每日晨报

责任编辑： 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 要闻 美股三大指数上周五收涨，苹果市值突破3万亿美元关口 美国通胀降温，5月PCE物价指数同比回落至3.8%，个人消费支出停滞 中国央行召开二季度例会提出，坚决防范汇率大起大落风险，为实体经济提供更有力支持 中国6月楼市：供应增34%而成交再降，地市缩量但溢价率新高 我国高温日数创历史新高 银河观点集萃: 宏观：从制造业PMI表现来看，价格的回升和库存的继续降低都体现出需求处于底部并有企稳回升的特征，未来的修复斜率也将取决于政策的进一步明晰。随着作为观察期的二季度过去，政策层 将在高质量发展框架下有针对性支持符合发展目标且需求改善空间大的领域，对房地产业的发展模式也会更加清晰。从基数考虑目前PPI已经接近底部，但其修复力度需要结合政策判断，同比增速仍可能经历两到三个季度的负增长。 银行：银行经营环境面临改善，信贷投放节奏趋向常态化，零售端需求尚有改进空间，重定价影响预计于二季度加速出清。我们认为下半年银行基本面有望企稳，不良风险总体可控，估值性价比 突出，进一步吸引长线资金布局，继续看好银行板块投资机会。（1）中特估催化之下继续看好国有行估值重塑；（2）布局区域经济复苏，优选业务模式优异、成长性突出的江浙地区城农商；（3）持续跟踪需求端复苏进展，关注零售业务领先、财富管理竞争力突出的优质股份行中长期投资机会。 家电：展望下半年，随着消费者信心逐步恢复，竣工拉动需求逐步释放，国内家电消费有望提升；海外市场面临一定的不确定性，但由于去年同期基数走低、海外库存逐步去化，出口有望逐季改善。 从估值来看，板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。建议关注三条投资主线，一、关注高景气度空调板块，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产竣工改善的厨电，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器，推荐科沃斯和石头科技。 环保：目前环保行业估值为18倍，处于近10年的低位，从政策推进以及行业需求来看，当前时点具备较高投资价值。建议重点挖掘两大方向，一是有政策催化、市场空间大、行业景气度高的成 长性板块，例如再生资源、高景气行业配套环保设备等；二是符合“中特估”概念，具有低估值、高股息率、强现金流属性的水务和固废处理企业。建议关注以下领域及重点公司：（1）下游行业景气度较高的配套污染治理企业；（2）涉及再生资源、新能源新材料业务的环保企业；（3）符合“中特估”概念，具有低估值、高股息率、强现金流属性的企业。 每日晨报 2023年7月3日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 银河观点集锦 宏观：经济有企稳迹象，等待政策进一步明晰——6月PMI点评 1、核心观点 PMI数据情况。2023年6月份中采制造业PMI指数49.0，比5月份回升0.2，低于近年均值1.7，符合市场预期并连续三个月处于萎缩区间。非制造业PMI录得53.2，比5月份下行1.3，低于近年均值1.0；建筑业PMI录得55.7，比上个月下行2.5，低于近年均值3.1。中采先 进制造业EPMI录得50.7，与上月持平，低于近年均值2.2。 淡季产需修复，价格上行而库存继续去化，经济环比企稳。6月份制造业PMI环比小幅修复，在淡季回升的信号比较积极。（1）在报复性需求耗尽、内生修复较弱、工业生产位于淡季的情况下，产需的恢复表明经济再次探底后有企稳回升的征兆，不过供给回复强于需求短期继续压制生产；（2）主动去库存仍在继续，库存水平继续走低，企业生产改善下没有被动累库体现出需求存在韧性；（3）在前期大幅回落后，部分商品和原材料价格在淡季也出现了边际回升，反映出市场对经济企稳并重拾修复动能的信心，尽管PPI修复斜率短期仍会偏弱。