金工定期报告：量稳换手率STR选股因子绩效月报

证券研究报告·金融工程·金工定期报告 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告20230703 量稳换手率STR选股因子绩效月报20230630 2023年07月03日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理 凌志杰 执业证书：S0600123040053 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 《量稳换手率选股因子 ——量小、量缩，都不如量稳？》 2021-05-15 《量稳换手率STR选股因子绩效月报20230131》 2023-02-02 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 量稳换手率STR因子多空对冲绩效（全市场）： 2006年1月至今，量稳换手率STR因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为41.78%，年化波动为14.42%，信息比率为2.89，月度胜率为75.11%，月度最大回撤为9.99%。 ◼ 6月份量稳换手率STR因子收益统计：在全体A股中，十分组多头组合的收益率为1.96%，十分组空头组合的收益率为4.31%，十分组多空对冲的收益率为-2.35%。 ◼ 量稳换手率STR因子选股模型简介：从考察日频换手率稳定性的角度，我们构造了量稳换手率因子 STR（The Stability of Turnover Rate）。因子计算过程简单，且效果优秀。在回测期 2006/01/01-2021/04/30 内，以全体 A 股为研究样本，STR 因子的月度 IC 均值为-0.079，年化 ICIR 为-2.72；10 分组多空对冲的年化收益为 42.99%，年化波动为 14.51%，信息比率为 2.96，月度胜率为 77.60%，最大回撤为 11.08%，表现大幅优于传统换手率和换手率变化率因子。另外，在剔除了市场常用风格和行业的干扰后，纯净 STR 因子仍然具备不错的选股能力。 ◼ 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 金工定期报告 2 / 14 内容目录 1. 量稳换手率STR因子绩效回顾 ......................................................................................................... 4 2. 附录： 量稳换手率STR因子选股模型简介 .................................................................................. 6 2.1. 基于传统换手率的量稳换手率STR因子 ............................................................................... 6 2.2. 纯净量稳换手率STR因子的选股能力 ................................................................................. 10 2.3. 新因子的参数敏感性............................................................................................................... 12 2.4. 新因子的多空收益分解........................................................................................................... 12 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 金工定期报告 3 / 14 图表目录 图1： 量稳换手率STR因子十分组及多空对冲净值走势（2006/02-2023/06） .............................. 5 图2： 量稳换手率STR因子多头净值6月走势 ................................................................................. 5 图3： 量稳换手率STR因子十分组及多空对冲净值走势 ................................................................. 7 图4： STR 剔除 Turn20、PctTurn20 后的 10 分组及多空对冲净值走势 ..................................... 8 图5： STR_deVol20 因子的 10 分组及多空对冲净值走势 .............................................................. 9 图6： 纯净 STR 因子的 10 分组回测及多空对冲净值走势 ......................................................... 11 图7： STR、传统换手率多空对冲净值(回看 40 日) ....................................................................... 12 图8： STR、传统换手率多空对冲净值(回看 60 日) ....................................................................... 12 表1： 量稳换手率STR因子的 10 分组多空对冲绩效指标（2006/02-2023/06） .......................... 5 表2： Turn20、PctTurn20、STR 因子的 10 分组多空对冲绩效指标 ............................................. 7 表3： 量稳换手率 STR 因子的分年度表现 ....................................................................................... 8 表4： STR 因子、STR_deVol20 因子的 10 分组多空对冲绩效指 ............................................... 10 表5： STR 因子与常用 Barra 风格因子的相关系数 ...................................................................... 10 表6： 纯净 STR 因子的分年度表现 ................................................................................................. 11 表7： STR、传统换手率因子的 10 分组多空对冲绩效指标（回看 40、60 日） ..................... 12 表8： 量稳换手率 STR 因子的多空收益分解 ................................................................................. 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 金工定期报告 4 / 14 1. 量稳换手率STR因子绩效回顾 在传统的量价选股模型中，换手率因子的表现一直可圈可点。以 20 日换手率为例 （每月月底计算每只股票过去 20 个交易日的日均换手率，并做市值中性化处理），2006/01/01-2021/04/30，传统换手率因子（Turn20）在全体A股中的月度IC均值为-0.072，年化 ICIR 为-2.10，多空对冲的年化收益为 33.41%，信息比率为 1.90，月度胜率为71.58%。 换手率因子的 IC 为负，表明其选股逻辑为：过去一个月换手率越小的股票，未来 一个月越有可能上涨；而换手率越大的股票，未来越有可能下跌。虽然换手率因子的表 现一直不错，但在本系列的第三篇报告《量价配合视角下的新换手率因子》和第四篇报 告《换手率分布均匀度，基于分钟成交量的选股因子》中，我们曾提到，换手率因子的 逻辑其实也存在缺陷。我们做了一个简单的测算：每月月底，按照换手率因子 Turn20 对所有股票进行 10 分组后，计算下个月，每个组内成分股月收益的横截面标准差，最后所有月份取平均值。我们发现，随着换手率因子的逐渐增大，10组股票的组内收益标准差呈现递增的形态。这个结果表明，在换手率最大的分组中，组内成分股未来收益的差异较大，既有大跌的股票，也有大涨的股票；但在换手率因子看来，这组股票整体偏空，因此我们误判了许多未来大涨的样本。 在本系列的前两篇报告中，我们分别从日频数据和分钟数据出发，对传统换手率因 子进行了改进。《量价配合视角下的新换手率因子》，利用日频数据，重点讨论了“换手 率 vs 换手率变化率”，发现换手率的相对变化，比其绝对数值更为重要；最后再配合价 格信息，对每日换手率的权重进行了调整。《换手率分布均匀度，基于分钟成交量的选股 因子》，则从分钟数据入手，在计算分钟换手率波动性的基础上，构造了新的选股因子 UTD（the Uniformity of Turnover Rate Distribution）。 在前述研究的基础上，我们于2021年4月发布报告《“技术分析系拥抱选股因子”系列研究（七）：量稳换手率选股因子 ——量小、量缩，都不如量稳？》，利用最简单的日频数据，同时参考 UTD 因子的研究思路，从考察“日频换手率稳定性”的角度，构建了效果优秀的量稳换手率STR因子。 2006年1月至今，量稳换手率STR因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为41.78%，年化波动为14.42%，信息比率为2.89，月度胜率为79.02%，月度最大回撤为11.59%。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 金工定期报告 5 / 14 图1：量稳换手率STR因子十分组及多空对冲净值走势（2006/02-2023/06） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表1：量稳换手率STR因子的 10 分组多空对冲绩效指标（2006/02-2023/06） 全体A股 年化收益率 41.78% 年化波动率 14.42% 信息比率 2.89 月度胜率 75.11% 最大回撤率 9.99% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在全体A股中，6月份量稳换手率十分组多头组合的收益率为1.96%，十分组空头组合的收益率为4.31%，十分组多空对冲的收益率为-2.35%。 在全体A股中，选量稳换手率STR因子值最小的10%，等权重构成量稳换手率STR组合。该组合在2023年6月的净值走势如图2所示。 图2：量稳换手率STR因子多头净值6月走势 05010015020025030035040045050020062007200820