2023年6月PMI数据点评：短现实企稳，长预期待明

宏观研究 2023.07.01 本报告导读： 短现实企稳，长预期待明 ——2023年6月PMI数据点评 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 6月制造业PMI底部回升，非制造业有所降温，表明经济复苏进入到常态化阶段，稳增长政策落地也对内需企稳起到积极作用。价格指数触底回升、企业加速去库，是数据的两大亮点；但就业状况依旧不佳和地产复苏疲弱是数据的隐忧。预计未来政策仍将“轻踩油门”，宏观环境延续企稳但向上拐点仍需等待。此外，关注下半年地产新发展模式逐渐清晰，地产确定性因素增多，将对长期预期的企稳带来支撑。 摘要： 6月制造业PMI小幅回升0.2个百分点至49.0%，较季节性低1.7个百分点： 1）供需两端均有好转，领先指数上升； 黄汝南(研究助理) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880121080006 相关报告 财政凸显民生保障属性 2023.06.18 加息“虽停但在”，衰退“虽迟但到” 2023.06.15 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 2）原材料和出厂价格回升，价格呈现企稳现象； 3）制造业加速去库，原材料和产成品库存继续回落； 4）分企业规模看，大、中型企业景气度有所回升，小型企业继续回落。 6月非制造业商务活动PMI小幅回落至53.2%： 交通运输类行业经营活动状况领跑、领先季节性幅度较高，仍是当前服务业景气度的主要支撑。 表征地产投资的房屋建筑业PMI下降，表征基建投资的土木工程建筑业景气度较高，地产复苏动能仍然不强。 6月制造业PMI底部回升，非制造业有所降温，均表明经济复苏步入常态化阶段。一方面，一季度经济复苏好于预期与4-5月数据有所走弱本质上是疫情快速过峰对经济节奏的扰动，随着前期积压需求释放 完毕，经济复苏节奏逐渐进入常态化阶段；另一方面，6月以来稳增长政策密集落地也对经济企稳具有积极作用。具体来看，本月PMI数据有两大亮点和两个隐忧：亮点在于两大价格指数触底回升和库存接近底部，二者都是经济企稳的信号；隐忧在于就业状况依旧不佳和地产复苏缓慢。 我们认为随着经济复苏进入常态化和稳增长政策出台，内需已经出现企稳迹象。近期稳增长政策在供给端与需求端同时发力，货币降息、财政减税降费、促消费与扩投资等密集落地，预计未来“轻踩油门” 的微刺激政策仍将延续；但当前制约市场预期改善的核心矛盾还在地产端，关注年内地产新发展模式的逐渐清晰，地产的确定性因素将逐渐增多，这将对长期预期的企稳带来支撑。 风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 稳增长政策预期继续升温美联储将维持鹰派姿态 通胀下行最快的阶段已经过去 2023.06.15 2023.06.14 2023.06.10 目录 1.制造业PMI小幅回升3 2.非制造业有所降温6 3.经济复苏进入常态化9 4.风险提示10 1.制造业PMI小幅回升 2023年6月制造业PMI较上月小幅回升0.2个百分点至49.0%，较季节性低1.7个百分点；建筑业小幅回落至55.7%，较季节性低3.8个百分点，服务业52.8%，低于季节性0.8个百分点。 图1:6月制造业PMI小幅回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：6月PMI制造业、建筑业与服务业弱于季节性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （1）供需两端均有好转，领先指数上升。6月PMI生产较上月回升0.7个百分点至50.3%，回到荣枯线以上，比季节性低2.5个百分点；新订单较上月回升0.3个 百分点至48.3%，较季节性低3.0个百分点；新出口订单回落0.8个百分点，较季节性低2.7个点，表明外需弱于内需。以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数上升3.1个百分点。 （2）价格呈现企稳迹象，原材料和出厂价格均有所回升。原材料购进价格较上月 上升4.2个百分点至45.0%，低于季节性9.1个点；出厂价格指数上升2.3个百分点至43.9%，较季节性低5.2个点。 图3：本月内需好于外需 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4:PMI领先指数继续提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：两大价格指数回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （3）制造业加速去库。原材料库存指数47.4%，较上月继续下降0.2个点，较季节性低0.9个百分点；产成品库存较上月下降2.8个点至46.1%，较季节性低1.2 个百分点，库存去化速度加快；供应商配送时间降低0.1个点至50.4%，较季节性高0.5个百分点。 （4）分企业规模看，大、中型企业景气度有所回升，小型企业有所下降。大、中型企业PMI分别为50.3%和48.9%，较上月分别提升0.3和1.3个点，大型企业 重回荣枯线以上；但小型企业继续下降1.5个点至46.4%。图6：进口、出口指数继续回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：大、中型企业有所好转，小企业继续回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：制造业PMI分项与上月环比变化 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.非制造业有所降温 6月非制造业仍大幅高于荣枯线，但在前期连续高基数上有所降温。6月商务活动PMI为53.2%，环比下降1.3个百分点，低于季节性1.3个百分点。其中服务 业PMI为52.8%，较上月下降1.0个百分点，较季节性低0.8个点；建筑业PMI 为55.7%，较上月下降2.5个点，较季节性低3.8个点。 图9：非制造业PMI分项与上月环比变化 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （1）交通运输类继续领跑。从行业来看，航空运输和邮政业的经营活动状况领跑、领先季节性幅度也较高，交通运输类行业仍是当前服务业景气度的主要支撑。 （2）基建提升，房建下滑。土木工程建筑业环比回升2.6个百分点，较季节性高 6.1个百分点，景气程度在非制造业中最高，而房屋建筑业环比下降5.0个百分点，较季节性低9.8个百分点。 图10:服务业景气度有所回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：建筑业景气度有所回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：房屋建筑业PMI低于季节性 数据来源：中采咨询，国泰君安证券研究 图13：土木工程建筑业PMI回升 数据来源：中采咨询，国泰君安证券研究 3.经济复苏进入常态化 6月制造业PMI底部回升，非制造业有所降温，均表明经济复苏步入常态化阶段。一方面，一季度经济复苏好于预期与4-5月数据有所走弱本质上是疫情快速 过峰对经济节奏的扰动，随着前期积压需求释放完毕，经济复苏节奏逐渐进入常态化阶段；另一方面，6月以来稳增长政策密集落地也对经济企稳具有积极作用。 具体来看，6月PMI数据有两个亮点：一是价格指数触底回升，原材料价格和出厂价格两大价格指数在连续三个月的下降后迎来首次回升，企业盈利压力最大的时期可能已经过去；二是制造业加速去库，库存周期接近底部，6月产成品库存大幅降低，表明去库进程加快，价格和库存触底均是经济企稳的信号。 在亮点之外，6月数据也反映出两点隐忧：一方面，就业状况依然不佳，制造业和非制造业PMI从业人员指数环比分别为-0.2和-1.6个百分点，是历史上除疫情冲击以外的较低水平；另一方面，房建PMI明显弱于季节性表明地产复苏依旧缓 慢。 总的来看，我们认为随着经济复苏进入常态化和稳增长政策出台，内需已经出现企稳迹象。近期稳增长政策在供给端与需求端同时发力，货币降息、财政减税降 费、促消费与扩投资等密集落地，预计未来“轻踩油门”的微刺激政策仍将延续；但当前制约市场预期改善的核心矛盾还在地产端，关注年内地产新发展模式的逐渐清晰，地产的确定性因素将逐渐增多，这将对长期预期的企稳带来支撑。 图14：库存周期将近底部 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图15：PMI从业人员指数已到历史较低水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.风险提示 经济内生动力恢复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务