2016年5月19日–第500号在工业部门较小的经合组织国家中，法国的外贸处于特殊状况我们来看五个经合组织国家，它们的工业部门相对于经济规模较小，分别是美国，英国，西班牙，希腊和法国。我们对这些国家的对外贸易很感兴趣：一个小的工业部门暗示着长期的外部赤字和国际收支危机的风险。-美国和英国都有巨额和长期的外部赤字（尽管英国服务业有巨额外部盈余），但这些赤字都是通过结构性资本流入而毫不费力地筹集的。-如果不是因为2008-2009年后消除了内需的内需大幅下降，西班牙和希腊都将拥有巨额的外部赤字。-法国处在一个特殊的情况，因为它没有减少国内需求，尽管其工业比重较低，服务业的外部顺差较小以及长期的财政赤字，但其平均外部赤字仍然很小。是什么导致这种特殊情况？投资不足（由家庭或公司）？高储蓄水平（按家庭或公司）？法国的家庭储蓄很高，尽管其目前较小的外部赤字仍在继续增长。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 500-第2页2工业占比低的五个经合组织国家图1显示了制造业增加值在GDP中所占的份额适用于许多经合组织国家。图1制造业增加值（占实际GDP的百分比）美国英国 德国 法国 西班牙 瑞典希腊葡萄牙24日本意大利242222202018181616141412121010886资料来源：Datastream，BEA，ONS，Eurostat，纳蒂西斯698 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16我们有兴趣工业比重很低的国家的情况：美国，英国，西班牙，希腊和法国。我们预计这些国家的小规模工业将导致持续的外部赤字问题以及国际收支危机的风险。图2A显示了这些国家的贸易余额, 图2B他们的贸易余额不包括能源（最近的油价下跌可能掩盖了外部赤字问题）。图2A商品和服务贸易差额（按价值计算，占GDP的百分比）图2B货物和非能源服务贸易差额（占名义GDP的百分比）美国美国王国 美国英国5,0西班牙 希腊5,0 西班牙 希腊2,50,0-2,5-5,0-7,5-10,0-12,5-15,0 法国资料来源：Datastream，Natixis2,50,0-2,5-5,0-7,5-10,0-12,5-15,086420-2-4-6-8-10-12 法国86420-2-4-6-8-10-1298 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1698 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16我们看：-美国和英国的贸易赤字持续严重；-在2008年至2009年之前，西班牙和希腊的贸易赤字变得非常大，然后又消失了。-法国的贸易赤字仍然很小。资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2016 – 500-第3页3资料来源：数据流，人口普查，纳蒂西斯 产品服务资料来源：Datastream，ONS，Natixis我们将研究这些国家之间的差异，这些差异均以非常小的工业部门为特征.美国和英国：对外赤字融资没有问题美国和英国存在长期且重大的外部赤字，尽管与小型工业部门相符，英国巨大的服务外部盈余（图3A和B）.图3A美国：贸易差额（占名义GDP的百分比）商品服务20-2-4-662402-20-2-4-4-6-6图3B英国：贸易差额（占名义GDP的百分比）6420-2-4-6-8-898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-8-898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16美国和英国的外部赤字没有大问题，因为两国自发地吸引了大量的国际长期资本流动（保留货币角色，大型金融中心，图表4A和乙).图4A美国：经常账户余额和外国投资（占名义GDP的百分比）经常账户余额10 净直接+投资组合投资108866442200-2-2-4-4-6-6资料来源：Datastream，BEA，Natixis-8-898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16302520151050-5-10-15-20-25-30-35图4B英国：经常账户余额和外国投资（占名义GDP的百分比）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16302520151050-5-10-15-20-25-30-35经常账户余额净直接+证券投资资料来源：Datastream，ONS，Natixis 闪Flash 2016 – 500-第2页4资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis西班牙（LH磅）希腊（RH量表）资料来源：Datastream，Natixis西班牙和希腊：减少内需西班牙和希腊的外部赤字(图表2A和乙以上）导致2008-2009年的国际收支危机：由于外债过大，他们无法再为这些赤字提供资金（图5）。这个迫使他们通过减少国内需求消灭外部赤字（图6），更高的利率（图7A），减薪（图7B）和2010年起的限制性财政政策（图7C）.图5净外债（占名义GDP的百分比）西班牙希腊00160图6国内需求（以体积计，1998：1 = 100）西班牙希腊160-20-20150150-40-40140140-60-60130130-80-80120120-100-100110110-120-120100100-14098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-140909098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表7A十年期政府债券的利率（百分比）8507406530432021010098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1615014013012011010090图7B人均实际工资（由消费物价平减物平减，1998：1 = 100）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1615014013012011010090图7C财政赤字（占名义GDP的百分比）西班牙2,5 希腊0,0-2,5-5,0-7,5-10,0-12,5-15,02,50,0-2,5-5,0-7,5-10,0-12,5-15,0-17,5资料来源：Datastream，Natixis预测98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-17,5资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis西班牙希腊资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2016 – 500-第3页5 法国来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯令人费解的情况法国法国的情况令人困惑，因为尽管工业部门规模很小，但外部赤字仍然很小(图表2A和乙以上）。如何解释这种矛盾，由于法国服务业贸易顺差很小，这一矛盾更加突出（图8）?图8法国：贸易差额（占名义GDP的百分比）产品3非能源产品3 服务221100-1-1-2-2-3-3-4-4资料来源：Datastream，Eurostat，INSEE，Natixis-5-598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16解释可以在投资薄弱. 图表9A和B显示并非如此.17,515,012,510,07,55,02,50,0图9A公司总投资（占名义GDP的百分比）美国英国 西班牙 希腊 法国98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1617,515,012,510,07,55,02,50,0图9B家庭住房投资（占名义GDP的百分比）联合的美国英国西班牙 希腊141412121010886644220098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16也可以从大量节省中找到解释。这些节省并非来自公共部门鉴于法国长期的财政赤字（图10A）.资料来源：Datastream，BEA，ONS，Eurostat，Natixis 闪Flash 2016 – 500-第2页6来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯图表10A财政赤字（占名义GDP的百分比）美国英国 西班牙* 希腊5 法国500-5-5-10-10-15（*）不含资本重组-15-20资料来源：Datastream，Natixis预测98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-20图10B显示了家庭储蓄，图10C显示了企业盈利能力.图10B家庭总储蓄率（％）美国英国图表10C税后利润，利息和股息（占名义GDP的百分比） 西班牙 希腊 美国英国20 法国20 西班牙 希腊151050-5-10资料来源：Datastream，Eurostat，BEA，ONS，Natixis98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16151050-5-1018法国18161614141212101088664498 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16我们可以看到法国家庭储蓄水平高.结论：对一小部分行业的不同反应美国，英国，西班牙，希腊和法国的共同特点是制造业非常小（以及与行业相关的服务）.这表明由于工业部门规模小而带来的外部赤字，有可能造成国际收支危机的风险。.我们看到了各国的不同反应:-美国和英国吸引长期资本，这使他们能够为长期的外部赤字提供资金；-在西班牙和希腊，需求急剧下降，因此生活水平急剧下降（图11）。需要消除外部赤字； 闪Flash 2016 – 500-第3页7图11人均国内生产总值（欧元）（占德国人均GDP的百分比）110100908070605040德国西班牙 希腊98110100908070605040- 法国避免出现巨额外部赤字尽管工业部门很小得益于高水平的家庭储蓄。话虽如此，其对外贸易状况仍在恶化。.资料来源：Datastream，AMECO，Natixis 闪Flash 2016 – 500-第2页8