“数据”、“数能”双子星闪耀，大储、户储共同助力逐梦新能源

1 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 科华数据（002335.SZ） “数据”、“数能”双子星闪耀，大储、户储共同助力逐梦新能源 投资要点：  “数据”、“数能”双子星闪耀。公司成立于1988年的福建漳州，初期以UPS电源及配套产品的生产为主，深耕电力电子领域，2007年推出光伏逆变器等开始进入新能源领域。2021年成立全资子公司科华数能科技有限公司，以打造以“科华数据”（主要从事数据中心业务及智慧电能业务）和“科华数能”（主要从事光伏、储能等新能源业务）为主的“双子星战略”。  数据中心、智慧电能基本盘稳固。随着全球数字经济和移动互联的飞速发展，信息化程度进一步提升。各行各业对存储和处理数据的需求进一步增加，从而拉动了数据中心的建设需求以及对相应设备如UPS的需求。化工、金融及高端制造领域对高质量电能的要求，同样增加了UPS的使用场景。公司数据中心以及智慧电能业务，在海内外提供一体化服务，提供数据中心机架租赁以及如UPS等电源产品销售等业务，长年保持稳定增长，为公司提供了充足的现金流。  户储、大储、工商业储能三驾马车,“数能”业绩高增。储能业务方面，公司同时布局户储、大储和工商业储能业务。户储产品iStoragE系列提供多种产品适用不同场景，22年斩获大客户订单，在全球寻求能源独立与安全背景下户储业务有望高速增长。大储方面以PCS为切入点延伸布局系统集成业务，国内屡获大单，大储业务强势增长。工商业储能对智慧电能渠道的复用，精准迅速找到下游客户，储能“三驾马车”驱动下有望快速增长。  盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到7.34/9.14/12.48亿元，三年同比增长196%/24%/37%，对应当前股价PE分别为22.6/18.2/13.3倍。鉴于公司在数据中心上的领先优势，以及在储能业务上海内外、大储及户储的全面布局，未来储能业务有望伴随国内和海外储能装机的放量快速增长，给予公司2023年35倍PE，对应目标价55.66元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。  风险提示：国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,866 5,648 9,378 12,207 16,718 增长率 17% 16% 66% 30% 37% 净利润（百万元） 439 248 734 914 1,248 增长率 15% -43% 196% 24% 37% EPS（元/股） 0.95 0.54 1.59 1.98 2.70 市盈率（P/E） 37.8 66.8 22.6 18.2 13.3 市净率（P/B） 4.7 4.5 3.8 3.2 2.6 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2023年7月2日 买入(首次评级) 当前价格： 35.95 元 目标价格： 55.66 元 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 462/397 总市值/流通市值（百万元） 16593/14282 每股净资产（元） 8.30 资产负债率（%） 61.31 一年内最高/最低（元） 53.73/32.23 一年内股价相对走势 团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dw3787@hfzq.com.cn 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06科华数据沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科华数据 投资要件 关键假设 假设 1：公司 IDC 服务板块，秉承“规模中等，滚动发展，效益优先，技术领先”的经营理念，为互联网等企业提供第三方数据中心服务，公司目前机架数量在 3 万台左右，我们预计公司未来 2-3 年内机架的总数量有望达到 5 万台左右。上架率方面，对于新机架我们采取 60%上架率的保守假设，整体上架率方面由于新机架上架率低的假设，未来 23-25 年上架率保守测算在 74%/72%/70%，IDC 服务中高盈利能力的带宽等业务服务占比有望提升，我们预计 2025 年有望提升至 25%以上。 假设 2：全球储能市场快速增长。随光伏等原材料成本降低以及国内外政策催化，全球储能装机进入快速成长期，预计 2023-2025 年全球储能新增装机量达到 111/195/304GWh，同比增长 154%/75%/56%。公司大储、户储和工商业储能三驾马车驱动，大储技术能力领先，屡次斩获大单；户储产品种类满足不同客户需求，积极开拓海外户储市场，工商业储能实现客户端渠道复用，预计 2023-2025 年公司储能业务营收增速将达到 261%/46%/61%。 假设 3：全球光伏新增+替换需求驱动并网逆变器需求高增，根据我们测算，预计 2023-2025 年全球光伏逆变器总需求 316/408/500GW。 