铝半年报：“铝锭”姗姗来迟 价格与结构或临拐点

“铝锭”姗姗来迟价格与结构或临拐点 银河有色 有色金属研发报告 铝半年报 2023年6月25日 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 联系方式： :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 铝价在上半年呈现宽幅震荡，结构上Back结构放大，行情走势呈现震荡的因素在于供应端受制于铸锭偏少，市场流通的铝锭较为紧张；需求端中间加工环节产能过剩， 订单竞争激烈，行业洗牌严峻，企业反馈订单较差；而终端市场表现尚可，地产竣工、光伏组件、新能源汽车等领域支撑了铝的消费，但是成本端持续回落，利润大幅扩大； 宏观方面，内外经济周期的阶段性错配，导致并不能带来方向上一致性的指引，更多的是脉冲式的影响；海外目前欧洲经济衰退明显，但是美国经济现实较为强劲，国内经过一季度的快速的修复反弹，总需求在二季度逐渐走淡，内外宏观经济层面进入周期错配的阶段，未能实现共振； 产业层面成本大幅塌陷，供应因云南水电恢复而生产快速恢复，中间加工环节的产能过剩倒逼铸锭产量修复，供应趋于增加；需求层面三季度进入传统的消费淡季，预计库存的快速去化或将告一段落，价格和结构均会受到一定的压力； 氧化铝方面，过剩的压力将会持续多年，沿海地区氧化铝的新投产和电解铝的天花板使得氧化铝的多头行情均是阶段性的短期行为，多数时间均会维持在北方地区的成本线附近； 交易策略方面，如果说上半年的策略是逢低做多，那么下半年的策略就是逢高沽空，主要驱动在于供应端的修复以及需求的周期性、季节性转淡，成本的下移打开空头的想象空间；而宏观层面缺乏向上的驱动，潜在的风险将会带来向下的压力；而三季度电解 铝供应的修复，将会对绝对价格和BACK结构带来压力，预计下半年的价格震荡区间在 【16500，19000】之间运行；套利方面，正套的机会正在逐渐减弱，需要根据库存的变动择机而动；期权方面，由于远月贴水较大，套保空单可择高布局累沽/比例看跌期权等策略。 图1：沪铝走势图图2：伦铝走势图 期货收盘价(连续):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 19,500 2,600 19,000 2,500 18,500 2,4002,300 18,000 2,200 17,500 2,100 17,000 2,000 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-022023-05-02 2023-06-02 2023-02-03 2023-03-032023-04-032023-05-03 2023-06-03 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 第二部分供应修复结构与单边承压 一、成本降低支撑走弱 成本下移的主要因素在于能源属性的转弱，能源属性的转弱不仅在于水电对于供应的制约转向支持复产，也在于煤炭市场供需大幅过剩后价格的崩盘带来电解铝成本的大幅塌陷，而另一成本分项氧化铝市场也因产能过剩，行业洗牌过程中价格始终围绕成本定价，焙烧等成本的下滑也使得价格回落。 （一）氧化铝供应压力较大远期价格低于成本震荡 国产氧化铝市场弱势局面未改，小幅过剩促使价格承压。截至6月20日，根据阿 拉丁数据显示，氧化铝建成产能10292万吨，运行产能8620万吨左右，尤其是5月份北方地区新增产能产量释放后，市场竞争格局异常激烈，但是伴随西南地区集中大面积复产，西南地区的氧化铝需求抬升，将会带动南方地区氧化铝价格止跌企稳。 350 300 西南地区 晋豫地区 其他地区 全球氧化铝月产量 2023年2022年2021年2020年 250 200 150 100 50 0 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：国内氧化铝产量图4：全球氧化铝产量 数据来源：银河期货、SMM、IAI 单位 2013-04-30 2013-08-31 2013-12-31 2014-04-30 2014-08-31 2014-12-31 2015-04-30 2015-08-31 2015-12-31 2016-04-30 2016-08-31 2016-12-31 2017-04-30 2017-08-31 2017-12-31 2018-04-30 2018-08-31 2018-12-31 2019-04-30 2019-08-31 2019-12-31 2020-04-30 2020-08-31 2020-12-31 2021-04-30 2021-08-31 2021-12-31 2022-04-30 2022-08-31 2022-12-31 图5：内外氧化铝价格图6：氧化铝成本 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 氧化铝价格 氧化铝山西加权平均成本及利润 4300 1000 山西利润 山西现货月均价 山西成本 800 3800 600 3300 400 2800 200 2300 0 1800 -200 氧化铝(山东)氧化铝(山西)氧化铝(贵州)澳洲氧化铝FOB 600 550 500 450 400 350 300 2019/12/1 2020/3/1 250 2016/3/1 2016/6/1 2016/9/1 2016/12/1 2017/3/1 2017/6/1 2017/9/1 2017/12/1 2018/3/1 2018/6/1 2018/9/1 2018/12/1 2019/3/1 2019/6/1 2019/9/1 2020/6/1 2020/9/1 2020/12/1 