欧洲 ： 通货膨胀图表

7T2se3r0Ot6kwoPa德意志银行Research欧洲 ： 通货膨胀图表HICP 2023 年 5 月最终打印Marc de - Muizon | 高级欧洲经济学家(+ 44) 20 754 - 77635 | marc. de - muizon @ db. com Kuhumita Bhattacharya | kuhumita. bhattacharya @ db. com 2023 年 6 月 20 日# 积极影响重要的研究披露和分析师认证位于附录 1 。 MCI (P) 097 / 10 / 2022 。直到 2021 年 3 月 19 日 ， 不完整的披露信息可能已经显示 ， 有关更多细节 ， 请参见附录 1 。分发时间 ： 20 / 06 / 2023 01: 49: 07 GMT Introduction德意志银行ResearchMarc De - Muizon | (+ 44) 20 754 - 77635 | marc. de - muizon @ db. com2023 年 6 月 20 日1峰值与持久性。在考虑通胀及其与 2023 年货币政策的关系时，我们想到的框架是峰值与持续性。HICP 通胀在 10 月 22 日已经超过了年环比 10.6% 的高峰。即使 5 月至 23 日的年环比为 6.1%，通货膨胀率仍然处于令人不安的高位。预计头条新闻将在 2023 年迅速下降。天然气批发价格的下降速度比预期的要快，尽管刚性意味着在 2023 年可能不会感受到所有的好处。我们预计核心通胀率将在 2023 年 6 月至 7 月达到 5.7% 左右的峰值，这得益于令人惊讶的强劲经济和强劲的工资压力。欧洲央行的货币政策已经以核心的持久性为导向。我们维持了 3.75 ％ 的终端利率基准，尽管风险显然倾向于上行 - 4 ％ 以上的终端利率是可能的。5 月份的一个小的下行惊喜。最终 5 月 HICP 同比增长 6.1% ， 低于普遍预期 20 个基点 ， 与我们的预期。下行惊喜是由德国 ， 法国和西班牙推动的 ， 而意大利则对上行感到惊讶。核心产品意外下行 ， 因为核心商品 ， 基本通胀指标与 2023 年中期的缓慢转折点一致核心 HICP 同比增长 5.3%，比普遍预期低 20 个基点，与 DBe 一致。相对于我们最初的预期，核心商品连续第三个月出现意外下跌，而服务业则略有上扬，主要是由于德国公共交通价格下跌的影响弱于预期。如果没有一次性，服务业通胀将保持在 4 月份的水平 （ 同比增长 5.2 ％ ），而不是 5 月份的同比增长 5.0 ％ 。我们对潜在通胀的平均衡量再次从 2 月 23 日的 5.8% 同比下降至 5 月 23 日的 4.7%，大约是 2003 - 2007 年周期峰值的两倍。现在，各种措施已明显转向 （ 例如。Procedre， HICP 宽度，PPCI)，但这些往往更多地由 HICP 的外部敏感组件驱动。国内指标 （ e 。Procedre， 工资敏感，进口含量低 ） 显示出 5 月份突破峰值的迹象。混合指标与我们的预期一致，即基本和核心通胀在 2023 年中期达到缓慢的转折点。 预测德意志银行ResearchMarc De - Muizon | (+ 44) 20 754 - 77635 | marc. de - muizon @ db. com2023 年 6 月 20 日2工资压力正在形成。2023 - 24 年的工资前景受到高于目标的通胀预期和强劲的劳动力市场的支撑。失业率现在处于 6.5 ％ 的历史新低。第 4 - 22 季度和第 1 - 23 季度的工资同比增长超过 5.0 ％ ， 基本符合我们的预期 ， 在 2023 年的大部分时间里 ， 工资同比增长应保持在 5.0 ％ 以上。这比 2007 - 08 年的高点高出 1.5 便士。总体通胀见顶 ， 汽油价格下跌 ， 正常化速度不确定。欧元区 HICP 在 10 月 22 日达到峰值，同比增长 10.6% 。在我们的基线预测中，我们预计欧元区 HICP 将从 5 月 23 日的 6.1% 同比下降至 6 月 23 日的 5.8%，然后在第 4 - 23 季度下降至 c.3.2% 。我们预计核心通胀率在 9 月 23 日之前略高于 5.5%，届时同比将降至 5.0% 以下。未来几个月的标题和核心印刷品可能仍然非常不稳定，因为围绕水电费数据收集的方法发生了变化 （ 例如Procedre6 月 23 日，荷兰 ） 以及德国的套餐假期。然而，最新的能源商品价格表明，HICP 的能源成分现在应该对通货膨胀产生重大的负面影响。我们预计食品通胀将在整个 2023 年保持特别活跃，从 1 - 23 季度的约 15% 同比下降至 2023 年底的 8.5% 。年度通胀预测 - 预期核心持久性。我们预计，尽管近期大宗商品价格大幅下跌，但通胀冲击仍将持续。我们的通胀预测显示，2023 年 HICP 平均年环比为 5.7%，2024 年平均同比为 2.3% 。我们预测的核心通胀率现在在 2023 年平均同比为 5.1%，在 2024 年平均同比为 2.5% 。我们的 2023 年总体预测比市场定价高出 0.1 个百分点，比市场预期高出 0.3 个百分点。我们的 2024 年标题预测比市场低 0.5 个百分点，比普遍预期低 0.1 个百分点，因为我们考虑了大宗商品冲击的逆转。相对于共识，我们的核心预测在 2023 年高出 0.1 个百分点，在 2024 年低 0.2 个百分点。总体而言，我们预计欧元区通胀在中期内将略高于 2 ％ 的目标，这将阻止欧洲央行在我们的预测范围内恢复中性政策利率。 预测德意志银行ResearchMarc De - Muizon | (+ 44) 20 754 - 77635 | marc. de - muizon @ db. com2023 年 6 月 20 日3部门驱动因素 - 目前具有弹性。2022 年，基于全球供应链冲击和乌克兰入侵的持续存在，核心商品价格的异常势头支撑了核心通胀。