（4）行业中修复明显的有汽车、医药、黑色金属和石油加工及炼焦，消费类较有韧性。整体上，经济和企业盈利的底部更加清晰，同时观察期过后三季度的逆周期政策支持也值得期待，其发力方向也将影响不同行业修复的增速差。 非制造业回落但维持扩张，修复动能趋缓，建筑业受地产拖累。6月非制造业环比回落仍有一定韧性，建筑业下行幅度继续大于服务业，就业出现回落；非制造业在淡季整体表现依然不弱，但需求改善的动能放缓也进一步体现。非制造业全国经营活动状况下降1.3至53.2，低于近年均值1.0。服务业方面，经营活动状况下行1.0至52.8，新订单回升0.1至49.6，收费价格再度小幅下行，总体上需求尚可但显现淡季特征。建筑业由于房建和建筑安装而走弱，也是导致非制造业环比回落更重要的原因，土木工程则在基建托底下表现较好；房地产环比回落，需求下行且预期较弱，拖累了房建和建筑安装。 需求有企稳迹象，等待政策方向进一步明晰。从制造业PMI表现来看，价格的回升和库存的继续降低都体现出需求处于底部并有企稳回升的特征，未来的修复斜率也将取决于政策的进一步明晰。随着作为观察期的二季度过去，政策层将在高质量发展框架下有针对性支持符合发展目标且需求改善空间大的领域，对房地产业的发展模式也会更加清晰，而有失精准的大规 模政策刺激可能不会出现。价格和库存在淡季回升展现出的信号相对积极，但仍须对PPI修复的环比斜率保持观察。从基数考虑目前PPI已经接近底部，但其修复力度需要结合政策判断，同比增速仍可能经历两到三个季度的负增长。产成品库存的进一步下行也工业品库存周期接近底部的观察，需求偏弱下的主动去库存短期可能继续但未来有望向被动去库存转换。 风险提示：地产超预期恶化的风险、海外经济意外出现深度衰退的风险。 （分析师：许冬石） 银行：中特估空间仍存，布局银行估值重塑——2023年中期策略 1、核心观点 中特估行情明显，政策和经济环境总体利好银行。截至目前，银行板块累计下跌3.54%，4月初至5月8日顶部累计上涨12.59%；其中，国有行年内累计上涨15.92%，多数国有大行涨幅均超过了10%。政策层面，稳增长导向不变,强调信贷总量稳定性，继续聚焦重点领域， 稳定银行负债成本、化解风险，总体利好银行经营。经济层面，三重压力转弱，企业融资需求回升。截至3月末，贷款需求指数上升至78.4%；其中，制造业、基建、地产和批发零售业贷款需求指数73.9%、71.5%、5.3%和68%。展望未来，有效需求不足仍是主要矛盾，内需潜力释放是经济复苏成效巩固核心关键。 银行一季度业绩走弱，拐点有望显现。受以量补价效应减弱影响，上市银行营收负增长，净利增速收窄。我们认为随着信贷投放节奏放缓及6月LPR下调，银行业绩预计于二季度见底，量价层面利空因素加速释放，拐点有望显现，存款成本优化及内需改善或成为主要驱动因素。具体来看：（1）信贷节奏常态化，按揭贷款和消费贷等需求疲软是制约银行扩表的主要原因；（2）重定价对息差影响会逐步减弱，存款自律机制改革深化，利率集中调降有利于应对LPR下行，缓解负债端成本刚性，稳定息差。（3）经济复苏之下居民投资和消费意愿边际改 善，叠加超额储蓄释放、提前还贷现象逐步缓解，以财富管理为代表的非息业务收入具备中长期提升潜力。（4）资产质量持续优化，拨备计提充分，地产和地方政府债风险可控，信用成本有望维持较低水平。 机构偏好度提升，估值性价比突出。受存款利率下降、居民储蓄意愿较强影响，年金险销量增加、资金运用余额扩张，叠加长债收益率下行，险企资产端加配权益类资产。对低估值、高股息银行股偏好度提升，叠加中特估催化和IFRS9实施，预计配置比例会有增加。此外，银行板块PB在0.5X以下，位于历史偏低水平，性价比依旧突出。 2、投资建议 投资策略：经济复苏成效尚待显现，中特估对银行估值重塑效应明显，我们认为下半年银行板块投资以结构性机会为主：（1）中特估：高股息策略空间仍存，国有行受益长线资金布局，具备配置价值和避险属性，主要考虑存款利率调降之后LPR下行对息差影响有限，国有行贷款保持高增，市场份额提升，基本面有支撑，估值性价比凸显，险资和央国企主题基金发行带来增量资金。