自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（五十四）

热点报告——商品期货 自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（五十四） 报告日期：2023年7月3日 ★下游开复工强度跟踪情况汇总（截至2023/6/30当周）： 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至6月30日当周，终端需求复苏进程分化。 地产前端：5月以来建材需求整体表现偏弱。叠加端午假期影响，本周螺纹表需和水泥出货继续有比较明显的下降。本周地产高频成交环比回升，但同比延续明显负增长。30大中城市商品房成交面积 商较去年同期减少34.82%。由于去年同期基数的回升，一二线同比下品降36.64%，三线城市同比下降25.43%。土地成交近期仍无明显改期善，6月由于基数上升，同比降幅再度扩大。 货地产后端：地产后端需求恢复进程反复，淡季氛围显现。原片厂家库存延续累积态势，库存环比继续增加。近期浮法玻璃现货价格成 交重心仍有下移，中下游进货谨慎，市场观望情绪较浓。铝型材规模企业开工率环比下降，铝棒库存下降，铝棒加工费下降。龙头型材企业开工均出现明显下滑，建材行业已正式进入淡季中，工业型材以光伏企业为代表的行业目前订单总体相对稳定。 基建：地方政府新增专项债共发行2.37万亿元，对上半年基建投资仍有支撑。基建项目资金再度出现偏紧现象，影响需求强度，目前并未改善。近期镀锌管和焊管需求强度明显下滑，6月后管材成交再度回升，关注持续性。铝线缆龙头企业开工率环比下降，行业淡季现象已经逐步显现，多数企业目前缺乏新增订单。 制造业：微观调研显示，卷板需求有所回落，但韧性好于预期，冷轧及热卷订单一般，出口韧性较强，由于人民币汇率变化，出口接单情况有所好转，加之买单出口对外需仍有一定支撑。橡胶方面，全钢胎企业开工率持续偏低运行，环比小幅回升，半钢胎开工率仍偏高运行，外贸发货对厂家出货量构成一定支撑，内销表现一般。 ★风险提示：政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 顾萌首席分析师（黑色）从业资格号：F3018879 投资咨询号：Z0013479 Tel:8621-63325888-1596 Email:meng.gu@orientfutures.com 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605 Tel:8621-63325888 Email:weidong.sun@orientfutures.com 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434 投资咨询号：Z0013049 Tel:8621-63325888-3521 Email:lu.cao@orientfutures.com 联系人： 张天卓商品策略助理分析师 从业资格号：F03116727 Email:tianzhuo.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/6/30当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，制造业PMI在连续3个月下降后，6月PMI小幅回升，但仍位于紧缩区间。其中新订单指数和出厂价格指数分别录得48.6和43.9，环比分别上升0.3和2.3个百分 点，原材料库存和产成品库存指数分别录得47.4和46.1，环比分别下降0.2和2.8个百 分点，企业端由主动降价去库转为被动去库存。截至6月30日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：5月以来建材需求整体表现偏弱。叠加端午假期影响，本周螺纹表需和水泥出货继续有比较明显的下降。6月28日当周，螺纹表需256万吨左右，较去年同期下滑20%以上，较去年端午假期当周也下降11%左右。混凝土产量基本持平、水泥出货环比继续下降，且同比明显负增长。本周地产高频成交环比回升，但同比延续明显负增长。30大中城市商品房成交面积较去年同期减少34.82%。由于去年同期基数的回升，一二线同比下降36.64%，三线城市同比下降25.43%。土地成交近期仍无明显改善，6月由于基数上升，同比降幅再度扩大。 地产后端：地产后端需求恢复进程反复，淡季氛围显现。原片厂家库存延续累积态势，库存环比继续增加。近期浮法玻璃现货价格成交重心仍有下移，中下游进货谨慎，市场观望情绪较浓。铝型材规模企业开工率环比下降，铝棒库存下降，铝棒加工费下降。上周各地龙头型材企业开工均出现明显下滑，铝模板、铝合金门窗型材反馈订单数量较少。建材行业已正式进入淡季中，总体来看7月开工率将继续处于下行通道当中。工业型材以光伏企业为代表的行业目前订单总体相对稳定，部分企业选择降低加工费来维持订单，订单有向大企业回流的趋势。工业型材企业开工预计短期仍具有一定韧性。 基建：5月以来新增地方政府专项债发行速度放缓，目前发行速度已经慢于去年同期。截至6月30日当周共发行2.37万亿元，关注新额度释放后专项债的发行速度。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度，目前并未改善。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，6月后管材成交再度回升，关注持续性。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率环比下降，行业淡季现象已经逐步显现，多数企业目前缺乏新增订单，前期积压订单逐步消耗。