《他山之石》系列报告第三篇：买方视角：国内复苏、海外衰退

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月2日 总量研究 买方视角：国内复苏、海外衰退 ——《他山之石》系列报告第三篇 核心观点： 宏观经济：以内生动能为主的弱复苏 3月以来，随着各项经济数据公布，市场对复苏节奏的预期逐渐趋于一致。从我们收集的买方机构观点看，大多数机构认为目前我国经济处于弱复苏阶段，内生动能成为经济增长的主要推动力量。当前的经济背景下，政策刺激相对克制谨慎，买方机构对于出台更多宽松或托底政策的预期不高。 A股：震荡上行、结构性机会突出 随着两会政策落地、市场关于经济复苏节奏的分歧逐渐弥合，买方机构关于A股的讨论焦点从复苏节奏、政策预期转向估值、盈利、资金等话题。从估值看，买方机构普遍认为A股当前估值仍具吸引力。从盈利看，海外买方机构对中国企业盈利持乐观态度。从资金看，中国经济复苏和企业盈利改善有望吸引全球资金流入。从中长期视角看，买方机构多数对A股持乐观态度，认为全年有望呈现震荡上行态势，市场以结构性机会为主。 港股：中长期仍有向上空间 总体上看，买方机构对港股的看法依然乐观积极，认为海外流动性对港股的边际影响在逐渐减弱，而中国经济复苏和企业盈利改善的趋势延续，这些因素有望催化港股上涨。 债市：降准利好短端利率，警惕长端上行风险 对于短端利率，买方机构多数认为将受益于流量性改善，部分机构认为短端利率向下修复后下行空间不大。对于长端利率则认为更依赖于基本面变化和信贷需求，经济修复背景下仍需警惕上行风险。对于债市整体走势，买方机构普遍认为短期内债市将维持震荡格局。在配置建议上，多家机构表示继续坚持息票策略。 海外宏观：对加息终点仍有分歧，衰退风险加剧 买方机构对于加息周期临近尾声形成共识，但对5月是否再次加息的分歧仍在，一方认为压制通胀仍是美联储考虑的主要问题，另一方则认为银行业波动会导致银行放贷收紧，降低美联储加息的必要性。降息方面，买方机构普遍认为年内降息可能性较小，并且认为当前市场存在过早计价降息的现象。衰退方面，多数认为年内衰退风险加剧。银行业风险方面，多数认为整体风险可控但未完全平息。 美股：多家机构将美股评级调为减持 买方机构认为，近因效应使市场预期美联储货币政策转鸽，对降息预期过于乐观。买方将美股评级调为减持的逻辑主要是，银行业风波导致金融环境收紧，造成经济下行压力加大，年内进入衰退的可能性进一步上升，且当前美股估值依然较高。 美债：美债利率下行、配置投资级债券 收益率方面，买方机构普遍认为，加息预期放缓、衰退风险加剧推动美债利率下行。在配置方向上，由于信贷风险增加，机构普遍建议配置投资级债券而非高收益债券。 风险提示：海外通胀超预期，国内政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 对美出口大幅回落的背后：产业转移在加速——《大国博弈》系列第三十九篇（2023-03-29） 新一轮稳增长组合拳正在路上——经济复苏追踪系列第四篇（2023-03-28） 盈利增速见底，回升趋势确认——2023年1-2月工业企业盈利数据点评（2023-03-27） 央国企估值重塑的四条路径探索——《中国特色 估值体系》系列第一篇（2023-03-20） 从七大视角看买方观点如何变化？——《他山之 石》系列报告第二篇（2023-03-14） 居民资产转移浪潮开启，A 股估值中枢有望重塑——《人口峭壁》系列第七篇（2023-03-10） 共促发展合力，经济蓄势待发——2023 年政府 工作报告精神学习（2023-03-05） 消失的欧洲“滞胀”？—— 解构欧洲系列一（2023-02-28） 如何看待货币发力增量空间？——2022年四季度货币政策执行报告点评兼光大宏观周报（2023-02-26） 黄金：短期承压，中长期趋势仍然向上——光大宏观周报（2023-2-19） 当前市场，买方怎么看？——《他山之石》系列报告第一篇（2023-2-19） 延迟退休，能否释放二次人口红利？——《人口峭壁》第六篇（2023-02-16） 美国通胀粘性仍高，但不改下行趋势——2023年1月美国CPI数据点评（2023-02-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、国内经济：以内生动能为主的弱复苏 ............................................................................... 3 二、A股：震荡上行、结构性机会突出 ................................................................................... 4 三、港股：中长期仍有向上空间 ............................................................................................. 6 四、债市：降准利好短端利率，警惕长端上行风险 .................................................................. 6 五、海外宏观：对加息终点分歧仍在，衰退风险加剧 .............................................................. 8 六、美股：多家机构将美股评级调为减持 ............................................................................... 9 七、美债：美债利率下行、配置投资级债券 ........................................................................... 10 八、风险提示 ........................................................................................................................ 11 图目录 图1：从词云图看，买方机构讨论主要包括：“修复”“预期”“消费”“地产”等...................................... 3 图2：3月以来，A股市场主要指数整体呈震荡走势 .......................................................................................... 4 图3：总体看，买方机构对A股市场看法积极乐观 ............................................................................................ 4 图4：3月以来，港股主要指数整体呈“V”型走势 ........................................................................................... 6 图5：总体上看，买方机构对港股看法依然偏乐观 ............................................................................................ 6 图6：3月债券市场利率有所回落 ...................................................................................................................... 6 图7：总体上看，买方机构预计债市偏震荡 ....................................................................................................... 6 图8：3月中下旬，美股主要指数整体呈现上行走势 ......................................................................................... 9 图9：国内外买方机构多对美股持悲观态度 ....................................................................................................... 9 图10：3月以来，美国国债收益率呈下行走势 ................................................................................................ 10 图11：总体上看，买方机构对美债看法偏积极................................................................................................ 10 表目录 表1：买方机构关于国内宏观经济的讨论聚焦于经济复苏、内生动力、政策等方面 ......................................... 3 表2：总体上看，买方机构认为短期走势偏震荡，轮动行情有望转为结构性行情，中长期或步入上行趋势 ..... 5 表3：超预期降准背景下，多数机构认为短端利率有下行空间，债市整体呈震荡格局...................................... 7 表4：加息终点分歧仍在，衰退概率逐渐增加.................................................................................................... 8 表5：买方机构普遍认为，美股前景面临挑战，评级为减持 ............................................................................ 10 表6：加息预期放缓、衰退风险加剧推动美债利率下行，配置上建议投资级债券 ........................................... 11 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、国内经济：以内生动能为主的弱复苏 从年初至今，关于经济复苏斜率和高度的讨论一直是市场上的热门话题。春节期间偏强的文旅数据和2月超预期的PMI数据，都造成市场情绪短期波动。3月以来，随着各项经济数据公布，市场对复苏节奏的预期逐渐趋于一致。从我们收集的买方机构观点看，大多数机构认为目前我国经济处于弱复苏阶段，内生动能成为经济增长的主要推动力量。当前的经济背景下，政策刺激相对克制谨慎，买方机构对于出台更多宽松或托底政策的预期不高。 图1：从词云图看，买方机构讨论主要包括：“修复”“预期”“消费”“地产”等 资料来源：富国基金，银华基金，汇丰晋信，金鹰基金，博时基金，广发资管，华夏基金，新华基金，瑞银资管，景顺长城，诺德