原油周评：地缘因素再添不确定性 加息前景不定油价或维持震荡

地缘因素再添不确定性加息前景不定油价或维持震荡——原油周评长安期货 投资咨询部刘琳（Z0014306) 范磊（F03101876）助理分析师2023年6月26日长安期货有限公司投资咨询业务资格（陕证监许可字[2012]101号） 目录/Contents01操作思路02基本面分析03观点小结 01添加标题添加标题添加标题添加标题添加标题 （1）操作思路操作建议：SC2308上周受假期影响交易时间相对国际品种有限，本周或低开反应国际油价上周后半程的下跌行情，随后恢复震荡走势。短期内推荐内盘品种以阶段性短差操作为主，中长期依然存在重心上行可能，可谨慎偏多持有，或多持看涨期权。资料来源：文华财经，长安期货(SC主力合约K线走势图) 02添加标题添加标题添加标题添加标题添加标题 （1.1）宏观——美联储鹰鸽分歧•上周鲍威尔出席国会参众两院听证会时表示，让通胀回落至2%的目标水平还有“很长的路要走”，美联储可能在未来几个月内加息，并表示到年底前进一步的加息是符合几乎所有官员认可的事实。虽然鲍威尔在会上表示从未使用过“暂停”这个词来形容利率终值与加息速度的关系，且认为今年至年底之前或许依然需要两次加息才能实现2%的通胀目标，同时部分官员就抑制通胀的最佳选择也产生了一定分歧，但依然存在部分官员表示支持在今年剩余时间内保持利率稳定，以让通胀有时间对过去的加息行动做出反应。对于支持暂停加息的官员而言，另一支持他们说法的证据在于市场对于美国经济后续的发展也出现了一定分歧，其一是亚特兰蒂斯联储根据迄今公布的数据对当前季度GDP的估计接近2%，这远高于市场从4月份开始预期的小幅下降的水平；其二则是美国股市已经从去年10月份的低点上涨了20%以上，标普500指数收益率与美债收益率的利差正在迅速缩小，同时其中大型科技股的上涨已经拓展到了其他领域，这在一定程度上符合传统意义上市场对于牛市的定义，但不可否认的是也有一定的市场情绪因素在其中作用。以上两条因素都将对鹰派的做法形成冲击，也将为后续美联储的货币政策走向造成不确定性。( 美国联邦基金利率变化)资料来源：美联储，长安期货0.001.002.003.004.005.006.002018-03-302019-03-302020-03-302021-03-302022-03-302023-03-30美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日) （1.2）宏观——银行业超预期监管来临•其次，上周时间有市场消息称，美国银行业正推动软化一项提高银行资本金要求的重大监管提案，该提案将实施08年金融危机后巴塞尔银行监管委员会达成的国际资本标准，而草案中一项提议将是对非利息收入征收更高的资本费用，比如银行对信用卡或投资银行服务收取的费用。如果该提案在近年通过并实施，那么将让更严格的资本规则适用于资产超过1000亿美元的小型银行，其中主要冲击的将是在近年银行业危机中遇到流动性危险的银行，这可能会导致短期之内美国的银行业再度受到较大的影响。结合此前由银行业危机引发的市场动荡与油价大幅下跌，后市也将会受之影响，处在较高的波动当中。(标普银行业指数)资料来源：S&P，长安期货700750800850900950100010501100115012002022/6/232022/7/232022/8/232022/9/232022/10/232022/11/232022/12/232023/1/232023/2/232023/3/232023/4/232023/5/232023/6/23S&P Banks Select Industry Index （1.3）宏观——地缘冲突加持不确定性•最后，虽然上周时间国内经历了端午节假期，但国际市场上地缘冲突的动荡依然没有得到平息，其中尤其以俄罗斯的不确定性最高。根据市场消息，•6月23日俄罗斯瓦格纳雇佣兵公司负责人普里戈任称，俄罗斯国防部军队袭击瓦格纳营地；•24日俄罗斯联邦安全局宣布对普里戈任进行刑事立案，随后莫斯科宣布进入反恐行动状态，晚间瓦格纳社交账号发布消息称内战已经开始；•25日普里戈任发布录音声明称瓦格纳已停止行进并返回营地，随后俄罗斯总统新闻秘书表示，针对普里戈任的刑事立案将被撤销，拒绝参与叛乱的瓦格纳士兵将与国防部签署服役合同，反恐行动状态将很快解除。•俄罗斯内部冲突虽然在周末时间以“不流血”协议暂时告一段落，但这一事件的长尾效应或持续作用于市场：一方面，俄罗斯的特别军事行动从去年开始就始终才持续，此次事件或成为俄罗斯国防行动以及军事部署变化的转折点；另一方面，俄罗斯作为全球产能大国，内部冲突的暂时告一段落或能缓解地缘冲突的不确定性，但并不能完全消除市场的担忧，尽管短期内有降温趋势，但后续的发展依旧难言肯定，若冲突持续爆发，则俄罗斯内部油田将受到影响，进而导致产量再度出现问题，从而推涨国际油价。 （2.1）供给——俄罗斯海运出口回落•虽然自3月以来，随着俄罗斯炼厂检修和成品油出口下降，俄罗斯原油出口持续增加；但从6月份开始，炼厂开工出现回升，俄罗斯原油出口回落，根据市场消息，在截至6月14日的一周内，俄罗斯的炼油设施每天加工549万桶石油，历史数据显示，这比前一周每天增加近19.4万桶，是该国自4月下半月以来的最高加工率。截至6月18日当周，俄罗斯原油海运出口四周均值363万桶/日，环比减少20万桶/日；其中对亚洲出口329万桶/日。后期若俄罗斯能落实原油减产，将加强对原油价格的底部支撑。同时需要留意的是，尽管俄罗斯海运出口在近期有小幅回落，但俄罗斯从去年年底成为印度最大的能源来源国之后，今年对印度出口占比再度创下新高，2023年4月印度自俄罗斯进口量超过沙特和伊拉克总和，5月环比继续增加15%创新高。