相对水平的增长，利率和信贷回收：在大型经合组织国家中我们可以看到什么？

2015年9月29日-第728号相对水平的增长，利率和信贷回收：在大型经合组织国家中我们可以看到什么？从货币政策到实体经济的“正常”传播渠道是利率下降导致家庭和企业贷款增加。对于目前正在使用这种正常传输渠道的国家/地区的增长前景，我们有理由更加乐观。自2008年以来实施的高度扩张性的货币政策（除意大利以外）导致正常的增长和利率排名倒挂，这正低于名义增长。此配置对于先进行去杠杆化然后再进行信用恢复非常有利。通过研究信贷恢复的美国，英国，德国，法国，西班牙和意大利的情况，我们试图确定这种恢复是否是由于相对于增长的较低利率水平，以及信贷是否尽管利率较低，但在某些情况下无法恢复。信贷是对美国，德国和法国的低利率做出的反应，但对英国，西班牙或意大利的利率尚未做出反应（根据国家/地区的不同，债务比率仍然很高） ，住房投资薄弱以及公司的自筹资金水平高。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2015 – 728-第2页2资料来源：Datastream，BoE，ONS，Natixis相对利率水平和名义增长我们看情况美国，英国，德国，法国，西班牙和意大利的国家/地区。我们先比较这些国家的名义增长率以及政府债券以及对家庭和公司的固定利率贷款的长期利率。在美国（图1A和B），长期利率低于2010年政府债券利率的名义增长水平;贷款利率或多或少处于增长水平。图1A美国：十年期国债的名义GDP和利率图1B美国：名义上的国内生产总值和对家庭和公司的固定利率贷款的利率名义国内生产总值8 十年期国库券利率（以％表示）866442200-2-2资料来源：Datastream，BEA，Natixis-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16名义国内生产总值家庭固定利率贷款利率公司固定利率贷款利率8866442200-2资料来源：数据流，-2BEA，美联储，纳蒂西斯-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16在英国（图表2A和B），政府债券和贷款的长期利率低于2010年（尤其是2013年）的增长。图2A英国：十年期国债的名义GDP和利率图2B英国：名义上的国内生产总值和对家庭和公司的固定利率贷款的利率名义GDP（年/年）以％） 名义国内生产总值810年期公债利率（as%)866442200-2-2-4-4资料来源：Datastream，ONS，Natixis-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16家庭固定利率贷款利率公司固定利率贷款利率8866442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16在德国（图表3A和B），长期利率低于2010-2011年的增长率，自2013年以来一直如此。 闪Flash 2015 – 728-第3页3 名义国内生产总值10年政府利率（％）资料来源：Datastream，Destatis，Natixis名义国内生产总值10年政府利率（％）资料来源：Datastream，INSEE，Natixis图3A德国：10年期政府债券的名义GDP和利率8图3B德国：名义上的国内生产总值和向家庭和公司提供的固定利率贷款的利率8 名义国内生产总值固定利率贷款给家庭的利率（百分比）66442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 168公司固定利率贷款的利率（以％表示）866442200-2-2-4资料来源：数据流，-4德斯塔蒂斯，欧洲央行，纳蒂西斯-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16在法国（图表4A和B），直到2015年，长期利率变得低于增长率。图4A法国：10年期政府债券的名义GDP和利率8866442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图4B法国：名义上的国内生产总值和向家庭和公司提供的固定利率贷款的利率名义国内生产总值固定利率贷款给家庭的利率（百分比）8公司固定利率贷款的利率（以％表示）866442200-2-2-4-4来源：Datastream，INSEE，ECB，Natixis-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16在西班牙（图表5A和B），和法国一样直到2015年，长期利率变得低于增长率。图5A西班牙：10年期政府债券的名义GDP和利率名义国内生产总值10 10年政府利率（％）86420-2-4资料来源：Datastream，INE，Natixis-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1610810684624020-2-2-4-4-6-6图5B西班牙：名义上的国内生产总值和对家庭和公司的固定利率贷款的利率名义国内生产总值家庭固定利率贷款的利率（百分比）企业固定利率贷款的利率（百分比）1086420-2-4-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，INE，ECB，Natixis 闪Flash 2015 – 728-第2页4来源：Datastream，Istat，ECB，Natixis在意大利（图表6A和B），长期利率自2007年以来一直高于增长。