（2）区域性银行：江浙地区中小行兼具短期弹性+中长期成长性，体现在短期区域经济优势明显，扩表动能强劲，业绩领跑，有望提前受益经济复苏成效释放，中长期契合经济转型和产业升级方向，深耕制造业、科创、小微等领域，并通过异地分支机构、业务模式复制和全国性牌照拓展经营半径，成长空间广阔。（3）股份行：短期面临量价压力，可关注内需拐点和零售业务转型。部分以零售业务为核心的优质股份行或继续受按揭提前还贷和5年期LPR下行的冲击，但考虑到该类银行零售客户基础好，财富管理业务转化率高，非房消费贷 与经营贷布局力度有望加大，内需拐点一旦显现，将支撑其业绩反转和价值回归。 投资建议：宏观经济处于弱复苏状态，政策层面继续发力稳增长、扩内需，银行经营环境面临改善，信贷投放节奏趋向常态化，零售端需求尚有改进空间，重定价影响预计于二季度加速出清。我们认为下半年银行基本面有望企稳，不良风险总体可控，估值性价比突出，进一步吸引长线资金布局，继续看好银行板块投资机会，个股方面：（1）中特估催化之下继续看好国有行估值重塑，推荐建设银行（601939）和中国银行（601988）；（2）布局区域经济复苏，优选业务模式优异、成长性突出的江浙地区城农商，推荐江苏银行（600919）、常熟银行（601128）和宁波银行（002142）；（3）持续跟踪需求端复苏进展，关注零售业务领先、财富管理竞争力突出的优质股份行中长期投资机会：招商银行（600036）、平安银行（000001）。 风险提示：宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。 （分析师：张一纬） 家电：行业景气复苏，空调表现突出——2023年中期策略 1、核心观点 家电需求改善。2023年以来，家电需求改善。1）内需方面，线下活动恢复正常、消费者信心指数回升、储蓄意愿减弱等因素对家电需求均有一定的提振，地产竣工回暖带动地产后周期家电品类需求改善。2）出口方面，受海外多国家高通胀影响，出口面临压力，但海外需求具有一定的韧性，3月我国家电出口金额同比增速转正，并在4-5月份延续增长态势。 空调景气度较高。2023年1-5月份，受疫情抑制的需求释放、地产竣工、高温天气等影响，空调内销实现高增长（同比增长22.9%）。冰洗内销方面，4月份内销增速已回升。出口方面，5月份空调出口已实现增长。展望下半年，高温催化下，空调终端需求较为积极，冰洗内销需求也有望改善，叠加去年出口基数较低，白电板块景气度有望向上。 烟灶销售复苏，集成灶、洗碗机增速放缓。2023年年初以来，传统烟灶销售逐步复苏，5月份线上、线下销售已实现增长。新兴厨电中集成灶和洗碗机增速有所放缓，但长期维度来看， 渗透率依然具有较大的提升空间。展望下半年，上半年地产竣工数据较好，对厨电需求会有一定支撑作用。 厨房小家电消费逐步回稳。随着2020年超前更新迭代透支影响逐年减弱，厨房小家电消费逐步企稳。2023年1-4月，抛开空气炸锅品类，厨房小家电线上推总零售额同比下降幅度为0.8%。由于厨房小家电线上销售占比较高，随着社交电商销售平台的日益成熟，有望为厨房小家电销售贡献新的增量。 扫地机量额转换。扫地机器人线上量额同比月度走势来看，去年11月份开始量额同比逐 渐靠拢，随着全能款产品的价格下探，量额走势逐渐逆转，5月份，扫地机器人线上销量增速超过销额增速。展望未来，海内外市场均处于复苏阶段，下半年行业景气度有望继续改善。洗地机行业竞争加剧，价格下探，但销量实现了较高增长。总体来看，洗地机行业景气度较高，下半年高景气度有望延续。 2、投资建议 展望下半年，随着消费者信心逐步恢复，竣工拉动需求逐步释放，国内家电消费有望提升；海外市场面临一定的不确定性，但由于去年同期基数走低、海外库存逐步去化，出口有望逐季改善。从估值来看，板块估值依然处于较低位置