(俄罗斯产量变化)资料来源：OPEC、根据新闻整理，长安期货9,000.00009,500.000010,000.000010,500.000011,000.000011,500.000012,000.00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023 （2.2）供给——制裁国在亚销量激增•此外，除了俄罗斯以外，其他受到制裁的原油输出国在近期的对亚洲出口数量也出现了一定的增加，尽管受到美国与欧洲的制裁，伊朗、委内瑞拉、连同俄罗斯对西方国家的出口持续下降，但大量出口转移向了东方市场，有船运数据显示，2023年4月中国和印度从三国进口量占总进口约30%，与此同时从西非和美国进口分别同比下降40%和35%，这一数据或成为未来供给侧不确定性因素的主要支撑力量。若制裁国对亚的出口持续顺利，那么在未来或形成长期的西弱东强的国际原油供给格局，这可能为未来亚洲原油期货价格的强势提供一定的支撑。(中印原油净进口数量)资料来源：OPEC，长安期货7,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0003,0003,5004,0004,5005,0005,5002018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03净进口量:原油:印度净进口量:原油:中国 （2.3）供给——美国产量或存下降前景资料来源：贝克休斯油服、EIA，长安期货(北美钻井数量)(美国炼厂产能利用率)640.00660.00680.00700.00720.00740.00760.00780.002023-02-242023-03-032023-03-102023-03-172023-03-242023-03-312023-04-072023-04-142023-04-212023-04-282023-05-052023-05-122023-05-192023-05-262023-06-022023-06-092023-06-162023-06-23钻机-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002023-04-212023-04-282023-05-052023-05-122023-05-192023-05-262023-06-022023-06-092023-06-16产能利用率:DOE:同比5,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.002022-06-172022-07-172022-08-172022-09-172022-10-172022-11-172022-12-172023-01-172023-02-172023-03-172023-04-172023-05-17原油进口1,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.002022-06-172022-07-172022-08-172022-09-172022-10-172022-11-172022-12-172023-01-172023-02-172023-03-172023-04-172023-05-17原油出口 （3.1）需求——美国成品油需求回暖•需求方面，虽然季节性消费旺季的到来目前仍未得到切实验证，但近期北美的消费数据可以为之提供一定的佐证。截至6月9日，美国原油加工量、汽油隐含需求、柴油隐含需求这三大消费数据的四周均值录得约为1659万桶/日、924万桶/日、与381万桶/日，同比分别增加了2%、2%，以及1%，这一数据的增长从侧面表明北美市场的消费客观存在一定程度的回暖。尽管2022年下半年以来高油价和经济放缓导致美国汽柴油需求均大幅回落，但随着2023年上半年高油价对消费抑制作用减弱，且随着气温回暖，美国居民出行的增加，汽柴油需求将逐渐恢复正增长，这将在未来的一定时期内对油价形成一定的支撑，也符合我们此前对于三季度油价存在消费支撑的看法。资料来源：EIA，长安期货(美国汽柴油引伸需求、原油引伸产量)1,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.001,100.002023-01-062023-01-132023-01-202023-01-272023-02-032023-02-102023-02-172023-02-242023-03-032023-03-102023-03-172023-03-242023-03-312023-04-072023-04-142023-04-212023-04-282023-05-052023-05-122023-05-192023-05-262023-06-022023-06-092023-06-16汽油引伸需求柴油引伸需求原油引伸产量 （3.2）需求——欧美制造业数据持续悲观•上周时间根据标普全球公布的最新数据显示，美国6月Markit制造业PMI初值46.3，创2022年12月以来最低，不及预期的48.5，而5月前值为48.4；可以明显看到的是美国制造业PMI数据仍旧是处在荣枯线的水平下方，这在未来时间或对原油价格形成一定程度的拖累，导致北美需求不及预期的事实进一步兑现。而在欧洲方面，上周公布的数据显示，欧元区6月份制造业PMI初值进一步萎缩至43.6，仍处于荣枯线以下，较5月44.8进一步下滑，创37个月以来的新低水平。这在一定程度上反应了欧洲今年以来的紧缩性货币政策，同时叠加生活成本与制造成本的上行，欧元区陷入经济衰退的预期依然存在，也或在后期对油价形成拖累。资料来源：S&P Global，长安期货(美国Markit制造业PMI(上)欧元区制造业PMI(下))38434853586368123456789101