闪耀“双子星”，大储+户储双轨推动，新能源布局加速
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022年07月27日 科华数据（002335.SZ） 闪耀“双子星”，大储+户储双轨推动，新能源布局加速 公司专注电力电子技术，以底层技术为基础多面拓展。科华数据前身于1998年在福建省漳州市成立，开启了UPS的研发和制造业务，2010年在深圳A股成功上市，全面构建高端电源、绿色数据中心、新能源三大产品及解决方案体系。 数据中心和智慧电能行业正处上升期，公司龙头地位稳固。在“数字基建”，“数字经济”和智能化的大背景下，数据中心和给数字中心配套的智慧电能行业需求稳步提升。公司作为业界领先的高安全数据中心服务提供商，公司拥有10年以上数据中心建设运营经验；至今，公司累计超过20万台UPS电源及3500套微模块产品在行业服役，得到客户端的广泛认可。公司以自己的经验和品牌积累，进一步深化与腾讯、京东等大型互联网企业的合作，为千行百业实现数字化转型赋能，龙头地位稳固。 “双子星”业务布局，已有全球2.6GW/3.8GWH储能系统经验，“户用+大储”双轨推进，新能源发展进入加速通道。公司作为国内UPS的行业龙头，在UPS领域积累了较为丰富的电力电子经验，自2007年以来，陆续推出光伏逆变器、风电变流器等有关产品，逐步开拓新能源市场。 ➢ 户储方面，从2015年开始便在欧洲户储有产品布局，2021年公司发布了集成逆变器主机和高可靠储能系统iStoragE系列光储一体机，加大户用储能产品布局，在2022年欧洲户储高增的大背景下，公司户储产品也有望迎来放量。 ➢ 大储方面，地面电站大型储能随新能源渗透率提升需求在高增初期，截至2021年底，科华数据全球储能装机规模已经达到2.6GW/3.8GWH，公司2021年国内储能逆变器和储能系统出货均处行业前三地位，公司在大电站端的多矩阵产品有望伴随行业需求迎高增增长。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润4.82/7.02/9/48亿元，对应PE估值38.2/26.2/19.4倍，而行业平均在64.8/40.7/30.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：储能需求不及预期；原材料成本高企，压缩系统集成商净利润。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,168 4,866 6,024 8,201 11,254 增长率yoy（%） 7.7 16.8 23.8 36.1 37.2 归母净利润（百万元） 382 439 482 702 948 增长率yoy（%） 84.3 14.9 9.9 45.8 35.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.83 0.95 1.04 1.52 2.05 净资产收益率（%） 11.2 12.1 12.3 15.6 17.9 P/E（倍） 48.2 41.9 38.2 26.2 19.4 P/B（倍） 5.7 5.2 4.6 4.1 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年7月26日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 其他电源设备 7月26日收盘价(元) 37.19 总市值(百万元) 17,165.69 总股本(百万股) 461.57 其中自由流通股(%) 85.93 30日日均成交量(百万股) 23.80 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 -50%-25%0%25%50%75%100%126%2021-072021-112022-032022-07科华数据沪深300 2022年07月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3404 3845 4898 6780 8859 营业收入 4168 4866 6024 8201 11254 现金 772 528 856 1165 1599 营业成本 2840 3445 4290 5886 8115 应收票据及应收账款 1730 2118 2646 3839 5060 营业税金及附加 22 24 34 45 60 其他应收款 100 164 163 282 329 营业费用 386 417 517 681 912 预付账款 44 48 66 90 125 管理费用 168 200 248 328 428 存货 428 470 648 885 1229 研发费用 222 267 330 435 574 其他流动资产 329 518 518 518 518 财务费用 83 134 87 109 168 非流动资产 4925 5726 5907 6628 7980 资产减值损失 -20 -8 -36 -22 -22 长期投资 28 31 34 38 42 其他收益 50 42 46 46 45 固定资产 2478 2805 2955 3519 4566 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 513 555 544 522 491 投资净收益 6 106 13 42 52 其他非流动资产 1906 2335 2373 2549 2882 资产处置收益 0 0 1 1 1 资产总计 8329 9571 10804 13408 16839 营业利润 451 482 614 827 1118 流动负债 3006 3047 4152 6382 9039 营业外收入 6 16 7 8 9 短期借款 471 283 684 1830 2962 营业外支出 9 13 9 11 11 应付票据及应付账款 1665 1896 2540 3545 4844 利润总额 448 485 612 824 1117 其他流动负债 870 868 928 1008 1233 所得税 57 36 96 94 132 非流动负债 1832 2806 2459 2332 2294 净利润 391 449 516 730 985 长期借款 1800 2089 1743 1615 1577 少数股东损益 9 10 34 28 37 其他非流动负债 32 716 716 716 716 归属母公司净利润 382 439 482 702 948 负债合计 4838 5852 6611 8714 11332 EBITDA 896 1005 1156 1506 2038 少数股东权益 256 191 225 253 289 EPS（元/股） 0.83 0.95 1.04 1.52 2.05 股本 462 462 462 462 462 资本公积 1765 1770 1770 1770 1770 主要财务比率 留存收益 1008 1296 1183 1464 1884 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 3235 3528 3968 4441 5218 成长能力 负债和股东权益 8329 9571 10804 13408 16839 营业收入（%） 7.7 16.8 23.8 36.1 37.2 营业利润（%） 80.1 7.0 27.4 34.7 35.1 归属母公司净利润（%） 84.3 14.9 9.9 45.8 35.0 获利能力 毛利率（%） 31.8 29.2 28.8 28.2 27.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.2 9.0 8.0 8.6 8.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 11.2 12.1 12.3 15.6 17.9 经营活动现金流 572 818 1056 814 1624 ROIC（%） 8.3 8.2 7.7 9.0 10.1 净利润 391 449 516 730 985 偿债能力 折旧摊销 324 381 473 581 765 资产负债率（%） 58.1 61.1 61.2 65.0 67.3 财务费用 83 134 87 109 168 净负债比率（%） 57.6 80.2 64.3 74.1 77.3 投资损失 -6 -106 -13 -42 -52 流动比率 1.1 1.3 1.2 1.1 1.0 营运资金变动 -291 -164 -5 -565 -240 速动比率 0.9 1.0 0.9 0.9 0.8 其他经营现金流 72 123 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -382 -722 -639 -1260 -2064 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 602 570 177 718 1348 应收账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 长期投资 164 -200 -4 -4 -4 应付账款周转率 1.7 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 384 -352 -466 -546 -719 每股指标（元） 筹资活动现金流 -69 -377 -491 -389 -259 每股收益（最新摊薄） 0.83 0.95 1.04 1.52 2.05 短期借款 164 -188 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.24 1.77 2.29 1.76 3.52 长期借款 -24 289 -347 -127 -38 每股净资产（最新摊薄） 7.01 7.64 8.60 9.62 11.30 普通股增加 190 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -370 5 0 0 0 P/E 48.2 41.9 38.16 26.18 19.39 其他筹资现金流 -28 -484 -144 -262 -221 P/B 5.7 5.2 4.6 4.1 3.5 现金净增加额 118 -284 -73 -836 -699 EV/EBITDA 23.0 21.3 18.3 14.6 11.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年7月26日收盘价 2022年07月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、“双子星”业务布局，新能源进入加速期............................................................................................................... 5 1.1 以数据中心为基，业务多面开花 .................................................................................................................. 5 1.2股权结构稳定，管理层专业背景注入研发基因 ..............................................