我们区别于市场的观点 市场认为全球数据中心规模增速放缓，公司数据中心及智慧电能业务将会受到影响增速有限。我们认为公司数据中心业务和智慧电能业务以 UPS 产品为中心，积极拓展数据中心一体化， IDC 运营收入和数据中心设备及集成业务全面协同发展，智慧电能业务不断挖掘对电能质量要求高的工业制造业用户。公司拥有核级 UPS 的技术能力，有望凭借雄厚的技术实力、成本优势及一体化的解决方案取得更高的市场份额。 市场担忧储能高速增长持续性不强。我们认为储能中长期增长动力依旧充沛：欧洲前期能源危机推高发电商中长期成本，终将向用户侧传导；美国 IRA 法案补贴提升户储经济性，光伏装机带动新能源配储放量；国内独立储能盈利机制逐渐清晰。 股价上涨的催化因素 国家加大对数据中心建设的产业政策力度，数据中心和智慧电能业务的 UPS 等设备的需求超预期。 硅料价格下降趋势下国内集中式光伏装机超预期，新能源发电侧配储装机超预期。 欧洲能源价格维持高位，各国为寻求能源独立性加大推进对户用储能的政策支持力度。 估值与目标 公司是国内领先的数据中心一体化系统制造商，领先的光伏、储能等新能源电力转换技术创新厂商，主要致力于电力电子及新能源领域，产品涵盖数据中心产品、各个领域的 UPS 不间断电源，光伏逆变器以及储能设备等等。因此选举具有相同业务模式的盛弘股份、科士达、上能电气和阳光电源作为可比公司。2023-2025 年可比公司平均 PE 分别为 28.1/19.9/14.2 倍。 我们预计科华数据 2023-2025 年归母净利润将达到 7.3/9.1/12.5 亿元，三年同比增长 196%/24%/37%，三年复合增速达 71.3%。鉴于公司在数据中心上的领先优势，以及在储能业务上海内外大储、户储以及工商业储能的全面布局，未来储能业务有望伴随国内和海外储能装机的放量快速增长，给予公司 2023 年 35 倍 PE，对应目标价 55.66 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科华数据 正文目录 1 电力电子技术深厚，转向双子星战略 ...................................... 6 1.1 立足技术本源，三大业务产品丰富 .................................... 6 1.2 业绩经营稳健，新能源赋予全新动能 .................................. 9 2 科华数据：数据中心与智慧电能为基，技术同源协同发展 .................... 13 2.1 数据中心：政策与需求带动增长，进入行业快速发展期 .................. 13 2.1.1 算力需求驱动 IDC 进入景气周期，总规模迎新一轮爆发 .................. 13 2.1.2 第三方数据中心满足客户需求，技术领先无惧低 PUE 要求 ................ 14 2.1.3 秉承“规模中等、滚动发展、技术领先、效率优先”，数据中心业务高质量发展 17 2.2 智慧电能：深耕 UPS 行业，持续引领技术+市场优势 ..................... 19 2.2.1 全球数字化程度提升，UPS市场规模稳定增长 .......................... 19 2.2.2 国内 UPS 市场受政策等因素驱动，市场规模增速高于全球 ................ 21 2.2.3 坚持自主创新，多产品填补国内空白 ................................. 22 3 科华数能：新能源开启第二增长曲线，储能、光伏双轮驱动 .................. 24 3.1 光伏：海内外需求共振，老牌逆变器厂低位稳固 ........................ 24 3.1.1 碳中和背景下光伏进入增长期，逆变器需求快速释放 .................... 24 3.1.2 公司产品满足多样化需求，技术领先，项目案例丰富。 .................. 25 3.2 储能：海内外储能装机量快速发展，大储、户储双轮驱动 ................ 27 3.2.1 公司电力电子技术实力雄厚，大储+户储双轮驱动 ....................... 31 3.2.2 大储：技术领先、市场认可度高，规范化市场下有望获更高份额 .......... 32 3.2.3 户储：发力海外市场、多渠道整合，自有品牌、代工产品齐发力 .......... 33 3.2.4 工商业储能：智慧电能客户渠道复用，节省业务拓展开支 ................ 35 4 盈利预测与估值分析 ................................................... 37 4.1 盈利预测 ......................................................... 37 4.2 估值分析 .................................