成长性持续夯实，光储+IDC的双子星助力公司中长期快速发展

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科华数据（002335） 证券研究报告 2021年11月09日 投资评级 行业 电气设备/电源设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 42.79元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 461.57 流通A股股本(百万股) 396.85 A股总市值(百万元) 19,750.47 流通A股市值(百万元) 16,981.20 每股净资产(元) 7.34 资产负债率(%) 62.18 一年内最高/最低(元) 45.65/15.30 作者 林竑皓 分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《科华数据-季报点评:收入稳步提升，公司成立科华数能集团，致力成为光储专家》 2021-10-31 2 《科华数据-半年报点评:上半年数据中心业务稳健发展，新能源和智慧电能呈现快速发展态势》 2021-08-31 3 《科华数据-公司点评:携手国网、国投、上海电气和东方电气全方位增强公司综合竞争力》 2021-08-20 股价走势 成长性持续夯实，光储+IDC的双子星助力公司中长期快速发展 事件： 公司于近日收到深圳市腾讯计算机系统有限公司发出的《腾讯定制化数据中心项目中选通知书》，公司被确定为腾讯定制化数据中心项目的中选单位，中标情况：腾讯定制化数据中心怀来瑞北2-2栋机架的建设及服务。实际执行数量、执行期限、总金额以最终签署协议为准。 此次中选，进一步深化了公司与腾讯之间在数据中心业务领域的合作关系，夯实了公司未来的成长性。同时，扩大公司在数据中心行业的市场份额，彰显了公司在数据中心领域的技术能力、市场能力、实施交付能力及运维服务能力，驱动公司数据中心业务的持续稳健增长。 今年以来，公司实现由数据中心业务向”数据中心+光储”的双子星业务发展 公司在智慧电能与数据中心稳步发展的前提下，公司抓住光伏、储能行业机遇，并于今年成立了科华数能集团。科华数能将集中公司的核心资源，专注光储等新能源业务的发展，以核岛级的产品和解决方案助力全球新能源事业发展。由此，形成了“数据中心+光储”的双子星发展战略。 今年以来，公司在光储方面屡屡突破，先后与国网综合能源服务集团有限公司签订《战略合作协议》，与东方电气、国投签署合作协议，以及和上海电气达成合作共识。在稳固数据中心业务的同时，抓住新能源行业机遇，持续加强新能源业务综合竞争力 公司总裁陈四雄于10月11日，第八届中国国际光储充大会暨展览会曾表示：“科华数据根据行业发展特点，对光伏+储能的系统技术及方案进行了深入研究，借助33年的电力电子技术、制造、工程经验积累，科华能够为客户提供包括光伏逆变器、储能PCS、微网系统等在内的“一站式”标准化光储解决方案。” 投资建议与盈利预测 公司作为IDC行业的中坚力量，实现了持续业务突破，未来有望在新能源领域实现突破，拉动公司中长期业绩增长。短期来看，随着公司自建机柜上架率逐步提升，有望为公司收入、毛利率、净利率产生贡献为公司业绩增长夯实基础。同时，受益于新能源行业需求的释放，多年的品牌、技术累积有望使公司该业务进入成长快车道，为公司业绩增长注入弹性，亦值得期待！我们预计，由于厦门疫情影响、上游原材料涨价以及业务发展需要导致短期利润端承压，但长期来看，公司盈利能力有望持续改善。我们预计，公司2021年~2022年归母净利润分别为4.3亿元、6.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：公司新能源业务发展不及预期、自建机柜上架率不及预期、智慧电能业务行业竞争格局加剧、汇率波动导致收入放缓等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,869.31 4,167.59 5,305.76 6,968.58 9,401.31 增长率(%) 12.58 7.71 27.31 31.34 34.91 EBITDA(百万元) 874.90 1,079.09 742.62 997.93 1,304.75 净利润(百万元) 207.16 381.89 431.01 639.82 909.64 增长率(%) 177.09 84.34 12.86 48.45 42.17 EPS(元/股) 0.45 0.83 0.93 1.39 1.97 市盈率(P/E) 95.34 51.72 45.82 30.87 21.71 市净率(P/B) 6.18 6.11 5.63 5.04 4.39 市销率(P/S) 5.10 4.74 3.72 2.83 2.10 EV/EBITDA 6.84 11.34 29.07 20.80 15.