敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月25日 总量研究 买方视角：资产价格如何演绎？ ——《他山之石》系列报告第六篇 宏观经济：复苏斜率放缓，市场预期偏弱 随着4月各项数据出炉，国内经济呈现复苏斜率放缓、结构分化加剧态势，市场达成经济复苏内生动能偏弱的共识。此前，由于去年基数较低，市场对经济数据读数的预期较为乐观。在数据公布后，部分领域数据不及预期，使得当前市场对经济增长的预期相对偏弱，在此背景下，买方机构对于稳增长政策的期待有所升温。货币政策方面，买方机构维持货币政策将延续宽松基调的看法。 A股：回调有限、存量博弈的结构性行情 A股主要指数有所承压，但多数买方机构认为，综合考虑宏观经济环境和当前估值水平，市场回调空间有限。经济弱复苏、增量资金有限、市场仍是存量博弈格局，多数买方机构预期市场维持大盘指数震荡、结构性行情。板块上，前期的热点板块“中特估”、人工智能呈现获利回吐的特征，但买方机构看好人工智能板块的长期走势，“中特估”依然被看作全年主线，近期消费板块热度有所抬升。 港股：短期或承压，中长期趋势向好 总体上看，买方机构认为在当前港股估值具有性价比、企业盈利预期向上、海外流动性压制边际缓解背景下，港股中长期趋势向上；但考虑到国内经济复苏力度偏弱、海外风险未平，短期港股可能维持震荡走势。 债市：短期转向概率较小，中长期偏空 综合来看，多数买方机构认为，在国内经济复苏动力偏弱、资金面维持宽松背景下，短期债市偏强，但考虑到当前计价或已较为充分，预计收益率进一步下行空间不大。从风险层面看，买方机构普遍认为，当前基本面和货币政策突然转向概率较小，短期债市调整风险不大；但考虑到国内经济趋势仍然向上，中长期看债市偏空。 海外宏观：降息预期趋于一致、债务上限博弈或拖累经济 债务上限问题成为买方机构讨论的热点话题，加息、降息、衰退依然是美国宏观经济的关键词。加息：多数预期6月不会再次加息，但加息预期有所抬升。降息：关于降息的预期逐渐趋于一致，短期降息概率较小。衰退：多数机构认为衰退难以避免，信贷收缩正在加剧衰退风险。债务上限：买方机构普遍认为违约概率较小，但可能对经济增长和市场波动产生负面影响。 美股：持谨慎态度、未来风险因素较多 近期美股主要指数整体呈现倒“V”型走势，买方机构看法偏空。在金融环境收紧、经济衰退风险上升背景下，企业盈利或在未来大幅下滑，债务上限的不确定性可能对风险偏好形成压制，当前美股估值仍高，对美股持谨慎态度。 美债：多空力量博弈，高评级债券更受青睐 影响美债利率的多空力量博弈包括：一方面，当前美国经济韧性仍存，近期加息预期有所升温，过于乐观的降息预期已经减弱，叠加可能存在的债务上限风险，美债利率有向上驱动力；另一方面，加息周期已进入尾声，信贷收紧加剧，通胀正在放缓，中长期看美债利率依然向下。在配置上买方机构建议减持高收益债券。 风险提示：美国通胀超预期，国内经济恢复程度不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 国内经济曲折向好、海外降息预期分歧加剧——《他山之石》系列报告第五篇兼光大宏观周报（2023-05-13） A股市场如何演绎？海外降息预期升温？——《他山之石》系列报告第四篇（2023-04-20） 买方视角：国内复苏、海外衰退 ——《他山之石》系列报告第三篇（2023-04-02） 从七大视角看买方观点如何变化？——《他山之 石》系列报告第二篇（2023-03-14） 当前市场，买方怎么看？——《他山之石》系列报告第一篇（2023-2-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、国内经济：复苏斜率放缓，市场预期偏弱 ........................................................................ 3 二、A股：回调有限、存量博弈的结构性行情 ......................................................................... 4 三、港股：短期或承压，中长期趋势向好 ............................................................................... 6 四、债市：短期转向概率较小，中长期偏空 ............................................................................ 7 五、海外宏观：降息预期趋于一致、债务上限博弈或拖累经济 ................................................ 9 六、美股：持谨慎态度、未来风险因素较多 ........................................................................... 11 七、美债：多空力量博弈，高评级债券更受青睐 .................................................................... 12 八、风险提示 ........................................................................................................................ 13 图目录 图1：从词云图看，买方机构讨论主要包括：“复苏”“预期”“政策”等 .................................................... 3 图2：从词云图看，A股热点话题主要包括：“消费”“银行”“人工智能”“半导体”等 ........................... 4 图3：近期A股主要指数呈下行走势 .................................................................................................................. 5 图4：总体看，买方机构对A股市场看法中性偏乐观 ........................................................................................ 5 图5：5月以来，港股主要指数整体呈现震荡走势 ............................................................................................. 7 图6：总体上看，买方机构对港股看法中性偏乐观 ............................................................................................ 7 图7：5月以来债券市场利率下行 ...................................................................................................................... 8 图8：总体上看，买方机构预计短端偏震荡、警惕长端上行风险 ...................................................................... 8 图9：从词云图看，海外宏观热点话题主要包括：加息、降息、通胀、衰退等 .............................................. 10 图10：近期美股主要指数整体呈现倒“V”型走势 .......................................................................................... 11 图11：总体看，国内外买方机构对美股看法偏空 ............................................................................................ 11 图12：5月以来，美国国债收益率呈上行走势 ................................................................................................ 12 图13：近期买方机构对美债看法分化 .............................................................................................................. 12 表目录 表1：买方机构关于国内宏观经济的讨论聚焦于经济复苏、市场预期、货币政策等方面 .................................. 3 表2：从板块角度看，“消费”“银行”“人工智能”“半导体”等是买方机构讨论的热点话题 ................... 4 表3：整体上看，买方机构认为A股回调空间有限，预计延续存量博弈的结构性行情 ..................................... 6 表4：整体上看，买方机构认为港股短期可能承压，中长期趋势向好 ............................................................... 7 表5：分类别看，买方机构对利率债和转债看法偏中性 ..................................................................................... 8 表6：买方机构对降息的预期逐渐一致，债务上限问题或拖累经济增长 ......................................................... 10 表7：多数买方机构对美股持谨慎态度，未来风险因素较多 ............................................................................ 11 表8：当下美债利率多空因素博弈，配置上减持高收益债券 ............................................................................ 12 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、国内经济：复苏斜率放缓，市场预期偏弱 随着4月各项数据出炉，国内经济呈现复苏斜率放缓、结构分化加剧态势，市场达成经济复苏内生动能偏弱的共识。此前，由于去年基数较低，市场对经济数据读数的预期较为乐观。在数据公布后，部分领域数据不及预期，使得当前市场对经济增长的预期相对偏弱，在此背景下，买方机构对稳增长政策的期待有所升温。 货币政策方面，买方机构维持货币政策将延续宽松基调的看法，市场降息预期有所升温，但