配；在美欧央行继续紧缩抑制下包括贵金属在内的大宗商品仍有最后一跌，而在美联储停止加息进程并最终开启温和降息周期之后，贵金属将引领大宗商品出现一次中级反弹，建议标配黄金低配原油，四季度之后可择机超配商品。