《他山之石》系列报告第七篇兼光大宏观周报：市场反复震荡，买方机构情绪如何？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年6月11日 总量研究 市场反复震荡，买方机构情绪如何？ ——《他山之石》系列报告第七篇兼光大宏观周报（2023-06-11） 国内经济：买方对政策期待大幅升温 从经济增长的角度看，买方机构多数认为，目前的市场预期可能过度悲观了，预期波动大于实际波动，整体经济修复趋势依然向上。当前国内经济增长的主要问题仍是需求不足，从库存周期上看，买方机构预计库存周期有望在三季度迎来拐点，随着四季度库存周期转向补库，需求改善将带动经济向上复苏。 与此同时，由于经济增长动能偏弱、市场情绪较为悲观，买方机构对于稳增长政策加码的期待明显升温，在表述上，“更大力度”“亟需呵护”等词语显示部分投资者的政策期待已转向迫切。 A股：无需过度悲观，或是布局时点 当前市场情绪降至底部区间，对经济弱复苏的计价或已较为充分，估值水平也已经回到性价比区间，在此背景下，市场或许对利空信号逐渐钝化，而对可能出现的超预期的积极信号更为敏感，经济复苏的整体趋势仍然向上，过度悲观的市场情绪有修正基础，进一步下行空间较小，而向上的空间或取决于政策预期。 港股：主要指数反弹，但买方信心不强 买方机构对港股看法较此前显得更为乐观，主要考虑的因素包括：港股目前估值偏低，海外流动性紧张局面有望边际缓和，对国内经济弱复苏定价较为充分，但是，考虑到海外流动性尚未到达真正转向宽松的时点，国内经济复苏预期和稳增长政策预期可能仍有波动，整体上买方机构对于港股向上的信心仍然偏弱。 债市：买方机构对国内债市看法普遍转向谨慎 债券市场估值已接近历史高位，在此背景下，多数买方机构对债市看法转向谨慎，认为在当前经济基本面下，利率进一步下行空间已经较小，部分资金或有止盈倾向，但是同时，经济增长动能偏弱，政策刺激尚不明确，短期债市也无较大反转风险，多数买方机构认为短期债市以震荡为主，存在一定震荡回调的压力。 海外宏观：加息预期再起波澜，多数认为6月暂停加息 市场对加息的预期再起波澜，主要由于美联储官员关于是否停止加息的表态存在较大分歧，后续加息路径可能仍然依赖于通胀数据和就业数据。当前买方机构和CME Fedwatch均指向6月应该会暂停加息，但是7月是否再次加息仍无定论。 美股：估值偏高、盈利下行，多数买方持谨慎态度 对于美股短期走势，买方机构存在一定分歧，部分机构认为美股短期仍有支撑，也有机构认为当前估值偏高、短期存在回调风险。但多数买方机构认为，当前美股估值偏高，而经济衰退风险下盈利趋势向下，未来美股可能表现低迷。 美债：总体看法偏乐观，波动性或保持高位 多数买方机构对美债利率未来走势乐观积极，认为在经济增速放缓、美联储降息可期背景下，美债利率趋势向下。但由于美联储加息路径仍存在不确定性，美债发行规模预计将大幅上行，债券市场波动可能会有所加剧。 风险提示：美国通胀超预期，国内经济恢复程度不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 买方视角：资产价格如何演绎？——《他山之石》系列报告第六篇（2023-05-25） 国内经济曲折向好、海外降息预期分歧加剧——《他山之石》系列报告第五篇兼光大宏观周报（2023-05-13） A股市场如何演绎？海外降息预期升温？——《他山之石》系列报告第四篇（2023-04-20） 买方视角：国内复苏、海外衰退 ——《他山之石》系列报告第三篇（2023-04-02） 从七大视角看买方观点如何变化？——《他山之 石》系列报告第二篇（2023-03-14） 当前市场，买方怎么看？——《他山之石》系列报告第一篇（2023-2-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、买方视角：市场反复震荡，买方机构情绪如何？ .............................................................. 4 1.1、 国内经济：买方对政策期待大幅升温 ..................................................................................................... 4 1.2、 A股：无需过度悲观，或是布局时点 ..................................................................................................... 6 1.3、 港股：主要指数反弹，但买方信心不强 ................................................................................................. 9 1.4、 债市：买方机构对国内债市看法普遍转向谨慎 .................................................................................... 10 1.5、 海外宏观：加息预期再起波澜，多数认为6月暂停加息 ..................................................................... 11 1.6、 美股：估值偏高、盈利下行，多数买方持谨慎态度 ............................................................................. 13 1.7、 美债：总体看法偏乐观，波动性或保持高位 ........................................................................................ 13 二、海外观察 ........................................................................................................................ 14 2.1、金融与流动性数据：美国10年期国债收益率上行，欧洲10年期国债收益率多数上行 ...................... 14 2.2、全球市场：大宗商品价格普遍上涨，欧洲股市普遍下跌 ...................................................................... 15 2.3、央行观察：欧洲央行未来或将再次加息 ................................................................................................ 16 2.4、海外新闻：世行上调今年全球和中国经济增长预期 ............................................................................. 16 三、国内观察 ........................................................................................................................ 17 3.1、上游：WTI原油价格、焦煤价格、铝价环比下跌，铜价环比上涨 ....................................................... 17 3.2、中游：水泥价格指数、螺纹钢价格环比下跌，螺纹钢库存同比下降 .................................................... 18 3.3、下游：商品房成交面积同比由正转负 ................................................................................................... 18 3.4、流动性：货币市场利率下行、债券市场利率下行 ................................................................................. 19 3.5、国内新闻：六大行下调各类型存款利率 ................................................................................................ 20 四、下周财经日历 ................................................................................................................. 21 五、风险提示 ........................................................................................................................ 21 图目录 图1：从词云图看，买方机构对经济增长预期不高，“政策”频繁被提及 ........................................................ 5 图2：近期A股主要指数呈震荡下行走势 .......................................................................................................... 6 图3：总体看，买方机构对A股市场看法中性偏乐观 ........................................................................................ 6 图4：从词云图看，A股热点话题主要包括：“TMT”“周期”“中特估”“消费”等 .................................. 8 图5：6月以来，港股主要指数明显反弹 ............................................................................................................ 9 图6：总体上看，买方机构对港股看法较为乐观 ................................................................................................ 9 图7：6月以来债券市场利率下行 .................................................................................................................... 10 图8：总体上，买方机构对债市看法转向谨慎......................