证券研究报告·金融工程·金工定期报告 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告20221102 量稳换手率STR选股因子绩效月报2022.11 2022年11月02日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 相关研究 《量稳换手率选股因子 ——量小、量缩，都不如量稳？》 2021-05-15 《量稳换手率STR选股因子绩效月报》 2022-08-22 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 量稳换手率STR因子多空对冲绩效（全市场）： 2006年1月至 2022年10月，量稳换手率STR因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为48.32%，年化波动为15.05%，信息比率为3.21，月度胜率为77.72%，月度最大回撤为11.91%。 10月份量稳换手率STR因子收益统计：在全体A股中，十分组多头组合的收益率为20.62%，十分组空头组合的收益率为43.86%，十分组多空对冲的收益率为71.57%。 ◼ 量稳换手率STR因子选股模型简介：从考察日频换手率稳定性的角度，我们构造了量稳换手率因子 STR（The Stability of Turnover Rate）。因子计算过程简单，且效果优秀。在回测期 2006/01/01-2021/04/30 内，以全体 A 股为研究样本，STR 因子的月度 IC 均值为-0.079，年化 ICIR 为-2.72；10 分组多空对冲的年化收益为 42.99%，年化波动为 14.51%，信息比率为 2.96，月度胜率为 77.60%，最大回撤为 11.08%，表现大幅优于传统换手率和换手率变化率因子。另外，在剔除了市场常用风格和行业的干扰后，纯净 STR 因子仍然具备不错的选股能力。 图1：量稳换手率STR因子十分组及多空对冲净值走势(更新至2022.10) 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 ◼ 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 金工定期报告 2 / 13 内容目录 1. “量稳换手率STR因子绩效回顾 ........................................................................................................ 4 2. 附录： 量稳换手率STR因子选股模型简介 .................................................................................. 6 2.1. 基于传统换手率的量稳换手率STR因子 ............................................................................... 6 2.2. 纯净量稳换手率STR因子的选股能力 ................................................................................... 9 2.3. 新因子的参数敏感性............................................................................................................... 11 2.4. 新因子的多空收益分解........................................................................................................... 12 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 金工定期报告 3 / 13 图表目录 图1： 量稳换手率STR因子十分组及多空对冲净值走势(更新至2022.10)..................................... 1 图2： 量稳换手率STR因子多头净值10月走势 ............................................................................... 5 图3： 量稳换手率STR因子十分组及多空对冲净值走势 ................................................................. 6 图4： STR 剔除 Turn20、PctTurn20 后的 10 分组及多空对冲净值走势 ..................................... 8 图5： STR_deVol20 因子的 10 分组及多空对冲净值走势 .............................................................. 9 图6： 纯净 STR 因子的 10 分组回测及多空对冲净值走势 ......................................................... 10 图7： STR、传统换手率多空对冲净值(回看 40 日) ....................................................................... 11 图8： STR、传统换手率多空对冲净值(回看 60 日) ....................................................................... 11 表1： 量稳换手率STR因子的 10 分组多空对冲绩效指标（2006.01-2022.10） .......................... 5 表2： Turn20、PctTurn20、STR 因子的 10 分组多空对冲绩效指标 ............................................. 7 表3： 量稳换手率 STR 因子的分年度表现 ....................................................................................... 7 表4： STR 因子、STR_deVol20 因子的 10 分组多空对冲绩效指 ................................................. 9 表5： STR 因子与常用 Barra 风格因子的相关系数 ...................................................................... 10 表6： 纯净 STR 因子的分年度表现 ................................................................................................. 11 表7： STR、传统换手率因子的 10 分组多空对冲绩效指标（回看 40、60 日） ..................... 12 表8： 量稳换手率 STR 因子的多空收益分解 ................................................................................. 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 金工定期报告 4 / 13 1. “量稳换手率STR因子绩效回顾 在传统的量价选股模型中，换手率因子的表现一直可圈可点。以 20 日换手率为例 （每月月底计算每只股票过去 20 个交易日的日均换手率，并做市值中性化处理），2006/01/01-2021/04/30，传统换手率因子（Turn20）在全体A股中的月度IC均值为-0.072，年化 ICIR 为-2.10，多空对冲的年化收益为 33.41%，信息比率为 1.90，月度胜率为71.58%。 换手率因子的 IC 为负，表明其选股逻辑为：过去一个月换手率越小的股票，未来 一个月越有可能上涨；而换手率越大的股票，未来越有可能下跌。虽然换手率因子的表 现一直不错，但在本系列的第三篇报告《量价配合视角下的新换手率因子》和第四篇报 告《换手率分布均匀度，基于分钟成交量的选股因子》中，我们曾提到，换手率因子的 逻辑其实也存在缺陷。我们做了一个简单的测算：每月月底，按照换手率因子 Turn20 对所有股票进行 10 分组后，计算下个月，每个组内成分股月收益的横截面标准差，最后所有月份取平均值。我们发现，随着换手率因子的逐渐增大，10组股票的组内收益标准差呈现递增的形态。这个结果表明，在换手率最大的分组中，组内成分股未来收益的差异较大，既有大跌的股票，也有大涨的股票；但在换手率因子看来，这组股票整体偏空，因此我们误判了许多未来大涨的样本。 在本系列的前两篇报告中，我们分别从日频数据和分钟数据出发，对传统换手率因 子进行了改进。《量价配合视角下的新换手率因子》，利用日频数据，重点讨论了“换手 率 vs 换手率变化率”，发现换手率的相对变化，比其绝对数值更为重要；最后再配合价 格信息，对每日换手率的权重进行了调整。《换手率分布均匀度，基于分钟成交量的选股 因子》，则从分钟数据入手，在计算分钟换手率波动性的基础上，构造了新的选股因子 UTD（the Uniformity of Turnover Rate Distribution）。 在前述研究的基础上，我们于2021年4月发布报告《“技术分析系拥抱选股因子”系列研究（七）：量稳换手率选股因子 ——量小、量缩，都不如量稳？》，利用最简单的日频数据，同时参考 UTD 因子的研究思路，从考察“日频换手率稳定性”的角度，构建了效果优秀的量稳换手率STR因子。 2006年1月至 2022年10月，量稳换手率STR因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为48.32%，年化波动为15.05%，信息比率为3.21，月度胜率为77.72%，月度最大回撤为11.91%。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 金工定期报告 5 / 13 表1：量稳换手率STR因子的 10 分组多空对冲绩效指标（2006.01-2022.10） 年化收益率 48.32% 波动率 15.05% 信息比率 3.21 胜率 77.72% 最大回撤 11.91% IC -0.09 ICIR -2.95 RankIC -0.12 RankICIR -3.53 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在全体A股中，10月份量稳换手率十分组多头组合的收益率为20.62%，十分组空头组合的收益率为43.86%，十分组多空对冲的收益率为71.57%。 在全体A股中，选量稳换手率STR因子值最小的10%，等权重构成量稳换手率STR组合。该组合在2022年10月的净值走势如图2所示。 图2：量稳换手率STR因子多头净值10月走势 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声