总体来看后续电缆开工率有一定下行压力。 制造业：钢材方面，近期卷板需求也有所回落，但韧性好于预期。微观调研显示，冷轧及热卷订单一般，出口韧性较强，由于人民币汇率变化，出口接单情况有所好转，加之买单出口对外需仍有一定支撑。橡胶方面，全钢胎企业开工率持续偏低运行，环比小幅回升，半钢胎开工率仍偏高运行，月底外贸发货相对集中，对厂家出货量构成一定支撑， 内销表现一般。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：建材需求延续疲弱格局 本周建材需求依然表现较为疲弱，受端午假期影响，螺纹表需明显回落，水泥需求略有分化，但整体也表现偏弱。6月28日当周，Mysteel螺纹钢周度表观消费量明显下降至 255.77万吨。较去年同期下降20.95%。较去年端午节当周回落11.65%。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现2%左右的负增长。6月28日当周平均建材成交量15.20万吨，与上周基本持平，较去年同期降9.95%左右。 本周混凝土产能利用率略有回升，变化不大，水泥出货继续再度回落。6月28日当周，全国混凝土产量环比小幅提升，较去年阳历同期下降24%左右，同比降幅依然较大。分区域看，本周除华南、西南地区产能利用率下滑，其他区域均略有回升。从同比角度看，目前各区域混凝土产能利用率均低于去年同期，东北、西北、华东地区同比降幅较大。从水泥出货来看，本周再度环比回落，但同比降幅扩大到12.6%左右。总结来看，5月以来建材终端需求依然表现疲弱，且仍有走弱的迹象。 图表1：Mysteel螺纹钢周度表观消费量图表2：主流贸易商建筑钢材成交量 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表3：百年建筑全国混凝土产量情况图表4：水泥出货变化情况 资料来源：百年建筑资料来源：数字水泥 图表5：分区域混凝土产能利用率变化 地区 混凝土产能利用率 2023/6/30 周环比 阳历同比 全国 11.14% +0.09% -3.61% 东北 8.53% +0.03% -15.21% 华北 10.37% +0.56% -3.31% 华东 12.97% +0.05% -5.39% 华南 10.02% -0.32% -4.44% 华中 7.05% +0.21% -1.03% 西北 15.22% +1.14% -7.13% 西南 13.31% -0.11% +0.25% 资料来源：百年建筑，东证衍生品研究院 端午假期后，高频商品房成交环比有明显提升，同比降幅虽然有所收窄，但仍呈较高的下降格局。土地市场依然表现低迷，在热点城市陆续开启集中供地后，成交环比改善也非常温和，且依然明显低于去年同期水平。6月土地市场由于基数原因，300城土地成交大幅负增长，1-6月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降32.94%， 推出地块规划建筑面积同比下降33.82%。由于去年6月上海疫情后基数回升，当月300城土地成交面积同比降幅扩大到52.92%。从300城土地周度数据来看，�一轮集中供地除部分热点城市成交热度尚可外，整体依然比较低迷，目前来看300城整体成交环比回升幅度也比较有限。商品房成交高频方面，端午假期后成交环比有所增加，且受到部分城市进一步放松地产政策影响，市场活跃度有所提升。但从季节性看，依然大幅不及去 年同期。6月24日-6月30日当周，30大中城市商品房成交面积同比下降34.82%，其中一二线同比下降36.64%，三线城市同比下降25.43%。截至6月30日，30个大中城市年累计商品房成交面积同比回升2.0%，其中一二线城市同比增长0.88%，三线城市同比增长6.31%。 图表6：中指院300城住宅类成交地块规划建筑面积图表7：中指院300城住宅类推出地块规划建筑面积 资料来源：中指院，东证衍生品研究院资料来源：中指院，东证衍生品研究院 图表8：中指院300城月度成交地块规划建筑面积图表9：中指院300城月度推出地块规划建筑面积 资料来源：中指院，东证衍生品研究院资料来源：中指院，东证衍生品研究院 图表10：30大中城市商品房成交面积（一二线城市）图表11：30大中城市商品房成交面积（三线城市） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程反复 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周原片厂家库存环比继续增加。近期浮法玻璃现货价格成交重心仍有下移，中下游进货谨慎，市场观望情绪较浓。目前需求已经进入季节性淡季，高温、雨水天气对需求存在一定负面影响。此外，随着部分冷修复产或新建点火产能投放市场后，近期供给有所增长，短期原片厂家降库存在一定难度。 图表12：全国主要区域5mm浮法玻璃出厂价图表13：全国浮法玻璃厂家库存 资料来源：隆众资讯资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比下降1个百分点至65%。上周铝棒库存下降0.2 万吨至16.55万吨，铝棒加工费下降1元至180元/吨。铝棒加工费总体偏低，铝棒显性库存暂未明显累计但据我们了解隐形库存比较大，棒厂目前利润普遍偏低不排除后续企业出现减产情况。上周各地龙头型材企业开工均出现明显下滑，铝模板、铝合金门窗型材反馈订单数量较少。建材行业已正式进入淡季中，总体来看7月开工率将继续处于下行通道当中。工业型材以光伏企业为代表的行业目前订单总体相对稳定，部分企业选择降低加工费来维持订单，订单有向大企业回流的趋势。工业型材企业开工预计短期仍具有一定韧性。 图表14：国内铝棒库存走势图表15：国内铝棒