《他山之石》系列报告第八篇：降息后，买方稳增长政策预期聚集何处？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年6月29日 总量研究 降息后，买方稳增长政策预期聚集何处？ ——《他山之石》系列报告第八篇 国内经济：政策预期聚焦在财政、地产、消费等领域 6月以来，市场对于稳增长政策加码的期待大幅抬升，降息被视作是新一轮逆周期调节政策开始的信号。关于政策刺激的力度，多数买方机构认为，强刺激的概率不高，可能以托底政策为主，刺激措施的幅度将小于之前的宽松周期；方向上，买方机构预期政策可能聚焦在财政增量政策、针对性的房地产放松政策以及促消费政策上；节奏上，7月政治局会议被看作一个关键节点，政策落地前市场可能持续博弈。 A股：基本面有支撑、向上弹性高 近期A股主要指数波动有所加剧，但买方机构情绪较之前更显乐观。从估值层面看，当前市场具有较高性价比，向下空间有限，向上弹性较高。从盈利层面，买方机构对A股盈利增速仍有信心，企业盈利改善的过程可能仍在继续。短期看，当前的市场对不利因素的计价或已较为充分，存在超跌反弹的机会。中长期视角看，买方机构对于降息以及后续可能出台的稳增长政策并不盲目乐观，认为政策的实际力度和落实效果仍有待观察，可能仍以结构性机会为主。 港股：较为乐观，“港币-人民币双柜台模式”或有助于估值修复 6月中下旬，港股主要指数回撤，但考虑到中美关系阶段性缓和、国内政策预期较高、全球流动性环境边际改善，港股股价有支撑。对于“港币-人民币双柜台模式”的落地，部分机构认为这有助于港股估值修复，同时有机构认为，“港币-人民币双柜台模式”启动初期的交易体量可能较小，短期对市场的催化或有限。 债市：“上有顶，下有底”，稳增长政策效果有待观察 对于利率未来走势，多数买方机构偏向于“上有顶，下有底”，一方面，当前债券市场估值已接近历史高位，降息短期或有利于债市表现，但利率下行空间已然不大，部分资金有止盈倾向；另一方面，经济增长动力偏弱，强刺激政策可能性较小，政策落地效果尚不确定，经济增速大幅向上预期不高，因此买方机构认为债市或有调整风险，但大幅转向概率不高。 海外宏观：预期衰退时点推迟，7月加息预期升温 对比6月之前，买方机构关于美联储加息节奏以及衰退时点的预期发生了明显变化，且对7月再次加息的预期升温，多家买方机构预测美联储将在7月再次加息25个基点；考虑到美国经济韧性超出预期，部分买方机构开始预期衰退可能推迟到2024年。 美股：买方机构的表态较此前更显乐观 部分买方机构在半年度展望中的表态较此前更为乐观，在美国经济韧性超预期、投资者风险偏好强劲、美国企业资产负债表较为健康的背景下，表示“增持”或者“结束低配”美股；也有买方机构认为美股波动加剧以及股价走弱的风险仍在。 美债：总体看法偏乐观，波动性或保持高位 多数买方机构对美债利率未来走势偏乐观积极，但美联储加息路径仍存在不确定性，未来再次加息预期升温，短期关于美债利率的博弈可能持续，中长期看，美债长端利率的走势或取决于美国经济衰退是否发生以及衰退幅度。 风险提示：美国通胀超预期，国内经济恢复程度不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 市场反复震荡，买方机构情绪如何？——《他山之石》系列报告第七篇兼光大宏观周报（2023-06-11） 买方视角：资产价格如何演绎？——《他山之石》系列报告第六篇（2023-05-25） 国内经济曲折向好、海外降息预期分歧加剧——《他山之石》系列报告第五篇兼光大宏观周报（2023-05-13） A股市场如何演绎？海外降息预期升温？——《他山之石》系列报告第四篇（2023-04-20） 买方视角：国内复苏、海外衰退 ——《他山之石》系列报告第三篇（2023-04-02） 从七大视角看买方观点如何变化？——《他山之 石》系列报告第二篇（2023-03-14） 当前市场，买方怎么看？——《他山之石》系列报告第一篇（2023-2-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 国内经济：政策预期聚焦在财政、地产、消费等领域 .................................................. 3 二、 A股：基本面有支撑、向上弹性高 .............................................................................. 4 三、 港股：较为乐观，“港币-人民币双柜台模式”或有助于估值修复 ................................ 7 四、 债市：“上有顶，下有底”，稳增长政策效果有待观察 ............................................... 8 五、 海外宏观：预期衰退时点推迟，7月加息预期升温 ...................................................... 9 六、 美股：买方机构的表态较此前更显乐观 ...................................................................... 10 七、 美债：总体看法偏乐观，部分机构调高长端利率预期 ................................................. 11 八、 风险提示 ................................................................................................................... 11 图目录 图1：从词云图看，买方机构对政策的讨论度较高，降息被视作是稳增长政策加码的信号 .............................. 3 图2：近期A股主要指数整体呈震荡走势 .......................................................................................................... 4 图3：总体看，买方机构对A股市场的看法偏乐观 ............................................................................................ 4 图4：从词云图看，A股热点话题主要包括：“人工智能” “半导体”“消费”等 ......................................... 6 图5：6月以来，港股主要指数先上后下 ............................................................................................................ 7 图6：总体上看，买方机构对港股的看法较为乐观 ............................................................................................ 7 图7：6月以来债券市场利率先下后上 ............................................................................................................... 8 图8：总体上，买方机构对债市看法转向谨慎.................................................................................................... 8 图9：从词云图看，海外宏观热点话题主要包括：加息、降息、通胀、衰退等 ................................................ 9 图10：6月以来，美股主要指数整体呈现震荡上行走势 .................................................................................. 10 图11：总体看，买方机构多对美股呈中性偏乐观态度 ..................................................................................... 10 图12：6月以来，美国国债收益率呈震荡走势 ................................................................................................ 11 图13：总体上看，买方机构对美债看法中性偏乐观 ........................................................................................ 11 表目录 表1：买方机构的政策预期聚焦在财政、地产、消费等领域 .............................................................................. 3 表2：总体上看，买方机构认为无需过度悲观，利空出尽后向上弹性大 ........................................................... 4 表3：从板块角度看，TMT、消费、中特估等是买方机构讨论的热点话题 ........................................................ 6 表4：债市估值已接近历史高位，多数买方机构认为短期以震荡为主 ............................................................... 8 表5：此前预期将于2023年下半年发生的美国经济衰退时点被推迟 .............................................................. 10 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、 国内经济：政策预期聚焦在财政、地产、消费等领域 6月以来，市场对于稳增长政策加码的期待大幅抬升，降息被视作是新一轮逆周期调节政策开始的信号。关于政策刺激的力度，多数买方机构认为，强刺激的概率不高，可能以托底政策为主，刺激措施的幅度将小于之前的宽松周期；方向上，买方机构预期政策可能聚焦在财政增量政策、针对性的房地产放松政策以及促消费政策上；节奏上，7月政治局会议被看作一个关键节点，政策落地前市场可能持续博弈。 在较强的政策预期下，多数买方机构对经济增长的预期仍是弱复苏，政策刺激或有限，不应高估复苏弹性。部分买方机构下调了对中国经济增速预期，但仍高于5%。 图1：从词云图看，买方机构对政策的讨论度较高，降息被视作是稳增长政策加码的信号 资料来源：摩根资管,施罗德投资,诺德基金,新华基金,vanguard,Amundi,富国基金,广发资管,易方达,银华基金,金鹰基金,招银理财,南方基金等，光大证券研究