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-12%7%26%45%64%83%102%2020-112021-032021-07科华数据电源设备沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 645.80 772.33 606.63 1,498.58 1,498.60 营业收入 3,869.31 4,167.59 5,305.76 6,968.58 9,401.31 应收票据及应收账款 1,626.38 1,730.29 2,653.32 2,704.74 4,523.81 营业成本 2,669.19 2,840.45 3,712.44 4,871.04 6,580.92 预付账款 45.69 44.30 90.13 78.13 146.59 营业税金及附加 23.47 21.77 27.71 36.40 49.10 存货 418.20 427.93 745.64 797.60 1,283.67 营业费用 403.45 385.86 498.74 627.17 827.32 其他 530.11 429.03 421.73 466.05 613.61 管理费用 169.28 168.40 222.84 278.74 376.05 流动资产合计 3,266.18 3,403.88 4,517.44 5,545.09 8,066.29 研发费用 221.64 222.42 286.51 355.40 470.07 长期股权投资 13.85 28.06 28.06 28.06 28.06 财务费用 71.01 82.55 76.72 76.72 65.45 固定资产 1,684.58 2,478.24 2,754.80 2,898.45 2,949.36 资产减值损失 (81.20) (20.03) (20.03) (20.03) (20.03) 在建工程 1,387.00 889.44 569.67 389.80 263.88 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 488.34 512.90 451.05 389.19 327.33 投资净收益 1.63 6.34 0.00 0.00 0.00 其他 991.85 1,016.70 963.57 950.87 936.38 其他 140.63 9.27 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,565.61 4,925.35 4,767.14 4,656.37 4,505.01 营业利润 250.21 450.56 500.82 743.14 1,052.44 资产总计 7,831.79 8,329.23 9,284.58 10,201.46 12,571.30 营业外收入 3.24 5.99 3.79 4.34 4.70 短期借款 307.64 471.22 300.00 300.00 300.00 营业外支出 13.94 8.69 7.94 10.19 8.94 应付票据及应付账款 1,597.58 1,665.27 2,430.56 3,105.24 4,327.80 利润总额 239.50 447.86 496.67 737.29 1,048.20 其他 630.19 869.76 947.43 766.76 1,313.29 所得税 23.20 57.22 55.78 82.80 117.72 流动负债合计 2,535.41 3,006.25 3,677.99 4,172.00 5,941.10 净利润 216.31 390.64 440.89 654.49 930.49 长期借款 1,823.79 1,799.81 1,800.00 1,800.00 1,800.00 少数股东损益 9.14 8.75 9.88 14.67 20.85 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 207.16 381.89 431.01 639.82 909.64 其他 31.49 32.36 31.36 31.74 31.82 每股收益（元） 0.45 0.83 0.93 1.39 1.97 非流动负债合计 1,855.28 1,832.17 1,831.36 1,831.74 1,831.82 负债合计 4,390.68 4,838.42 5,509.35 6,003.74 7,772.92 少数股东权益 244.78 256.21 266.09 280.75 301.60 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 271.51 461.57 461.57 461.57 461.57 成长能力 资本公积 2,135.02 1,764.58 1,764.58 1,764.58 1,764.58 营业收入 12.58% 7.71% 27.31% 31.34% 34.91% 留存收益 2,924.71 2,772.85 3,047.58 3,455.40 4,035.21 营业利润 84.64% 80.08% 11.15% 48.38% 41.62% 其他 (2,134.92) (1,764.40) (1,764.58) (1,764.58) (1,764.58) 归属于母公司净利润 177.09% 84.34% 12.86% 48.45% 42.17% 股东权益合计 3,441.11 3,490.81 3,775.23 4,197.72 4,798.38 获利能力 负债和股东权益总计 7,831.79 8,329.23 9,284.58 10,201.46 12,571.30 毛利率 31.02% 31.84% 30.03% 30.10% 30.00% 净利率 5.35% 9.16% 8.12% 9.18% 9.68% ROE 6.48% 11.81% 12.28% 16.33% 20.23% ROIC 6.31% 9.77% 9.93% 13.61% 20.14% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 216.31 390.64 431.01