服务价格是由更高的投入价格、高超额储蓄和定价能力推动的，而这是由 Covid 后的正常化势头所维持的。2022 / 23 年冬季令人惊讶的强劲增长可能会将上行压力扩展到 23 年夏季。尽管如此，预期的美国经济衰退，欧洲央行货币紧缩的滞后影响以及当前金融状况紧缩的潜在影响都存在增长阻力。商品通胀的驱动因素现在已经明显放缓，但对于服务通胀而言，情况并非如此。我们预计服务业通胀在未来几个月将保持非常强劲，并在 23 年夏季左右放缓。另一方面，劳动力市场的持续强劲和家庭通胀预期以及欧元区新的财政 / 投资制度解释了为什么我们的服务业通胀预测在中期仍然很高。风险 - 未来几个月服务业的上行风险。不仅批发天然气成本的演变存在不确定性，而且政府措施的确切影响以及天然气成本转嫁给 HICP 措施的时机也存在不确定性。在能源不确定性之外，我们仍然对当前工资压力的速度以及从工资到服务 HICP 的传递强度感到担忧。最后，我们的食品通胀假设仍然相当高和持久。 目录德意志银行ResearchMarc De - Muizon | (+ 44) 20 754 - 77635 | marc. de - muizon @ db. com2023 年 6 月 20 日4关键部分页码1. 2023 年 5 月最终 HICP 打印详情52. 最新 DB 预测的细节153 、通胀预期244. 基础通货膨胀措施295. 价格压力趋势的早期指标376. 通货膨胀策略457. 美国与 EA 通胀48 德意志银行ResearchMarc De - Muizon | (+ 44) 20 754 - 77635 | marc. de - muizon @ db. com2023 年 6 月 20 日51.2023 年 5 月最终 HICP 打印的详细信息 HICP 最终打印与初步共识资料来源 ： 德意志银行、欧盟统计局、哈弗分析有限公司、彭博金融有限公司。德意志银行ResearchMarc De - Muizon | (+ 44) 20 754 - 77635 | marc. de - muizon @ db. com2023 年 6 月 20 日6通货膨胀 - 5 月 23 日决赛9.0共识打印8.07.06.05.04.03.02.01.00.0HICPHICP核心DEFRITES共识 5 月 23 日的闪光 vs HICP 最终的上行惊喜仅在意大利通货膨胀 - 5 月 23 日决赛惊喜 （ pp ）0.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5HICPHICP核心DEFRITES HICP 最终打印与初步共识资料来源 ： 德意志银行、欧盟统计局、哈弗分析有限公司、彭博金融有限公司。德意志银行ResearchMarc De - Muizon | (+ 44) 20 754 - 77635 | marc. de - muizon @ db. com2023 年 6 月 20 日7EA ： 标题通胀 - 惊喜 （ 实际减去 BBG 中位数 ）1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.411 月 21 日 2 月 22 日 5 月 22 日 8 月 22 日 11 月 22 日 2 月 22 日 2 月 23 日EA ： 核心通胀 - 惊喜 （ 实际减去 BBG 中位数 ）0.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.311 月 21 日 2 月 22 日 5 月 22 日 8 月 22 日 11 月 22 日 2 月 22 日 2 月 23 日HICP 的下行惊喜核心 HICP 的下行惊喜 HICP 最终打印与初步共识德意志银行ResearchMarc De - Muizon | (+ 44) 20 754 - 77635 | marc. de - muizon @ db. com2023 年 6 月 20 日83.02.82.52.32.01.81.51.31.00.80.50.30.0-0.3-0.5-0.8-1.0-1.3HICP (最终- 共识 ， pp)Germany法国意大利西班牙过去 12 个月各国的惊喜规模来源 ： 德意志银行、欧盟统计局、哈弗分析有限公司、彭博金融有限公司12 月 21 日Jan 222 月 22 日3 月 22 日4 月 22 日5 月 22 日Jun 227 月 22 日8 月 22 日Sep 22Oct 2211 月 22 日Dec 22Jan 232 月 23 日3 月 23 日Apr 235 月 23 日 按组成部分分解欧元区 HICP德意志银行ResearchMarc De - Muizon | (+ 44) 20 754 - 77635 | marc. de - muizon @ db. com2023 年 6 月 20 日9% mom% mom0.50最新最终打印 2016 - 19 av最新最终印刷品 (r. h. s)5.00.250.000.0-0.25-0.50-5.0HICP 核心服务 Neig FAT （ 20% 能源 （ 69% （ 42% （ 26% 重量 ） ） ） （ 10%重量) 重量) 重量) 重量) (rhs)妈妈,%1.00最新最终打印2016 - 19 av0.500.00-0.50-1.00-1.50服务 （ 占 HICP 的 42% ）Neig （ HICP 的 26% ）HICP & 主要组件May - 235 月 23 日的核心 HICP 组件资料来源 ： 德意志银行 ， 欧盟统计局 ， 哈弗分析有限公司。注意 ： “neig ” 是指“ 非能源工业产品 ” ， 通常被称为核心产品 ， “FAT ” 是指“ 食品 ， 酒精和烟草 ” 。 “R P ” 是指“ 耐用品 ” ； “R P ” 是指娱乐和个人服务 ，“ comm ” 是指通信。