图表6A意大利：10年期政府债券的名义GDP和利率名义国内生产总值10-年政府利率（％）8866442200-2-2-4-4资料来源：Datastream，Istat，Natixis-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表6B意大利：名义国内生产总值和向家庭和公司提供固定利率贷款的利率名义国内生产总值家庭固定利率贷款的利率（百分比）企业固定利率贷款的利率（百分比）8866442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16当扩张性货币政策成功将利率降低到名义增长率以下时：最初，它有助于去杠杆化；随后，它有助于信用恢复。我们可以看到这个倒排的排名名义增长率和长期利率：自2010年以来在美国，英国和德国；自2015年以来在法国和西班牙；但不是在意大利。信用复苏？现在让我们来看一下信贷，债务比率和信贷需求的趋势在六个经合组织国家中进行了分析。1.美国在美国（图7A，B和C），我们首先看到了自2012年以来，企业贷款有所恢复，企业债务比率又重新上升。图表7A美国：向私营部门提供的贷款（以百分比表示的年比）商业贷款30 向家庭贷款图7B美国：私人部门债务家庭债务（占家庭GDI的百分比）30 公司债务（占名义GDP的百分比）14014020100-10-20-30资料来源：Datastream，Fed，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1620100-10-20-301201008060402002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1612010080604020资料来源：Datastream，BEA，美联储，Natixis 闪Flash 2015 – 728-第3页5图7C美国：中央银行对贷款需求的调查大中型公司家庭：房地产贷款家庭：次级贷款6040200-20-40-60-80家庭：消费贷款家庭：信用卡家庭：其他消费贷款需求减少资料来源：Datastream，Fed，Natixis加速中需求6040200-20-40-60-8002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162.英国在英国（图8A，B和C），信贷增长乏力，仅涉及家庭自2014年以来，尽管商业贷款的信贷需求前景也良好。2520151050-5-10图表8A英国：对私营部门的贷款（年/年，以百分比计）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162520151050-5-101801601401201008060图表8B英国：私营部门债务家庭债务（占家庭GDI的百分比）公司债务（占名义GDP的百分比）资料来源：Datastream，ONS，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表8C英国：中央银行对贷款需求变化的调查大公司1801601401201008060806040200-20-40-60-80中小型公司需求增加806040200-20-40-60-8007080910111213141516商业贷款向家庭贷款资料来源：Datastream，BoE，Natixis家庭：抵押贷款需求家庭：消费者贷款需求需求下降资料来源：Datastream，BoE，Natixis 闪Flash 2015 – 728-第2页6商业贷款向家庭贷款资料来源：Datastream，Bundesbank，Natixis资料来源：Datastream，Bundesbank，Natixis3.德国在德国，自2012年以来，我们看到向家庭提供的抵押贷款有所恢复（图9A，B和C），对德国而言，这很强大，但从绝对意义上来说仍然适中。图9A德国：对私营部门的贷款*（以百分比表示）图9B德国：私人部门债务12129966330012011010090家庭债务（占家庭GDI的百分比）公司债务（占名义GDP的百分比）12011010090-3-38080-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16707002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表9C德国：央行关于贷款需求变化的调查商业贷款需求家庭：抵押贷款需求60家庭：消费者贷款需求需求加速604040202000-20-40-60需求减少资料来源：Datastream，Bundesbank，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-20-40-604.法国在法国（图10A，B和C），我们发现自2014年以来商业贷款以及最近一段时间的家庭贷款都有所增加。 闪Flash 2015 – 728-第3页7商业贷款向家庭贷款资料来源：Datastream，法国银行，Natixis资料来源：Datastream，法国银行，Natixis图表10A法国：对私营部门的贷款（以百分比计）15图10B法国：私人部门债务家庭债务（占家庭GDI的百分比）15 公司债务（占名义GDP的百分比）9090121299808066337070006060-3-3-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16505002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表10C法国：央行关于贷款需求变化的调查商业贷款需求家庭：抵押贷款需求1007550250-25-50-75-100家庭：消费者贷款需求需求加速需求减少资料来源：Datastream，法国银行，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161007550250-25-50-75-1005.西班牙在西班牙（图11A，B和C），尽管调查显示信贷需求有所增加，但未偿信贷仍呈负增长。图11A西班牙：对私营部门的贷款（按年百分比）图11B西班牙：私人部门债务35302520151050-5-1