2021/3/1 2021/6/1 2021/9/1 2021/12/1 2022/3/1 2022/6/1 2022/9/1 2022/12/1 2023/3/1 200 数据来源：银河期货、百川 图7：氧化铝进出口利润图8：氧化铝净进口量 氧化铝净进口数据 60 40 20 0 -20 -40 -60 氧化铝进出口利润（单位：元/吨） 1000 500 0 2016-04-01 2016-08-01 2016-12-01 2017-04-01 2017-08-01 2017-12-01 2018-04-01 2018-08-01 2018-12-01 2019-04-01 2019-08-01 2019-12-01 2020-04-01 2020-08-01 2020-12-01 2021-04-01 2021-08-01 2021-12-01 2022-04-01 2022-08-01 2022-12-01 2023-04-01 -500 -1000 数据来源：银河期货、SMM、WIND （二）煤价持续下跌 煤炭市场因全产业链胀库以及进口煤大量进口冲击下，价格破位下跌；23年7月份山东大厂自备电招标基准价在0.134元/卡，较66月份的0.165元/卡大幅下滑，折算5500 大卡为737元/吨；截止6月20日，港口煤价5500大卡跌至810元/吨，坑口煤价进一步回落； 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 山东某铝厂自备电厂动力煤采购价（单位：元/大卡） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2500 2000 1500 1000 500 0 动力煤价格 图9：内外动力煤价格图10：山东铝厂煤炭采购价 3000 秦皇岛5500动力煤价格 印尼低卡动力煤4200KaFOB 500 0.4 450 0.35 数据来源：银河期货、彭博、公开信息整理 2018/6/1 2018/9/1 2018/12/1 2019/3/1 2019/6/1 2019/9/1 2019/12/1 2020/3/1 2020/6/1 2020/9/1 2020/12/1 2021/3/1 2021/6/1 2021/9/1 2021/12/1 2022/3/1 2022/6/1 2022/9/1 2022/12/1 2023/3/1 2023/6/1 图11：云南溪洛渡水电站水位图12：秦皇岛港口煤炭库存 水位:水库站:溪洛渡 秦皇岛港口煤炭库存 610600 800 2020年 2021年2022年 2023年 590580 700 570560550 600 540530520 500 510 400 2021年2022年2023年 300 1/1 2/1 3/14/1 5/16/17/18/19/1 10/111/1 12/1 数据来源：银河期货、Wind资讯 （三）阳极价格上半年大跌 预焙阳极上半年因成本下滑而大幅下跌，预计7月份价格或将震荡企稳。 6月份预计全行业加权平均成本在1.55万元附近，而使用煤炭自备电的铝厂成本降至1.4万元左右，下半年成本进一步下移，预计全行业加权平均成本降至1.4~1.55万元附近，利润大幅扩大； 石油焦3号A（山东）-平均价 石油焦价格 石油焦3号B（山东）-平均价 6100 石油焦3号C（山东）-平均价 5100 4100 3100 2100 1100 100 主流价:煤沥青(改质):山东地区 9,100.00 8,100.00 7,100.00 6,100.00 5,100.00 4,100.00 3,100.00 2,100.00 1,100.00 100.00 图13：石油焦价格图14：改质沥青价格 数据来源：银河期货、SMM 图15：预焙阳极价格图16：山东自备电企业冶炼利润情况 预焙阳极山东某厂采购价（元/吨） 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 7000 6000 华东自备电电解铝冶炼利润 利润电力成本氧化铝成本阳极成本铝价（右轴） 19400 19000 5000 1880018600 4000 18400 3000 1820018000 2000 17800 19200 1000 0 17600 17400 2018/5/1 2018/8/1 2018/11/1 2019/2/1 2019/5/1 2019/8/1 2019/11/1 2020/2/1 2020/5/1 2020/8/1 2020/11/1 2021/2/1 2021/5/1 2021/8/1 2021/11/1 2022/2/1 2022/5/1 2022/8/1 2022/11/1 2023/2/1 2023/5/1 17200 数据来源：银河期货、WIND 二、云南复产铝锭短缺压力暂缓 （一）三季度产量或将持续增加四季度仍有减产风险 供应方面，云南地区开始复产，目前具体规模较为模糊，政府层面全面放开负荷管理，但是企业层面仍然有较强的担忧，预计投产与复产合计在130万吨左右；6月17 日，云南正式出台《关于全面放开负荷管理的通知》，全面放开目前管控的419.4万千 瓦负荷管理，从6月22日左右开始正式复产，目前云南经历过三轮减产后累计减产产 能约192万吨，但是云南地区近期电源建设仍旧偏少，枯水期的担忧仍然存在，所以当下利润好刺激复产，但是后市仍然存在不确定性。 图17：西南地区电解铝运行情况图18：电解铝运行产能季节性 600 500 400 300 200 100 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 0 西南四省电解铝运行产能 电解铝运行产能走势 2019年2020年2021年202